李宁(02331.HK)点评报告：Q3流水增长符合预期，自营与电商表现亮眼

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 10 月 20 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 yangrw@ghzq.com.cn 联系人 ： 马川琪 S0350121090021 macq@ghzq.com.cn [Table_Title] Q3 流水增长符合预期，自营与电商表现亮眼 ——李宁（02331）点评报告 最近一年走势 相对恒生指数表现 2022/10/19 表现 1M 3M 12M 李宁 -17.7% -20.9% -40.9% 恒生指数 -11.1% -20.1% -36.0% 市场数据 2022/10/19 当前价格（港元） 52.95 52 周价格区间（港元） 48.60-98.00 总市值（百万港元） 138,757.19 流通市值（百万港元） 138,757.19 总股本（万股） 262,053.24 流通股本（万股） 262,053.24 日均成交额（百万港元） 1,492.65 近一月换手（%） 0.3366 《李宁（02331）中报点评报告 ： 困境难挡业绩增长，全年收入端展望乐观 （买入）*纺织服饰*杨仁文》——2022-08-15 《李宁（02331. HK）深度：三十而已，三十而立（买入）*纺织服装*杨仁文》——2022-03-02 事件: 李宁（2331.HK）发布公告报：2022Q3 公司同店销售按年录得高单位数增长，全渠道流水按年录得 10%-20%中段增长（不包括李宁 YOUNG）。 投资要点： ◼ 疫情下终端流水实现较好增速，库存与折扣同比均略有增加。1）同店销售：公司 2022Q3 同店增长按年录得高单位数增长，电商按年增长为 10%-20%中段，直营为中单增长，批发为高单增长。2）零售表现：公司 2022Q3 全渠道流水按年增长为 10%-20%中段，电商增长为 20%-30%中段，线下增长为 10%-20%中段，其中自营为 20-30%低段、批发为 10%-20%低段。3）门店：截至三季度，国内李宁销售点数量(不包括李宁 YOUNG)共计 6101 个，较二季度末净增加164 个，今年净增加 166 个，其中零售业务净增加 179 个，批发业务净减少 13 个。李宁 YOUNG 销售点数量共计 1,238 个,较二季度末净增加 63 个，本年净增加 36 个。4）库存与折扣：受疫情影响，三季度库销比同比略有增加，折扣水平环比、同比均略有加深，同比低单位数的折扣加深。5）全年：公司对四季度仍持有信心，继续维持全年指引，收入维持高双位数至二十低段指引，净利润率保持高双位数指引。 ◼ 10 月以来线上官旗销售表现良好，较去年同期稳步增长。根据炼丹炉大数据统计，淘宝李宁官方网店 2022 年 10 月 1 日至 18 日内总销量达 56.95 万件，总销售额达 1.54 亿元，均稳步增长。该时间区间内，将销量按商品种类进行划分，前三类分别是运动长裤（23.34%）、运动卫衣/套头衫（21.97%）、跑步鞋（12.71%）；将销售额按商品种类进行划分，前三类分别是跑步鞋（17.64%）、运动卫衣/套头衫（16.37%）、板鞋（14.29%）。10 月 18 日，因网络舆论事件影响，公司产品销售出现一定下滑，我们预计公司相关部门将妥善处置本次舆情，我们依然看好公司基本面的稳定发展，暂时的股价波动并不会影响公司的长期投资价值。 ◼ 盈利预测和投资评级：我们将公司列为我们的“Top Pick”，长期看好公司作为运动鞋服国货龙头在渠道革新、产品升级与消费者代际更迭下市场份额的进一步提高。我们预计公司 2022、2023、2024 年实现收入 267.5、319.8 和 383.5 亿元人民币，归母净利润 47.8、60和 68.5 亿元人民币，EPS1.83、2.29 和 2.62 元人民币，对应 2022 -0.4378-0.3370-0.2361-0.1352-0.03430.0666李宁恒生指数仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 年 10 月 19 日收盘价 52.95 港元（47.96 元人民币），2022、2023和 2024 年 P/E 估值 26.3、20.9 和 18.3X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）宏观环境风险：疫情反复，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，消费需求及产品销量不及预期风险；4）上游原材料及供应链生产突发事件，生产计划受影响风险；5）舆情风险。 [Table_Forcast1] 预测指标（人民币） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,572 26,750 31,975 38,347 增长率(%) 56 19 20 20 归母净利润（百万元） 4,011 4,780 5,997 6,852 增长率(%) 136 19 25 14 摊薄每股收益（元） 1.53 1.83 2.29 2.62 ROE(%) 19 19 20 19 P/E 31.3 26.3 20.9 18.3 P/B 6.6 5.5 4.5 3.8 P/S 6.1 5.2 4.3 3.6 EV/EBITDA 20 17 12 10 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 表 1：单季度同店增长情况 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 全渠道 10%-20%高段增长 20%-30%低段增长 — 中单位数下降 低单位数增长 10%-20% 低段增长 — 80%-90% 低段增长 20%-30% 高段增长 20%-30% 低段增长 20%-30% 低段增长 10%-20% 高单位数增长 线下 10%-20%低段增长 10%-20%中段增长 — 中双位数下降 中单位数下降 中单位数增长 — 70%-80% 高段增长 20%-30% 高段增长 20%-30% 低段增长 10%-20% 中段增长 低段下降 — 零售 10%-20%低段增长 10%-20%高段增长 _ 高双位数下降 低单位数下降 高单位数增长 — 90%-100% 低段增长 30%-40% 低段增长 20%-30% 中段增长 20%-30% 中段增长 10%-20% 中单位数增长 批发 10%-20%低段增长 10%-20%中段增长 _ 低双位数下降 中单位数下降 中单位数增长 — 70%-80% 低段增长 20%-30% 中段增长 10%-20% 高段增长 10%-20% 低段增长 高段下降 高单位数增长 电商 50%-60%中段增长 40%-50%低段增长 低双位数增长 20%-30% 中段