阿里巴巴SW(9988.HK)FY2023Q2业绩前瞻：核心电商环比改善，降本增效助推利润释放

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 10 月 19 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn 联系人 ： 罗婉琦 S0350122040042 luowq@ghzq.com.cn [Table_Title] 核心电商环比改善，降本增效助推利润释放 ——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2023Q2 业绩前瞻 最近一年走势 相对恒生指数表现 2022/10/18 表现 1M 3M 12M 阿 里 巴 巴-SW -12.4% -24.7% -53.0% 恒生指数 -9.9% -18.1% -33.2% 市场数据 2022/10/18 当前价格（港元） 76.00 52 周价格区间（港元） 70.90-179.90 总市值（百万港元） 1,609,701.70 流通市值（百万港元） 1,609,701.70 总股本（万股） 2,118,028.56 流通股本（万股） 2,118,028.56 日均成交额（百万港元） 3,350.03 近一月换手（%） 0.18 《——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2023Q1 财报点评 ： 营收超预期显韧性，新业务降本增效显著 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-08-08 《——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2023Q1 业绩前瞻 ： 业绩短期承压，聚焦降本增效带来的盈利改善 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-07-16 《——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2022Q4 财报点评 ： 营收超预期显韧性，关注降本增效下的盈利改善 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-05-28 《——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2022Q4 业绩 ◼ 主要财务指标前瞻：我们预计阿里巴巴 FY2023Q2 实现总营收 2,067亿元（YoY+3%，QoQ+1%），经调整 EBITA 同比提升 5%至 296 亿元，经调整 EBITA margin 为 14%；其中中国商业业务预计营收 1,377亿元（YoY+5%，QoQ-3%），中国商业经调整 EBITA margin 为 30%；国际商业业务预计营收 155 亿元（YoY+3%，QoQ+0%），国际商业经调整 EBITA margin 为-12%；云计算业务预计营收 220 亿元（YoY+10%，QoQ+24%），云计算经调整 EBITA margin 为 2%。 ◼ 中国商业业务：季度 GMV 环比增速持续改善，降本增效下利润逐步释放。我们预计 FY2023Q2 中国商业营收同比上升 5%至 1,377 亿元，其中 FY2023Q2 中国零售商业营收同比上升 4%至 1,325 亿元，主要由于 1）根据国家统计局数据显示，2022 年 7-8 月全国社会消费品零售总额同比+2.7%/+5.4%，7-8 月实物商品网上零售额同比+10%/+13%，受益于消费大盘的复苏回暖，淘系实物成交 GMV 环比增速持续改善，我们预计 FY2023Q2 淘宝天猫 GMV 同比下降3.2%；2）商家端受宏观经济增速放缓及疫情的影响，持续调整广告投放预算，因此我们预计 FY2023Q2 客户管理收入（含佣金）同比下降-4%至 690 亿元，CMR 与 GMV 增速的 gap 环比有望持续收窄。新业务方面，公司将继续聚焦降本增效，随着淘特及淘菜菜经营效率的改善，新业务亏损有望保持环比收窄，我们预计 FY2023Q2 中国商业经调整 EBITA 为 411 亿元，经调整 EBITA margin 为 30%。 ◼ 国际商业业务：海外风险因素持续，版块营收短期承压。我们预计国际商业 FY2023Q2 整体营收同比增长 3%至 155 亿元，其中跨境及全球零售商业营收与去年同期持平至 104 亿元，主要由于 1）Lazada 基于去年同期疫情刺激消费的高基数以及东南亚通胀加快，业绩增速将有所放缓；2）欧盟 2021 年 7 月发布的新关税政策因基数问题影响逐渐减小，但俄乌冲突带来的地缘政治不稳定以及高通胀持续对速卖通业务造成影响，收入增速承压；3）旗下土耳其电商平台 Trendyol 受当地里拉货币贬值拖累，负面影响仍将持续。我们预计跨境及全球批发商业 FY2023Q2 营收同比增速放缓至 8%达 51亿元，一定程度受到 9 月义乌地区物流受阻影响。整体来看，我们预计 FY2023Q2 国际商业经调整 EBITA 为-19 亿元，经调整 EBITA margin 为-12%。 ◼ 云计算业务：短期营收受上云行业增速放缓、预算减少承压，长期利润率有提升空间。我们预计 FY2023Q2 云计算营收同比增长 10% -0.5626-0.4343-0.3059-0.1775-0.04920.0792阿里巴巴-SW恒生指数仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 前瞻 ： 疫情拖累核心业务表现，短期业绩承压 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-04-20 《——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2022Q3 财报点评 ： 核心电商短期承压，关注多引擎战略驱动长期增长 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-02-25 至 220 亿元，主要由于 1）互联网行业增速放缓抑制企业上云需求；2）传统行业云业务预算减少导致上云增速不及预期，同时疫情也对现场交付造成不利影响。随着疫情得到有效控制以及宏观经济改善，阿里云增速有望恢复较高水平，主要基于 1）传统企业上云节奏加快带动国内整体公有云渗透率提升；2）阿里云较早开拓布局海外市场，以东南亚为主的地区云渗透率仍处于较低水平，未来有较大提升空间。利润率方面，我们预计 FY2023Q2 云计算经调整 EBITA margin环比改善至 2%，长期来看，云计算利润率仍有较大提升空间，主要基于 IaaS 业务毛利率改善、高毛利率的 PaaS 业务收入占比逐步提升以及 PaaS 产品丰富度/性能/行业解决方案覆盖度不断提升。 ◼ 盈利预测和投资评级：我们预计公司 FY2023-2025 财年营收分别为8,942/9,969/10,958 亿元，归母净利分别为 932/973/1,095 亿元，应基本 EPS 为 4.28/4.47/5.03 元，对应 P/E 为 16.3/15.6/13.9；根据SOTP 估值法，我们给予 2024 财年阿里巴巴合计目标市值 26,143亿元，对应目标价 123 元人民币/135 港元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；业务过度多元化，组织协同不足等。 [Table_Forcast1] 预测指标 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万元） 853062 894203 996874 1095775 增长