固定收益点评：泰州城投怎么看？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 电话： Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：周冰倩 电话： Email：zhoubq@r.qlzq.com.cn 投资要点  泰州地处江苏中部，为长三角中心城市之一，本文梳理了泰州市经济财政情况、当地金融资源和城投债务到期压力情况，以供投资者参考。  经济财政债务情况：2021 年，泰州市 GDP 6,025.26 亿元，在江苏省内 13 个地级市中排名第 9，GDP 增速 10.10%，在江苏省内排名第 1。具体产业情况看，2021 年三次产业结构为 5.3:48.4:46.3，相较 2017 年（5.4:45.2:49.3），第二产业比重有所增长。近年来，泰州市重点培育生物医药和新型医疗器械、高端装备和高技术船舶产业、化工及新材料产业三大产业，市内共 20 家上市公司，以民营企业为主。  近年来，泰州市一般公共预算收入上升缓慢，税收收入占比较为稳定，2021 年占比为75.41%。财政自给率呈下降趋势，2021 年财政自给率为 62.93%，较 2017 年下降 7.64个百分点。政府性基金收入自 2020 年开始超过一般公共预算收入，其中 2018-2021 年同比分别增长 71.54%、8.93%、51.60%、23.77%。2022 年 1-9 月，泰州市土地成交金为 69.60 亿元，同比下滑 82.36%，土地出让金下滑对后续泰州财政收入规模及可持续性或将产生较大影响。  泰州市全口径债务以城投有息债务为主，且 2017-2020 年，城投有息债务的增速一直高于地方政府债务余额，城投有息债务增速分别为 12.71%、33.09%和 21.86%，2021年，地方政府债务余额增速上升，其与城投有息债务增速分别为 14.41%和 13.25%，调整债务率为 553.48%，在省内排名第 4。  地区金融资源：根据其他省份债务化解的经验，地区银行资源、持有的上市公司股权 2个因素在地区金融资源中尤为重要。泰州市有 1 家城商行和 5 家农商行，市内城农商行给予城投的授信较小，主要还是省内江苏银行和南京银行 2 家城商行给予的授信规模较大。根据 2022 年中报数据，泰州市政府持有 4 家上市公司股权，按 2022 年 10 月 12日市值计算，合计市值 5.82 亿元，可腾挪空间很小  债务压力：目前泰州市有存续债的城投共 40 家，包括 3 家市级平台、7 家医药高新区平台、28 家区县级平台、1 家姜堰经开区平台和 1 家靖江经开区平台。市级平台泰州城投、泰州交产和凤城河定位较为清晰，城投属性也较强，下属区县中泰兴市和医药高新区城投数量较多，均有 7 家，医药高新区由于前期的建设，债务负担较重，区域内城投有息债务规模较大，不过 2022 年东方医药、华诚医学和通泰投资的股东变更可能也反映出医药高新区平台整合的倾向。  2022 年 1-9 月，泰州市城投发行额 685.62 亿元，同比下降 20.75%，净融资额 68.59亿元，同比下降 84.47%，净融资额在省内地级市中排名第 8。具体主体看，泰兴市城市投资发展集团有限公司、兴化市城市建设投资有限公司和泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司 3 家城投净融资规模较大。二级市场看，对比 2021 年政府性基金收入相近的浙江台州和广东东莞，泰州信用利差处于高位；分区县看，医药高新区加权收益率普遍较高，以及泰兴市私募债加权收益率较高。  截至 2022 年 10 月 12 日，泰州市城投存续债共 433 只，存续债余额合计 2,091.54 亿元，若不考虑回售，债券到期压力集中于 2023-2025 年，到期规模分别为 478.45 亿元、594.37 亿元和 471.54 亿元，若考虑回售，债券到期压力集中于 2023-2025 年，到期规模分别为 851.94 亿元、677.40 亿元和 349.46 亿元。  分区县看，泰州市的债务负担主要集中于市本级和医药高新区，医药高新区当前存续债余额为 450.90 亿元，以 6%的利率计算，2021 年医药高新区政府性基金收入（23.25亿元）对城投债利息的覆盖率为 85.93%。两区融合或将带来医药高新区平台债务压力的缓解，但中长期看，还得看招商引资及产业增长的持续性。  风险提示：城投口径判断有误；有息债务数据统计不完整；发生超预期信用风险事件。 泰州城投怎么看？ 证券研究报告/固定收益点评 2022 年 10 月 13 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 内容目录 一、经济财政情况 ............................................................................................... - 4 - 1、经济与产业发展 ..................................................................................... - 4 - 2、土地依赖度逐渐上升 .............................................................................. - 6 - 3、城投有息债务快速增长 .......................................................................... - 7 - 4、地区金融资源观察 .................................................................................. - 8 - 二、债务压力 ...................................................................................................... - 9 - 1、市内城投平台 ......................................................................................... - 9 - 2、城投债一二级市场情况 ........................................................................ - 10 - 3、债务压力主要在医药高新区 ................................................................. - 12 - 三、总结 ................................................................................