9月小品种月报：企业永续净融资转负，建工ABS发行热度高

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，9 月市场新发企业永续债 57 只，规模合计约 704 亿元，最终净融出 88 亿元，建筑、采掘继续密集发债，电力央企融资放缓，票面利率继续环比降低。二级市场方面，企业永续债收益率季末上行，成交热度环比持平。9月各行业产业永续债信用利差以小幅收窄 5bp 以内为主，城投方面涨跌各半，波动幅度同样集中在 5bp 以内。二级成交月换手率 7.57%环比持平，公用事业成交额缩减 21%被城投反超，电力央企成交继续稳居榜首，城投小幅增长。9 月未新增企业永续债未被赎回事件。 ⚫ 金融永续及次级债：一级市场方面，9 月发行 6 只银行永续债合计融资 393 亿元，同期无到期；次级债方面，农行参与发行 700 亿元，商业银行合计融资 825 亿元，券商和保险发行规模有限，国有大行依旧为融资主力。二级市场方面，9 月金融永续、次级债利差震荡收窄，受长端利率债显著回调影响，5 年期利差被动收窄超10bp。9 月新增 1 起金融次级债未赎回事件，滁州皖东农商行公告将不行使赎回选择权，票面利率维持 6%不变。 ⚫ ABS：一级市场方面，9 月 ABS 一级发行环比显著增长，银行发行热度持续提高。租赁 ABS 发行继续维持高位，应收账款发行规模显著增长，中国中铁系和中国铁建系融资超百亿；小额贷款和消金 ABS 继续回暖，京东系发行破百亿，美团、平安财险系、腾讯系发行体量在 50-60 亿之间；此外 2 家消金公司马上消金和长银五八消金也参与了 ABS 发行，长银五八消金系首次 ABS 发行，其各静态池 12 期平均累计违约率 1.18%。9 月城投 ABS 融资约 109 亿元，无锡建发、杭州萧山经开区国资、苏高新发行规模超 10 亿处于前三位。地产 ABS 共融资约 190 亿元，主要为供应链项目；华润、保利、陆家嘴股份融资规模处于前列；珠海华发融资成本较高，1 年期票息超 4%。二级市场方面，9 月 ABS 到期收益率持续先下后上，信用利差整体呈下行态势。二级成交规模持续回落，应收账款 ABS 成交活跃度显著提升，中国中铁系、中国铁建系成交规模超 20 亿，中国中铁系有一半成交系 9 月新发债券；尾部房企ABS 持续折价成交。 ⚫ 信用债回顾：假期前后信用债一级发行规模回落。9 月最后一周信用债一级发行2,184 亿元，最终体现为净融出约 553 亿元，前一周融资回升趋势再度扭转为回落；受国庆假期因素影响，10 月第一周发行计划较少。收益率走势方面，9 月最后一周中票收益率上行明显，上行幅度 6~9bp；相应带动各等级 1 年期和 3 年期中票的信用利差走阔，走阔幅度在 4bp 以内；5 年期信用利差则被动收窄 3~4bp。期限利差整体走阔；各期限 AA-AAA 等级利差继续持平。10 月 10 日较 9 月 23 日，城投平均利差多数小幅走阔 5bp 左右，仅甘肃、湖北收窄，青海、河北利差走阔较多；产业债平均利差同样走阔但幅度稍大于城投，纺织服装和建筑材料收窄，房地产及商业贸易则明显走阔。9 月最后一周总换手率约 1.57%，较之前下降，换手率最高的前十名债券中 5 只为城投债。宝龙、旭辉、碧桂园及旗下腾越建筑等房企仍有多只债券高折价成交，此外复星系豫园股份也继续出现高折价成交。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2022 年 10 月 12 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 王师可 wangshike@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080001 王阳 wangyang9@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090001 三季度信用债市场回顾及展望 2022-09-30 高 YTM 策略与银行转债 2022-09-29 煤炭债最新情况梳理 2022-09-28 企业永续净融资转负，建工 ABS 发行热度高 9 月小品种月报 固定收益 | 专题报告 —— 企业永续净融资转负，建工 ABS 发行热度高 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 企业永续净融资转负，建工 ABS 发行热度高 ............................................... 5 1.1 企业永续债 ................................................................................................................... 5 1.1.1 一级市场：净融资转负，融资成本继续降低 5 1.1.2 二级市场：收益率季末被动上行，成交热度持平 6 1.2 金融永续及次级债 ........................................................................................................ 8 1.2.1 一级市场：发行环比回落，农行为融资主力 8 1.2.2 二级市场：信用利差低位震荡，次级债交易热度小幅回落 10 1.3 ABS ............................................................................................................................ 13 1.3.1 一级市场：整体发行回暖，建工应收账款 abs 显著增长 13 1.3.2 二级市场：收益率先下后上，二级成交回落 14 2 信用债回顾：假期前后发行较弱，收益率上行 ........................................... 15 2.1 负面信息监测 ............................................................................................................. 15 2.2 一级发行：假期前后信用债发行较弱，取消发行较多 ................................................. 16 2.3 二级成交：节前收益率上行明显，中短久期信用利差走阔 .......................................... 17 风险提示 ..........................................................