9月地方债观察：再融资债为主

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 电话： 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：赖逸儒 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  9 月地方债发行规模小幅下降，净融资规模由正转负，9 月共计发行 3011 亿元，净融资额为-714 亿元。与前两年相比，今年新增债发行进度总体偏前臵并集中在 5、6 月份。9 月共有 21 个省份发行地方债，其中上海、江苏、贵州发行规模位列前三。  9 月地方债发行以再融资一般债和再融资专项债为主，分别占当月地方债发行总量的 57.2%、32.1%；新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施建设、农田水利，保障性安居工程、市政和产业园区基础设施建设，占比分别为 52.59%、33.14%。本月无特殊再融资债发行。  发行期限方面，9 月发行的地方债平均期限为 9.9 年，较 8 月拉长 0.2 年。其中新增专项债和再融资专项债平均期限分别为 12.8 年和 14.3 年，较上月分别缩短 4 年、拉长 3.8 年；新增一般债和再融资一般债平均期限分别为 4.3 年和 7.3 年，较上月分别缩短 5.1 年、拉长 0.2 年。  一级利差方面，9 月地方债发行利差为 13.46bp，较 8 月收窄 1.63bp。分地区来看，内蒙古、新疆、安徽的利差水平较高，分别为 22.73bp、20.26bp 和 20.02bp。  9 月地方债实际发行规模超过计划发行规模。9 月地方债计划发行金额总计 2490 亿元，实际发行 3011 亿元，实际/计划发行比为 1.209。截至 9 月底，共有 19 个省市披露 10-12 月地方债发行计划，披露总额共计 6234 亿元。  二级市场方面，我们以月频方式计算了 2018 年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算， 2022 年 9 月地方债总体二级利差为 12.33bp，相较 8 月缩窄 8.72bp。分区域来看，9 月辽宁、贵州、和云南的利差水平较高，分别为 20.05 bp、19.10bp、17.72bp，深圳的利差水平最低，为 7.61bp。  成交额方面，9 月地方债成交额下降，平均成交价格上升。9 月地方债成交额 7250 亿元，相较 8 月减少 2253 亿元，较去年同期上升 14.64%。9 月地方债平均成交价格为 102.68 元，较 8 月上升，成交收益率有所下降。分省份来看，9 月份广东、山东和江苏的成交额位列前三；分券种来看，内蒙古、辽宁和江苏的一般债成交额位居前三，总计753.4 亿元，占一般债成交总额的 29.2%；广东、江苏和山东的专项债成交总额位居前三，总计 1675.2 亿元，占专项债成交总额的 35.9%。  成交期限方面，9 月地方债平均成交期限为 12.44 年，相比 8 月增加 1.56 年。7 年期、10 年期和 5 年期的地方债成交额位居前三，分别为 1492 亿元、1309 亿元和 1202 亿元，分别占 8 月总成交额的 20.6%、18.1%和 16.6%。  风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 再融资债为主 ——9 月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报 2022 年 9 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益月报 内容目录 一、9 月地方债发行回顾 ..................................................................................... - 4 - 1、发行规模小幅下降，净融资由正转负 ..................................................... - 4 - 2、沪苏黔发行规模位列前三 ....................................................................... - 5 - 3、新增专项债主投市政及产业园基建 ........................................................ - 6 - 4、平均发行期限稳定 .................................................................................. - 6 - 5、一级利差情况 ......................................................................................... - 7 - 6、实际与计划发行对比 .............................................................................. - 7 - 7、10-12 月发行计划 .................................................................................. - 9 - 二、9 月地方债交易回顾 ..................................................................................... - 9 - 1、二级利差缩窄 ......................................................................................... - 9 - 2、成交额下降 ........................................................................................... - 10 - 3、粤鲁苏成交额位列前三 ........................................................................ - 11 - 4、成交期限上升 ....................................................................................... - 11 - 三、小结 .......................................................................................................