2022年10月大类资产配置月报：等待破晓

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 14 页起的免责条款和声明 等待破晓 2022 年 10 月大类资产配置月报｜2022.10.10 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 赵云鹏 FICC 分析师 S1010521120002 高频数据显示 9月经济有望环比改善，当前可能正是新一轮小复苏周期的起点。同时，增量政策密集落地。考虑经济预期改善、政策发力和估值偏低，预计股市短期内难再大幅下跌，但修复行情可能还需等待更加积极的信号所带来的情绪共振。而在经济改善和资金利率回归的环境下，利率可能不会大幅下行。 ▍ 宏观：新一轮小复苏周期开启。高频数据显示 9 月经济可能进一步改善，投资方面，预计销售好转将带动地产投资跌幅收窄，开工率反映基建投资有望保持高增，制造业投资也可能进一步加速；随着高温限电影响消退，和义乌等地疫情得到控制，国内生产和出口也有望环比改善。在稳增长政策不断接力和局部疫情对生产生活影响相对可控的情况下，对未来经济复苏进程可以适当保持乐观。 ▍ 政策：增量政策进入落地期。货币政策方面，在供给边际收紧、需求回升的双重影响下，预计资金利率将持续向政策利率回归，同时，鉴于经济增速仍有待进一步恢复，结构性工具有望持续发力；财政政策方面，减税降费力度持续扩大，政策性金融工具支撑走强。 ▍ 海外：美国通胀粘性未减。美国劳动力市场依旧紧张，预计短期内劳动力市场的表现不会干扰美联储加息的决心。而由于住宅、食品项通胀粘性较高，且 OPEC+减产带动原油价格走高，预计美联储仍将保持较快的加息步伐，并在一定程度上压制投资者风险偏好。不过，鉴于我国经济周期和货币周期与海外主要经济体存在明显差异，预计美联储加息对国内资产价格的影响会相对间接。 ▍ 大类资产：静待催化。  股票：等待情绪共振。增量政策的出台有望改善投资者预期，经济复苏的趋势和已处低位的估值共同推动了权益资产安全边际的上升，预计股市短期内难以再次出现大幅下跌。但市场还需要时间以形成更为乐观的一致预期，在更加积极的信号所带来的情绪共振出现之后，股市有望迎来修复行情。  债券：短期内或有逆风出现。经济复苏趋势的延续或将加大利率下行的阻力，特别是若 10 月地产销售复苏幅度超预期，则“宽信用”可能升温，进而加大利率下行的阻力。同时，在四季度流动性缺口较小的情况下，央行可能进一步引导资金利率回归，同样增大了利率下行的难度。  商品：油价难快速回落，黑色、有色或延续震荡。原油方面，OPEC+减产之后，预计短期供给量难以大幅上行，而冬季到来后需求有所回升，偏紧的供需关系有望对油价形成支撑；黑色方面，地产政策放松可能带来需求回升，供给端则可能受到限产等因素的影响，建议对钢价保持谨慎乐观；有色方面，美联储加息压制和需求偏强的双重影响下，铜价可能延续震荡。 ▍ 风险因素：国内局部疫情扩散程度超预期；地缘政治冲突超预期；基建投资落地速度不及预期；欧美需求回落速度超预期。 2022 年 10 月大类资产配置月报｜2022.10.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 9 月大类资产走势回顾 ...................................................................................................... 4 宏观：新一轮小复苏周期开启 ........................................................................................... 4 回顾：扰动不改复苏趋势，政策助力增速回升.................................................................. 4 展望：经济预期有望逐步改善 ........................................................................................... 6 政策：增量政策进入落地期 .............................................................................................. 8 货币政策：流动性平稳收敛，结构性工具发力.................................................................. 8 财政政策： 减税降费与增量资金并行 .............................................................................. 9 海外：美国通胀粘性未减 .................................................................................................. 9 大类资产：静待催化 ....................................................................................................... 11 股票：等待情绪共振 ....................................................................................................... 11 债券：短期内或有逆风出现............................................................................................. 11 商品：油价难快速回落，黑色、有色或延续震荡 ............................................................ 12 风险因素 ......................................................................................................................... 13 插图目录 图 1 ：组合表现 ............................................................................................................... 3 图 2 ：9 月大类资产走势回顾 .......................................................................................... 4 图 3 ：8 月