化工行业2022Q4投资策略：看多原油，关注欧洲，布局民爆

1中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜ 证 券 研 究 报 告 ｜2 0 2 2 . 1 0 . 1 0分析师：谢楠执业证号：S07405191100012022Q4投资策略：看多原油，关注欧洲，布局民爆2目录C O N T E N T S12345Q3复盘：价格触底回升，行业需求改善风险提示民爆行业结构优化，电子雷管东风已起欧洲能源危机蔓延，关注化工品机会Q4原油迎来去库，边际催化看涨3◼ 供需改善底部已现，看多Q4原油价格。今年Q3国际油价有所回落，压制油价的主要因素有：美联储大幅加息；美元指数强势；原油需求低迷；原油供给处于高位；伊核协议反复；美国大量抛售SPR。本质而言，我们认为2022Q3全球原油供需结构在美国大规模抛售SPR的作用下维持弱平衡，原油库存从战略储备向商业储备转移。进入Q4，随着冬季消费高峰到来以及气转油对需求的提振，原油需求端将有明显改善；供给端，OPEC、美国已达产量高点，短期或将无法大幅增产，俄罗斯受年底禁令的影响，原油供给存在极大不确定性。我们认为，原油价格底部已现，Q4的供需格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望重返100-120美元/桶区间。◼ 欧洲能源危机持续发酵，取暖季或将维持紧平衡。自去年秋季以来，欧洲能源价格持续高企的核心因素包括：地缘冲突背景下，俄罗斯多条管道线路扰动频发；美国Freeport爆炸后LNG复产再延期；欧洲地区整体自产气不足，增量空间有限。本质而言，我们认为欧洲过快的能源结构“去碳化”导致其大量依赖天然气资源，政治博弈下俄罗斯对欧洲供应的持续减量导致大量的天然气缺口在短时间内难以补齐。进入Q4，随着秋冬取暖季的到来，尽管不断进行地天然气补库使得欧洲地区整体库存水平有所回升，然而受新增供给有限以及欧洲地区需求减量存在极大不确定等影响，欧洲地区整体在补库季内仍存风险。我们认为，随着海外能源价格持续维持高位震荡，成本抬升背景下，国内MDI、维生素、蛋氨酸等化工品价格有望迎来高弹性。◼ 民爆行业结构优化，电子雷管东风已起。国家加快民爆行业整合出清的大背景下，2020年我国民爆行业CR15已提升至 59.50%，竞争格局愈发清晰，产能向头部企业进一步集中，高度优化；根据“十四五”规划大力推进电子雷管使用，规划提出2022年8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管，而电子雷管产能置换尚未完成，下半年为民爆行业的传统需求旺季或导致供需错配，催化民爆行情。长期来看，根据壶化股份招股说明书，电子雷管价格约20元/发，远高于普通雷管2元/发的价格，未来随着产能置换，民爆头部具备规模优势的企业将受益于电子雷管替代带来的行业福利。◼ 重点关注公司：◼ 油价强势，看好“油”“服”“替”：中国石油、中国海油、中国石化、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星化学◼ 欧洲能源危机下背景下，关注相关化工品企业：万华化学、沧州大化、新和成、安迪苏，梅花生物、浙江医药◼ 电子雷管东方起，关注民爆头部企业：壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、广东宏大、江南化工、南岭民爆◼ 风险提示：宏观经济波动需求不及预期；疫情反复影响生产销售；新建项目进度不及预期；原材料价格大幅上涨；测算偏差等。核心观点4CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1Q3复盘：价格触底回升，行业需求改善5◼ Q3经济增速疲软，化工品需求下滑。受疫情反复、俄乌战争溢出效应、美国大幅加息等因素影响，全球Q3经济增速成疲软态势。7-8月全球制造业PMI分别为51.1%和50.3%，9月为49.8%，跌落荣枯线以下。经济疲软影响化工品及下游需求，化工品价格自高点回落。◼ 主要经济体韧性仍在，国内需求有望触底反弹。全球主要经济体中，欧洲受能源危机影响，PMI在整个Q3均低于荣枯线。美国和日本虽自高点回落，但仍体现一定韧性，三季度PMI指数仍维持在50%以上，为化工品需求提供了有力支撑。我国经济主要受疫情扰动，在此影响下，国内PMI明显回落，7-8月跌落50%荣枯线，而随着疫情逐步得到控制，国内需求有望在“稳经济”政策下触底回升，9月最新PMI已回升至50.1%。1.1.主要经济体韧性仍在，国内需求有望触底反弹图表：主要经济体PMI回落（%）图表：主要原材料价格走势图表：Q3化工品价格回落来源：Wind、中泰证券研究所6◼ 下游开工率反弹，国内需求或将复苏。受国内外多重因素影响，2022年我国经济增速下滑明显，而随着我国逐渐落实一揽子稳经济政策措施和接续政策落地见效，我国经济总体延续恢复发展态势，9月制造业PMI显著回升并重回荣枯线以上，表明企业生产经营改善，经济增长的微观层面活力有所增强。受此影响，化工板块下游需求有望持续复苏，山东地炼开工率、织机开工率和轮胎开工率在8-9月均呈现增长态势。随着疫情管控逐步放松，进入到四季度，经济复苏态势有望进一步延续。1.2.下游开工率反弹，国内需求或将复苏图表：轮胎（全钢胎）开工率（%）图表：织机开工率（%）图表：山东地炼开工率（%）来源：Wind、中纤网、卓创资讯、中泰证券研究所71.3.下游需求逐渐复苏，化工产品库存下滑图表：纯碱库存（千吨）图表：长丝（POY）库存（天）图表：MDI库存（千吨）图表：TDI库存（千吨）来源：中纤网、卓创资讯、卓创资讯、中泰证券研究所81.4.化工产品价格价差涨跌幅排名排序产品最新价格涨跌幅排序产品最新价格涨跌幅1双酚A（元/吨）1620027.56%1硫磺(固体硫磺)（元/吨）1070-66.30%2美国Henry Hub期货（美元/MMBtu）727.43%2维生素B5(泛酸钙,98%)（元/千克）165-59.76%3苯酐（元/吨）1000023.46%3硫酸(98%)（元/吨）650-51.85%4金属硅(441)（元/吨）2140018.89%4THF(华东)（元/吨）16625-48.21%5TDI（元/吨）2030016.67%5PTMEG(华东)（元/吨）18000-47.06%6煤焦油（元/吨）597216.27%6醋酸乙烯（元/吨）8350-45.60%7甲醇（元/吨）28609.89%7丁二烯(CFR东南亚)（美元/吨）800-44.06%8萤石粉(湿粉,华东)（元/吨）28758.49%8氯化铵(湿铵)（元/吨）880-41.33%9聚四氟乙烯（元/吨）650008.33%9氯化铵(干铵)（元/吨）1000-39.39%10苯酚（元/吨）110007.58%10维生素B3(烟酸,99%)（元/千克）29-34.09%排序产品价差变动排序产品价差变动1氨纶-纯MDI-PTMEG价差（元/吨）1303047801PTMEG-BDO价差（元/吨）-1807.50-86572TDI价差（元/吨）1277845672乙烯法醋酸乙烯价差（元/吨）5811.62-62763尼龙66-己二酸价差（元/吨）1946631223电石法醋酸乙烯价差（元/吨）1394.00-61284双酚A-苯酚-丙酮价差（元/吨）517227504草甘膦-二乙醇胺价差（元/吨）50534.00-5503