需求端强劲，Q3业绩增长提速

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●国防军工 2022 年 10 月 18 日 [table_main] 公司点评报告模板 需求端强劲，Q3 业绩增长提速 图南股份（300855.SZ） 推荐 首次评级 核心观点： ⚫ 事件： 公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营收为 7.29 亿元（+39.97%），归母净利润为 1.85 亿元（+40.69%）。 ⚫ 需求端强劲，Q3 业绩增长提速。因下游需求增长驱动，2022 前三季度实现营收 7.29 亿元（YoY +39.97%），归母净利 1.85 亿元（YoY +40.69%）。单季来看，Q3 营收 2.68 亿元（YoY +54.4%，QOQ+7.35%），归母净利 0.68 亿元（YoY +60.69%，QOQ-11.75%）。 ⚫ 同比来看，公司综合毛利率同比下降 2.60pct，期间费用率和研发费用率合计下降 4.43pct，使得业绩增速高于收入增速。其中研发费用率和管理费用率降幅较大，分别同比降低 2.60pct 和 1.29pct。 ⚫ 环比来看，公司 Q3 营收和归母净利润同比增速大幅高于 Q1（42.15%/11.86%）和 Q2（25.72%/44.40%），景气度持续提升。此外，Q3 营收环比增长 7.35%，净利润环比下降 11.75%，主要原因系公司 Q3 直接材料、制造费用等营业成本（QoQ+15.7%）相和研发费用（QoQ+41.1%）较于 Q2 增加较快所致。 ⚫ 合同负债大幅增长，订单充裕增长可期。公司本期合同负债 0.77 亿元，较期初增长 708.78%，主要源于下游客户为铸造高温合金产品先行预付的部分货款。当期存货 3.96 亿，较期初增长 23.4%，系公司根据合同要求制定排产计划备货所致。合同产品将陆续供货，预计于 2023 Q1 完成全部交付, 公司未来业绩增长可期。 ⚫ 募投项目虽延期，但不存产能瓶颈。因疫情导致进口和国产设备投入使用延迟，“年产 1000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”投产日期从 7 月 31 日延期至 12 月 31 日。随着年底项目投产，将新增营收 3.2 亿元。产能方面，公司规划 2022 年总产能达到 4000 吨的目标不变。千吨高温合金项目多数主体设备已完成验收转固，释放了各工序部分产能；同时，公司利用技改投入、合理排产、委外加工等多种措施，保证产品产能，不存产能瓶颈。 ⚫ 股权激励适时推出，提振核心员工积极性。公司 7 月 6 日以 20.93 元/股的授予价格向 19 名核心员工授予 35 万股限制性股票。此次激励业绩考核目标以 2021 年为基准，2022、2023 年需满足营收增长率（20%/44%）或净利润增长率（21%/53%）任一标准，2022-2024 年对应摊销成本分别为 234.31/407.52/111.29 万元。股权激励的适时推出，有利于公司提振核心员工积极性，健全长效管理体制。 ⚫ 投资建议：全年来看，公司上半年变形高温合金产品价格有所上调，毛利率走势向好，铸造高温合金产品获得大单，业绩或迎快速增长。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 9.03/11.91/14.89 亿元，归母净利分别为 2.38/3.38/4.42 亿，EPS 为 0.79 元、1.12 元和 1.46 元，当前股价对应 PE 为 66X、47X 和 36X，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2022/10/18 A 股收盘价(元) 52.33 A 股一年内最高价(元) 53.95 A 股一年内最低价(元) 24.83 上证指数 3080.96 市盈率（2022） 66.29 总股本（万股） 30201.00 实际流通 A 股(万股) 16845.19 限售的流通 A 股(万股) 13355.81 流通 A 股市值(亿元) 88.15 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业 表 1 主要财务指标预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收(单位:亿元) 697.87 903.72 1,191.10 1,489.45 同比 27.73% 29.50% 31.80% 25.05% 净利润(单位:亿元) 181.34 238.42 338.05 441.98 同比 66.24% 31.48% 41.79% 30.75% EPS(单位:元) 0.91 0.79 1.12 1.46 P/E 57.5 66.3 46.8 35.8 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院整理 表 2 可比公司估值 代码 简称 股价 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 688122.SH 西部超导 117.52 1.68 2.34 3.14 3.97 69.94 50.22 37.46 29.59 600399.SH 抚顺特钢 15.53 0.40 0.35 0.62 0.82 38.83 44.70 25.01 18.84 300034.SZ 钢研高纳 56.70 0.65 0.82 1.15 1.58 87.85 68.89 49.11 35.82 300855.SZ 图南股份 52.33 0.91 0.79 1.12 1.46 57.51 66.29 46.75 35.76 平均值(剔除公司) 65.54 54.60 37.19 28.08 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/军工行业 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良 制造组组长&军工行业首席分析师。证券从业 9 年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015 年加入银河证券。曾获 2021EMIS&CEIC 卓越影响力分析师，2019 年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019 年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，201