宠物食品行业：宠食海内外共驱成长，自主品牌建设成果初显

2022年10月13日宠食海内外共驱成长，自主品牌建设成果初显行业评级：看好姓名马莉姓名史凡可证书编号S1230520070002证书编号S1230520080008证券研究报告添加标题95%摘要21、短期：本轮在买什么？•海外：需求中期具韧性，低基数下龙头业绩加速释放。2011-2021年，全球宠物食品市场年复合增长率6.15%。20-21年疫情催化陪伴需求，全球增长提速达10%，疫后高端化&通货膨胀进一步驱动成长。综合中国制造渗透率较低与海外驱动因素短期难以改变，看好海外需求保持韧性。龙头业绩端，21H2由于东南亚疫情、汇率、原材料等综合因素影响，龙头业绩承压，22H2汇率贡献增量，龙头业绩增长有望靓丽兑现。•国内：自主品牌构建顺畅，上市龙头迎拐点。中宠股份：产能密集投放，疫后增长提速。公司线下优势突出，疫中受损，疫后增长开始提速，叠加22H1干粮产能释放，保障干粮战略落地。佩蒂股份：战略调整聚焦自主品牌，22H1成果显著，618同比增长300%，爵宴总销售额进入天猫狗食类榜单TOP3。乖宝宠物：品牌建设卓有成效，22H1提价落地驱动高成长。2、 长期：关注国产品牌替代•市场：千亿级市场，量价齐驱增长。 2021年宠物食品市场规模为1282亿元，5年CAGR为22.91%，拆分量价看，价增贡献主要增量。未来宠物食品市场有望在养宠渗透率提升+宠物食品渗透率提升+宠均消费提升的双轮驱动下继续扩容。•竞争：国产替代&龙头集中空间广阔。1）线下：美日21年品牌CR10分别为47.2%/49.2%，而中国仅18.6%，未来提升空间广阔，另一方面美日前10品牌中本土品牌市占率分别为37.5%/25.8%，我国约8.3%，本土企业更了解本土营销模式、产品需求，未来国产化替代空间亦较为广阔。2）线上：疫情导致近年来竞争激烈，集中度下行，但国产品牌22年迎来拐点，份额逆势增长，反映龙头企业打法日趋成熟、爆款新品快速迭代能力与长尾企业和部分海外品牌拉开明显差距、品牌价值逐步提升与性价比优势凸显，看好龙头未来份额提升与国产化替代成长空间。•龙头品牌化之路：1）中宠股份，构建以Wanpy、Zeal、领先为核心的品牌矩阵，线下优势突出，全渠道营销，利用产能优势，Wanpy核心卖点“鲜”，向主粮拓展，Zeal主打新西兰原装进口，定位高端，发力湿粮。2）乖宝宠物，主打麦富迪核心品牌，发力高端化与新兴渠道。渠道线上为主，以爆款思路打造自主品牌。营销打法成熟，已从综艺投放进化到2.0阶段消费者教育精准接触客户。3）佩蒂股份：聚焦自主品牌，销售费用投入逐步扩大，建立爵宴、好适嘉、齿能三大核心品牌，细分品牌覆盖细分赛道，以爆款打法成功推出鸭肉干、98K等爆品。3、 相关标的•中宠股份：21H2-22H1疫情、汇率、并购减值构成低基数，当前不利因素消除，迎来业绩持续释放期，建议重点关注。•佩蒂股份：21H2低基数效应显著，预计22H2汇率继续贡献增量，业绩将靓丽兑现，国内自主品牌战略调整后效果显著，维持“买入”评级。•乖宝宠物：受益产品结构优化、提价落地，22H1盈利能力创新高，自主品牌构建顺畅，年内有望成功上市，强化宠物赛道关注效应。rQtQqRzRsNrNnMzQsRoPsN6McM7NpNnNoMnPiNqRnNlOmNrN6MrQmQMYsQnOwMpNnN风险提示31、自主品牌拓展不及预期风险目前国内宠物食品公司均着力发展自有品牌，且国内市场宠物食品产品竞争激烈，如果各公司自主品牌发展不及预期，将对公司盈利预期与估值产生较大影响。2、原材料价格波动风险各公司宠物食品产品原材料以鸡鸭肉及谷物为主，近两年原材料价格波动较大，对各公司毛利率均曾产生阶段性影响。如果原材料价格大幅上升时无法将价格压力转嫁给下游市场主体，业绩将受到较大冲击。3、汇率波动风险目前宠食出口企业各家公司，营业收入中外销占比普遍较大，海外收入所对应的订单结算币种主要为美元及其他外汇，汇率波动产生的汇兑损失将对各公司经营业绩造成影响。目录C O N T E N T S01 短期：海外高速成长，国内品牌向上02长期：国内宠食赛道国产品牌加速替代03 标的：中宠、乖宝、佩蒂本轮在买什么？01Partone5全球：疫情催化需求，宠食出口向好016疫情下居家场景增加，宠食行业加速发展。根据欧睿数据，从2011到2021年，全球宠物食品市场规模从632.52亿美元增至1148.45亿美元，年复合增长率为6.15%，市场增速稳定。2020/2021年全球宠物食品市场规模增速分别为8.81%/10.03%，增长提速。其中，发展相对成熟的美国宠物食品市场规模从2011年的248.91亿美元增加到2021年的427.31亿美元，年复合增长率为5.55%，而2020/2021年增速分别为8.16%/11.76%，与全球趋势一致，高于过往水平（2018/2019年分别为5.21%/5.85%）。图：全球宠物食品市场规模（单位：亿美元）图：美国宠物食品市场规模（单位：亿美元）0%2%4%6%8%10%12%020040060080010001200140020112012201320142015201620172018201920202021全球宠物食品市场规模yoy0%2%4%6%8%10%12%14%05010015020025030035040045020112012201320142015201620172018201920202021美国宠物食品市场规模yoy资料来源：欧睿，浙商证券研究所全球：疫后提价主要驱动，中期需求具韧性017疫情下陪伴需求驱动，疫后高端化进一步驱动成长。宠物零食市场在过去三年中增速超过10%，零食高端化带来的单只宠物消费量上升贡献了主要增速，宠物数量增长自2020年以来亦有显著提升，体现了居家对于宠物陪伴的需求。中期看，宠物数量提升带来的量增需求较为稳定，行业高端化以及通货膨胀趋势短期难以改变，宠食出口需求韧性中期有望延续。图：2019-2021年美国猫狗数量及增速情况!""!#$!%&'&$!'())$'(!&"$!%*(*$!'+)"$*,",),+,%,&,#,'%***'#***'!***!****!)***!%***!#***!!***(****)*" *)*)*)"-./01./0-.2321.232!"#$"%!&#'(%)$#!)%*+#$+%*,#,)%*"#!"%'-+-"-(-)-*'-*+-'*'+','"'$'('!')'&'*''+'*&+'+'+'+*./0123456./7123456./0123456898./7123456898资料来源：欧睿，浙商证券研究所图：美国零食高端化导致单只宠物消费量上升（单位：美元）全球：中国制造渗透率提升具有空间018宠食出口更具韧性，中国制造渗透率仍有提升空间。拆分看宠物食品出口相比宠物用品更具韧性，近几月来在出口细分品类中表现突出。根据欧睿统计，2021年全球宠物零食市场规模约177.76亿美元，根据2021年美元对人民币平均汇率6.45进行换算，中国的宠物零食市场规模为42.75亿元，海外市场规模约为1103.8亿元。由此计算，我国宠物零食出口渗透率当前约为23%，提升