建筑密封胶头部地位稳固，工业胶快速扩容

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 建筑密封胶头部地位稳固，工业胶快速扩容 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 核心观点 公司现有有机硅密封材料产能约 13 万吨/年，居行业前列。公司头部品牌效益凸显，建筑胶近年市占率提升显著，且 2022 年下半年有机硅密封胶原料价格回落，下半年公司利润有望改善。随着募投项目的推进，预计年底前可形成 18 万吨/年有机硅密封胶产能，随着工业胶快速扩容，产能逐步放量，公司 2023 年业绩有望进一步增厚，且确定性较高。未来公司硅基负极也将提供新的业绩增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 硅宝科技：国内有机硅密封胶头部企业，业绩增长步入快车道 公司是国内有机硅密封胶行业头部企业，拥有 24 年的有机硅密封胶研发经验和专业的研究团队，现有有机硅密封材料产能约 13 万吨/年，主要产品包括建筑用胶、工业用胶和硅烷偶联剂，募投项目稳步推进，2022年年底将形成 18 万吨/年高端有机硅产能。公司 2022 上半年克服房地产行业开工放缓、竣工不及预期等不利因素影响，建筑用胶实现营收8.56 亿元，同比增长 18.72%；“双碳”政策背景下，新能源领域用胶需求爆发，公司工业用胶实现营收 3.04 亿元，同比增长 85.35%。此外公司积极布局硅基负极材料，未来有望打开第二成长曲线，实现业绩高增。 ⚫ 建筑胶：稳居行业前列，近年来市占率不断增长 建筑胶市场需求稳步增长，公司近年来销量提升，市占率不断增长。存量市场方面，受益于城镇化进程推进和“城市更新计划”推动建筑用胶产品在幕墙、中空玻璃等领域的更新迭代；增量市场方面，有机硅密封胶性能优异，逐渐替代传统用胶，装配式建筑需求高增带动建筑用胶需求同步增长，预计 2025 年装配式建筑用胶将超 120 万吨，市场规模超 242亿元，公司拥有多个知名品牌，同时与下游各领域龙头企业均有稳定合作，“品牌+头部对头部”效应保障公司建筑用胶业绩稳定增长。 ⚫ 工业胶：快速扩容，毛利率不断提升 工业用胶蓬勃发展，“双碳”背景下新能源领域用胶需求爆发。在“双碳”背景下，光伏太阳能、新能源汽车等领域高速发展，带动工业用胶需求爆发，公司 2020 年收购拓利科技，提高自身在工业用胶领域的市场份额，同时成功进入世界 500 强中兴通讯等知名客户的供应链体系。此外公司还积极拓展硅烷偶联剂业务，提高高附加值产品产量。随着新能源领域多个行业飞速发展，公司积极拓展下游各领域龙头业务，有望持续受益。 ⚫ 硅基负极：加速布局新能源材料，有望打开第二成长曲线 硅基负极容量天花板超过石墨负极 10 倍，性能优异，是下一代最具潜 [Table_StockNameRptType] 硅宝科技（300019） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-10-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 16.40 近 12 个月最高/最低（元） 25.00/13.19 总股本（百万股） 391 流通股本（百万股） 324 流通股比例（%） 82.92 总市值（亿元） 64 流通市值（亿元） 53 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -41%-20%0%21%41%10/211/224/227/2210/22硅宝科技沪深300[Table_CompanyRptType1] 硅宝科技（300019） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 41 证券研究报告 力的锂离子电池负极材料，目前新能源电池需求高速增长。公司 2016年起就开始进行硅基负极相关材料的研发，并于 2019 年建成 50 吨中试产线，2021 年设立全资子公司硅宝新能源建设 5 万吨/年锂电池用硅基负极材料及专用粘合剂项目。公司积极布局新能源、锂电池材料行业，大力发展硅基负极材料，未来有望打开第二成长曲线，逐步形成“双主业”发展模式，实现自身产业结构转型。 ⚫ 投资建议 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.13、4.76、6.87 亿元，同比增速为 16.9%、52.2%和 44.4%，当前股价对应 PE 分别为 21、13、9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料产品价格上涨； （3）工业胶领域渗透不及预期； （4）行业竞争加剧风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2556 2889 3617 5150 收入同比（%） 67.7% 13.1% 25.2% 42.4% 归属母公司净利润 268 313 476 687 净利润同比（%） 33.0% 16.9% 52.2% 44.4% 毛利率（%） 21.8% 20.4% 22.8% 23.4% ROE（%） 12.9% 13.7% 17.3% 20.0% 每股收益（元） 0.70 0.80 1.22 1.76 P/E 28.70 20.50 13.47 9.33 P/B 3.79 2.82 2.33 1.86 EV/EBITDA 20.14 14.34 9.06 6.11 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 硅宝科技（300019） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 41 证券研究报告 正文目录 1 硅宝科技：有机硅密封胶行业头部企业，业绩增长步入快车道 ............................................................................................... 6 1.1 深耕有机硅密封胶行业 24 年，行业地位突出 .................................................................................................................................... 6 1.2 股权结构清晰，高管经验丰富，股权激励成效明显 ..........................................