英搏尔(300681)公司首次覆盖报告：新能源电驱动总成龙头，“集成芯”放量可期

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 英搏尔（300681.SZ） 2022 年 10 月 18 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/10/17 当前股价(元) 45.51 一年最高最低(元) 132.00/44.68 总市值(亿元) 75.35 流通市值(亿元) 42.30 总股本(亿股) 1.66 流通股本(亿股) 0.93 近 3 个月换手率(%) 231.67 股价走势图 数据来源：聚源 新能源电驱动总成龙头，“集成芯”放量可期 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005  英搏尔：新能源电驱动总成龙头，“集成芯”助力品牌向上放量可期 英搏尔深耕汽车电驱动系统十余年，主营产品为新能源汽车动力总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、OBC、DC-DC 转换器等新能源汽车电驱动核心零部件，产品矩阵完善。电驱动领域产品趋向集成化，竞争格局相对分散。公司第三代电驱动总成“集成芯”系列产品采用 IGBT/SiC 单管并联方式，性价比优势显著，获威马、上汽大通等主机厂定点，前驱电机产品获小鹏 P7/G9 定点，放量在即。我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 23.7/42.0/62.0 亿元，归母净利润分别为 1.26/2.85/4.92 亿元，EPS 分别为 0.76/1.72/2.97 元/股，对应当前股价 PE分别为 59.8/26.4/15.3 倍，公司多项业务客户拓展顺利，有望驱动公司高速成长，首次覆盖给予“买入”评级。  电驱动行业：产品趋向集成化，竞争格局相对分散 新能源汽车的动力系统主要由驱动电机、电机控制器和传动总成组成；电源系统由车载充电机、DC/DC 变换器、高压配电盒组成。电驱动产品系统向集成化趋势发展，产品价值量明显提升。电驱动系统市场竞争格局相对分散，整车厂自供与第三方供应商供应并存，2022 年上半年国内新能源汽车市场电机控制器配套情况中，比亚迪、特斯拉、蔚来实现自供，英搏尔实现了对上通五菱、威马汽车、吉利汽车、奇瑞汽车等整车厂的供应。  “单管并联”降本增效，“集成芯”助力品牌向上放量可期 2020 年 IGBT 模块占据电机控制器总成本的近四成，未来该比例或呈下降趋势，IGBT 单管方案将具备高性价比优势但壁垒较高，或成未来电机控制器功率器件应用的主流趋势。英搏尔专注单管并联路线，技术储备深厚，在中低速车、场地车上具备百万台数量级车辆实用验证，而后应用至新能源汽车电机控制器领域。公司自主研发出“集成芯”驱动总成产品，应用 IGBT/SiC 单管方案，同时实现了电机与电控共壳体一体化高度集成，重量、体积、成本等方面均低于目前市场同功率等级产品 20%以上，已获多家主机厂定点，放量可期。  风险提示：新能源汽车渗透率不及预期、疫情反复、客户开拓进程不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 421 976 2,372 4,203 6,198 YOY(%) 32.2 131.8 143.1 77.2 47.4 归母净利润(百万元) 13 47 126 285 492 YOY(%) 116.6 256.0 169.0 126.6 72.4 毛利率(%) 19.5 20.7 18.7 19.4 20.2 净利率(%) 3.1 4.8 5.3 6.8 7.9 ROE(%) 2.3 6.9 15.8 26.5 31.5 EPS(摊薄/元) 0.08 0.28 0.76 1.72 2.97 P/E(倍) 572.7 160.9 59.8 26.4 15.3 P/B(倍) 13.0 11.1 9.4 7.0 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2021-102022-022022-06英 搏 尔沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 仅供内部参考，请勿外传公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 英搏尔：国内新能源汽车电驱动总成龙头............................................................................................................................. 4 1.1、 深耕电驱动领域，总成类产品营收占比快速提升 ...................................................................................................... 4 1.2、 营业收入快速增长，费用率水平持续优化 .................................................................................................................. 7 1.3、 公司重视人才激励，连续两年推出股票期权激励计划彰显信心 .............................................................................. 8 2、 电驱动行业：产品趋向集成化，竞争格局相对分散 ............................................................................................................. 8 2.1、 电驱动产品趋向集成化，单车价值量显著提升 .......................................................................................................... 8 2.2、 竞争格局相对分散，整车厂自供与第三方供应商供应并存 .................................................................................... 10 3、 “单管并联”降本增效，“集成芯”助力品牌向上 ................................................................................................................... 11 3.1、 “单管并联”技术加持，公司产品性价比优势显著 .....................................................................................