食品饮料行业研究周报：白酒行业：高确定性 配置正当时

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 白酒行业：高确定性 配置正当时 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：白酒行业：高确定性 配置正当时 高端白酒：茅台领衔 行稳致远 贵州茅台：行稳致远，全年目标完成无虞。22Q3 单季度营收增速 15.2%，归母净利润增速 15.8%，预计全年目标完成无忧。Q3 回款同比增 19.6%，高于收入增速。飞天批价在 Q3 相对稳定，i 茅台发货仍较为克制，公司 Q4 预计可以稳定完成全年增速目标。 整体上看，公司对于收入的确认、回款目标的执行、i 茅台发货节奏等方面较为克制，为 23 年保留了充足的发展动能。公司对于飞天产品的提价、i 茅台等直销渠道占比的控制，以及非标茅台的比例等均保有余地，因此，未来一段时间公司 15%以上的年营收增速预计可以较高确定性的实现。 泸州老窖：控量挺价，预计仍实现较快增长。预计 22Q3 实现归母净利润 26.23亿元，同比增 28%；公司未披露营收预告，我们预计在 59.1 亿元左右，同比增长约 23%。公司 Q3 继续控量挺价，国窖 1573 价盘稳固，延续了此前稳健增长的态势。 五粮液：我们预计 Q3 实现营收增速 14%，归母净利润增速 18%，在高端酒中略弱于泸州老窖。 次高端白酒-区域龙头类：全年业绩有保障 洋河股份：据公司经营情况公告，22Q3 实现营收 75.32 亿元，同比增 17.7%，实现扣非净利润 20.2 亿元，同比增 20.2%。营收增速较前几个季度有所回落，但利润增速仍稳定。Q3 公司产品在基地市场江苏省价格稳定，动销良好，省外在山东、河南等省份有较好发展。 古井贡酒：据公司业绩快报，22Q3 实现营收 37.6 亿元，同比增 21.6%，实现归母净利润 7 亿元，同比增 19.3%。Q3 安徽省受疫情影响较小，整体上业绩平稳释放。 今世缘：营收及利润增速突出。据公司业绩预告，22Q3 今世缘营收/归母净利润增速分别为 26.1%/27.2%，在白酒品类中增速突出，略超预期。 次高端白酒-扩张类：汾酒、舍得表现亮眼 全年增速可期 山西汾酒：据公司经营数据公报，22Q3 实现营收 67.66 亿元，同比增 31.7%，归母净利润 19.9 亿元，同比增 48.8%。公司在 22Q3 的净利润增速为白酒行业第二名，仅次于舍得酒，较 22Q2 增速亦有显著提升。 舍得酒：Q3 公司终端动销良好，回款和发货速度均有所提高，实现 21.5%的营收增速和 67.7%的利润增速（其中利润增速目前为白酒行业第一名），超出我们的预期。较强的业绩增速，主要源于核心单品品味舍得在终端较好的销售效果。河南市场疫情有所反复，但对公司 Q3 的业绩影响有限。 水井坊：据公司经营数据公报，Q3 实现营收 17 亿元，同比增 7%，归母净利润7亿元，同比增 10%，整体上略低于我们的预期，预计主要受疫情影响，部分区域动销受到压制。 整体上看，高端、次高端白酒业绩稳健增长，在疫情反复冲击下受影响有限，体现出极强的韧性。据公司已经披露的 3 季度业绩情况结合我们的预测，白酒行业全年业绩将稳健达成。白酒行业的高确定性结合当前的估值水平，白酒行业的投资价值已经显现。 评级 增持（维持） 2022 年 10 月 16 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 张弛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com 17621838100 行业基本资料 股票家数 118 行业平均市盈率 33.22 市场平均市盈率 21.31 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用中证 500 指数市盈率 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：短期事件冲击不会影响优秀公司的长期价值》2022-10-10 2、《食品饮料行业研究周报：蜜雪冰城和竞品的 5 个不同》2022-09-26 3、《食品饮料行业研究周报：8 月白酒均价稳中有升 中秋节后飞天批价略有回调》2022-09-19 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2021-10-182021-11-112021-12-072021-12-292022-01-162022-02-032022-02-212022-03-112022-03-292022-04-162022-05-042022-05-222022-06-092022-06-272022-07-152022-08-022022-08-202022-09-072022-09-252022-10-13申万食品饮料指数沪深300食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 11 证券研究报告 市场回顾 最近一周食品饮料指数涨幅-4.73%，在申万 31 个行业中排名第 31，跑输沪深300 指数 5.72pct，子行业中肉制品（+3.84%）涨幅最大。  个股涨幅前 5 名：黑芝麻、皇氏集团、华统股份、百润股份、妙可蓝多  个股跌幅前 5 名：重庆啤酒、海天味业、山西汾酒、泸州老窖、兰州黄河 投资策略 建议关注：1.建议在疫后修复过程中，在有较强反弹性赛道选择基本面优秀的公司，建议关注啤酒行业，建议重点关注重庆啤酒，以及怡亚通。2.建议关注需求刚性或业绩具有一定确定性的板块。如粮油食品类、婴配粉、白奶等细分赛道，建议关注：中国飞鹤、伊利股份、涪陵榨菜。3.建议关注白酒行业。 风险提示 食品质量及食品安全风险、疫情影响有所反复、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 11 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：白酒行业：高确定性 配置正当时 ................................................................. 4 2. 市场回顾 ............................................................................................... 6 3. 行业动态 ............................................................................................... 7 4. 风险提示 ............................................................................................... 9 图表目录 图 1： 高端白酒营收增速对比 ................................................................................