心动公司(2400.HK)“渠道+产品”共同发力，打磨精品布局长远

港股研究丨公司深度丨心动公司（2400.HK） [Table_Title] “渠道+产品”共同发力，打磨精品布局长远 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 42 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 心动公司于中国及海外开发和运营优质游戏，同时运营中国领先的游戏社区及平台“TapTap”，拥有较强的游戏研发及游戏社区运营能力。公司旗下 TapTap 凭借优质社区属性聚集高粘性和商业价值的优质核心玩家群体，并通过赋能原创型开发者和助力游戏创新降本增效聚集创新游戏开发者，由此构建良性自循环的游戏社区生态。展望未来，公司广告、TDS、海外版、云游戏等仍有商业化空间。公司持续发力研发，现有头部游戏表现优秀叠加丰富的优质游戏储备，今明年或有多款重点产品上线，公司有望迎来新的产品周期。 分析师及联系人 [Table_Author] 聂宇霄 SAC：S0490520060004 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 心动公司（2400.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] “渠道+产品”共同发力，打磨精品布局长远 港股研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 中国手游市场需要汇聚创新产品的第三方平台 游戏市场增速放缓，产品创新为行业增长核心驱动力。中国游戏行业整体用户渗透率已趋于饱和，ARPU 值提升或将成为游戏行业的重要增量驱动力。用户付费意愿在创新游戏上的充分展示，叠加版号审批对游戏品类题材的引导，为注重研发，敢于创新的开发者提供了扩大市场份额的宝贵机遇。 心动公司：第三方游戏社区助推游戏产业发力创新，或已迎来业绩拐点。心动公司于中国及海外开发和运营优质游戏，同时运营中国领先的游戏社区及平台“TapTap”，拥有较强的游戏研发及游戏社区运营能力。公司上半年游戏收入重回增长趋势，信息服务增长提速。伴随自研游戏逐步进入投入回收期、TapTap 商业化能力的提升和持续降本增效，利润端有望持续改善。 玩家端：TapTap 顺应手游玩家需求，聚集核心玩家群体 TapTap 是集分发与社交于一体的第三方游戏社区，聚集核心玩家群体，用户价值突出。TapTap实现小众优质创新游戏和大 DAU 游戏的兼容并蓄，在拓宽用户群体的同时聚集了大量优质核心手游玩家。TapTap 游戏用户粘性较强，分发实力表现突出，用户消费意愿和消费能力强，商业化潜力显著。伴随 TapTap 游戏品类的持续扩张，TapTap 游戏社区生态渐成，用户规模有望持续较快增长。 厂商端：TapTap 赋能原创型开发者，助力游戏创新降本增效 优质游戏的入驻是 TapTap 跑通其社区生态的关键，因此吸引游戏厂商选择 TapTap 对于社区而言尤为重要。社区调性+工具赋能，TapTap 提供优质的创新游戏发展环境。TapTap 1）秉持“官方包、不分成、精品化”的商业模式；2）为游戏开发者提供整套工具与服务；3）社区氛围为厂商创造上线前开发及测试环境，并为高效分发提供优质渠道。上述特征提升了游戏创作效率，并增厚创新游戏利润空间，由此带来 1）开发者的大量入驻和 2）创新游戏产品的汇聚。 “渠道+产品”共同发力，TapTap 成长路径稳健 Steam 的成功经验可总结为：产品驱动用户增长，社区驱动用户留存，通过联运实现变现。与Steam 类似，TapTap 通过增强游戏供给实现玩家用户的拉新和留存，并依此赋能公司自研游戏开发，构建良性自循环的游戏社区生态。 TapTap 当前商业化进度相对克制，其广告、TDS、海外版、云游戏等仍有商业化空间：TapTap广告韧性较强，仍具备增量空间；TDS 逐步开启变现并受益于玩家数量和厂商数量的快速增长；TapTap 海外版加速拓展，有望对标国内版本实现商业化；云游戏亦在加速实现商业化。 公司持续发力研发叠加长线运营优势，今明年或迎来多款重点产品上线。《香肠派对》验证公司长线运营经验，《派对之星》和《T3 Arena》等部分存量产品有望持续释放流水贡献。公司现有头部游戏表现优秀叠加丰富的优质游戏储备，公司未来有望迎来新的产品周期。 风险提示 1、行业监管风险； 2、游戏产品研发、上线进度及市场表现不及预期风险； 3、海外市场拓展不及预期风险。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价（HKD） 15.56 注：股价为 2022 年 10 月 14 日收盘价 2022-10-16仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 42 港股研究 | 公司深度 目录 中国手游市场需要汇聚创新产品的第三方平台 ............................................................................. 7 游戏市场增速放缓，产品创新为行业增长核心驱动力 .................................................................................... 7 心动公司：第三方游戏社区助推游戏产业发力创新 ....................................................................................... 8 玩家端：TapTap 顺应手游玩家需求，聚集核心玩家群体 ........................................................... 12 TapTap：集分发与社交于一体的第三方游戏社区 ........................................................................................ 12 创新+大众游戏兼容并蓄，聚集优质核心手游玩家 ....................................................................................... 14 游戏社区生态渐起，玩家粘性和活跃表现较突出 ......................................................................................... 16 厂商端：TapTap 赋能原创型开发者，助力游戏创新降本增效 .................................................... 19 零分成商业模式营造创新游戏成长空间 ....................................................................................................... 20 开发者服务降低创新成本，助力优质内容创作......