2022年1-9月经营数据点评：需求、资金共振，前三季度新签金额高增48%、预期差显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（上调） 市场价格：7.27 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 15,146 流通股本(百万股) 10,991 市价(元) 7.27 市值(百万元) 110,112 流通市值(百万元) 79,907 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 401,181 448,325 571,877 651,633 722,726 增长率 yoy% 15.38% 11.75% 27.56% 13.95% 10.91% 归母净利润（百万元） 7,987 8,632 11,037 12,777 14,894 增长率 yoy% 10.33% 8.07% 27.86% 15.76% 16.57% 每股收益（元） 0.53 0.57 0.73 0.84 0.98 每股现金流量 2.84 1.03 2.20 2.96 3.34 净资产收益率 3.57% 3.59% 4.31% 4.68% 5.08% P/E 13.79 12.76 9.98 8.62 7.39 P/B 0.93 0.88 0.82 0.76 0.70 备注：股价取自 2022 年 10 月 14 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年 1-9 月份主要经营情况公告。2022 年前三季度，公司累计新签合同额 7730.28 亿元，同比增长 48.49%。  需求、资金共振，9 月新签大增 103% 22M9 新签 1085.34 亿元，同比大增 103%，22Q3 单季度新签高增 42%，22Q1-3 累计新签7730 亿元，同比高增 48%。我们认为：22Q3 新签高增一方面或受益于国内下游电力、水利投资高增：22M1-8，全国主要发电企业电源工程建设投资 3209亿元，yoy+18.7%；22Q1-3，全国落实/完成水利建设投资分别 1.06/0.82 万亿元，同比高增 53%/64%；另一方面或受益重大基础设施项目配套资金到位，项目落地提速：9 月社融增量超预期，企业部门中长期贷款同比多增 6540 亿元，或系两批次 6000 亿元政策性开发性金融工具逐步投放到位，“稳投资”成效体现。  业务聚焦“水能砂城数”，订单结构显著调整 22Q1-3，公司能源电力、水资源与环境业务新签占比合计 61.10%,较上述业务 2021 年全年占比 50.51%提升 10.58pct。其中：1）能源电力：22Q1-3 新签 3183.51 亿元（21 年全年：新签 2400.00 亿元），新签占比 41.18%，较 2021 年全年占比 32.81%提升 8.37pct。我们分析能源电力订单高增一方面系置入电网辅业资产增厚火电、电网工程端订单，另一方面公司作为新能源及抽水蓄能电站建设龙头，国内风光电站规划设计市占率超 60%、抽蓄电站设计及建设市占率超 90%，或充分受益“双碳”目标下我国新能源及抽水蓄能建设提速。2）水资源与环境：22Q1-3 累计新签 1539.50 亿元（21 年全年：新签 1295.00亿元），新签占比 20%，较 2021 年全年占比 17.70%提升 2.21pct。3）基础设施：22Q1-3新签 2872.10 亿元（21 年全年：新签 3620.00 亿元），新签占比 37.15%，较 2021 年全年占比 49.49%降低 12.33pct。  双重预期差：新置入电网辅业资产增厚业绩，绿色砂石业务有望持续贡献估值增量  预期差 1：电力投资上行背景下，公司新置入电网辅业资产业绩占比有望超预期。当前市场尚未充分认知置入火电及电网辅业资产对公司业绩增厚。2022 年 9 月 12日，我们外发专题报告《电力起势，掘金工程》中已提示：“22H1，公司新并表 17家火电&电网勘测/工程建设企业，贡献公司当期净利润/归母净利润 23.0%/31.0%。”据国家能源局 9 月 21 日发布数据：22M1-8，全国主要发电企业电源工程建设投资3209 亿元，同比高增 18.7%，其中火电电源工程投资高增 60.1%，光伏电源工程投资高增大增 323.8%。  预期差 2：公司绿色砂石业务“投建营”优势显著，定位五大核心主业，“十四五”末产能规划目标 4 亿吨，有望持续贡献估值增量。 （1）工程开发经验足、技术行业领先。公司为我国绿色机制砂石技术开创者、行业标准制定相继为三峡工程、南水北调、白鹤滩水电站、川藏铁路等项目供应绿色砂石骨料。累计承建国内外绿色机制砂石项目 200 余个，规模储量达 30 亿吨，年生产能力达 1.25 亿吨。 （2）定位战略性业务，发展路径清晰。公司主业定位为“水、能、砂、城、数”五个领域，于 2021 年年报中提出：1）做大绿色砂石业务，向基础设施供应链上游的建筑材料领域发力，加大绿色砂石业务布局，推进绿色建材业务投建营一体化发展。2）2021 年，公司绿色砂石建材业务完成投资 20.79 亿元，2022 年计划投资 116.83亿元，较 2021 年增加 561.95%；于 2022 年中报中提出：计划 2022 年新增绿色砂石 需求、资金共振，前三季度新签金额高增 48%、预期差显著 —中国电建（601669.SH）2022 年 1-9 月经营数据点评 中国电建（601669.SH）/建筑装饰 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 16 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-10中国电建沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 项目年产能 4320 万吨。“十四五”期间，公司绿色砂石业务国内投资规划目标为 500亿元，预计至 2025 年末，公司绿色砂石骨料年生产总规模达到 4 亿吨左右。 （3）22H1 末已投运产能超 5000 万吨，业绩可观。截至 22H1 末，公司已获取绿色砂石项目采矿权共计 10 个，已获砂石资源储量 42.83 亿吨，设计年产能 2.32 亿吨，投资规模约 347 亿元。已进入运营期的绿色砂石项目有 3 个，设计产能 6054 万吨，已投运产能 5013 万吨。22H1，公司绿色砂石骨料业务实现营业收入 16.15 亿元，净利润 4.74 亿元。 图表 1：当前中国电建两重预期差 来源：中泰证券研究所  分部估值法下公司 2023 年