纺织服装行业2022年三季报前瞻：聚焦向上品牌，寻底优质制造

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 纺织服装行业 2022 年三季报前瞻：聚焦向上品牌，寻底优质制造 报告要点 [Table_Summary] 本周我们对重点跟踪的纺织服装企业 2022 年三季报情况进行了前瞻预测。整体来看，品牌端：在外部因素扰动减缓、消费渐进复苏下，服装品牌 Q3 多恢复正增，但不同细分板块因景气度、渠道分布、客群消费粘性差异，表现分化较大。制造端：高库存叠加消费羸弱背景下，外需 Q3景气明显回落。从接单情况来看，6 月后制造企业接单趋缓，但 Q4 订单环比 Q3 有好转迹象，预计 H2 制造龙头寻底。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 马榕 雷玉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 SAC：S0490518120001 SAC：S0490511040005 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 纺织服装行业 2022 年三季报前瞻：聚焦向上品牌，寻底优质制造 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 2022 年三季报前瞻：品牌景气延续分化，制造转弱 我们对重点跟踪的纺织服装企业 2022 年三季报情况进行了前瞻预测。整体来看，品牌端：在外部因素扰动减缓、消费渐进复苏下，服装品牌 Q3 多恢复正增，但不同细分板块因景气度、渠道分布、客群消费粘性差异，表现分化较大。具体来看：1）运动：恢复节奏领先，景气度仍最优；2）中高端：个体表现存分化，比音勒芬预计相对较优；3）大众：行业景气弱，表现弱于其余细分子板块，且受负向经营杠杆拖累，业绩承压。制造端：高库存叠加消费羸弱背景下，外需 Q3 景气明显回落。从接单情况来看，6 月后制造企业接单趋缓，但 Q4 接单环比 Q3 有好转迹象，预计 H2 制造龙头寻底。 从重点跟踪公司来看，预计比音勒芬、特步国际、李宁、稳健医疗表现较优。 比音勒芬：公司定位的高端运动时尚赛道景气较高，且后疫情时代户外运动渗透率提升亦推动行业扩容。公司相对较低的盈利门槛、优惠的加盟政策及疫情导致的渠道出清，均带动品牌逆市延续较快渠道扩张速度，且公司积极推动扩面积及扩 SKU，外延及内生共同驱动业绩高增延续。预计 Q3 收入 20%-30%，利润端在去年同期计提资产减值的低基数背景下同增 30%-40%。 特步国际：特步品牌基于下沉市场加速拓店、优化渠道质量及品牌升级的改革红利仍在持续释放，尽管 9 月份以来疫情防控进一步向低线城市蔓延拖累零售增速放缓，但靓丽的 7-8 月份流水表现有望支撑特步品牌 Q3 同增 20%-25%，持续领跑行业。 李宁：尽管 Q3 仍持续受到负面疫情因素影响，但强品牌势能、持续外延扩张及零售效率提升等支撑下的流水端较快增长延续，预计 Q3 零售流水同增 15%-20%；预计公司严格库存管控的策略仍在延续，在相对较深的零售折扣及较快动销支撑下，库销比有望延续行业领先。 稳健医疗：收入端，①医疗：低基数叠加 Q3 疫情点状反复下防疫产品销售仍旺，预计 Q3 延续 60%以上的高速增长；②消费：受线上流量重构、竞争加剧影响，预计线上增长平稳，线下疫情影响减缓下预计亦恢复正增，预计 Q3 消费同比高单至中双位数增长。整体预计公司收入增长 40%~50%。利润端，2021Q3 因研发费用退税集中返还以及股权激励不达标后管理费用回冲，致使利润率高基数，预计 2022Q3 利润率较 Q1 持平左右，对应利润增长 5%~15%，同口径预计利润增长 60%左右。 行业观点：聚焦向上品牌，寻底优质制造 品牌服装：我们对消费复苏＆低基数下 H2 增长维持乐观，品牌服装有望复制 20/04-20/10 以及 21Q2 行情。目前，重点公司估值仍处于底部，不妨乐观些，建议布局。首选高景气运动板块的李宁/特步/安踏；其次为估值低、业绩确定性较强、弹性较大的波司登/比音勒芬/报喜鸟。 纺织制造：我们认为，市场从 Q1 后的过度乐观已经演绎到了 Q3 的过度悲观，Q3 可能是海内外品牌去库影响力度最大的时候，故 H2 制造龙头寻底。重点推荐 H2 增速仍高，估值处底部的运动制造龙头：华利/健盛，建议关注格局优化、产品升级的伟星/台华。 风险提示 1、零售及制造环境恶化；2、原材料及汇率大幅波动；3、疫情反复。 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《海外观察丨 Nike FY2023Q1 经营跟踪：大中华区持续承压，欧美需求表现强劲》2022-10-10 •《运动专题系列 14：篮球鞋 V.S 跑鞋——赛道与品类的差异，营销与技术的角逐》2022-09-14 •《纺织服装板块 2022H1 和 2022Q2 综述：纺织制造一枝独秀，品牌零售相对承压》2022-09-06 -21%-12%-3%6%2021-102022-22022-62022-10纺织品、服装与奢侈品上证综合指数2022-10-14 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 专题报告 目录 纺织服装行业 2022 年三季报前瞻 ................................................................................................ 4 行业观点 ....................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：低基数下 8 月限上服装销售额同比+6%，环比提速 4.7pct ................................................................................ 5 图 2：行业库存增速在 3 月份见顶后回落 .................................................................................................................... 5 图 3：7-8 月，制鞋企业单月营收增速仍较优............................................................................................................... 6 图 4