生猪养殖行业202209月报点评：9月猪企出栏趋稳，价格明显上涨

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2022 年 10 月 13 日 推荐（维持） 生猪养殖行业 202209 月报点评 消费品/农林牧渔 猪企 9 月出栏趋稳，销售均价明显上涨，出栏体重仍处合理水平，22Q3 或实现扭亏。22Q4 猪价有望维持强势，猪企利润释放可期。继续推荐生猪养殖板块。 ❑ 9 月出栏量企稳，价格明显上涨。从出栏量上看，2022 年 9 月，13 家上市猪企合计出栏生猪 1006 万头，环比增长 0.7%、同比增长 14%，环比 8 月基本维持稳定。其中，13 家猪企中，8 家猪企出栏量环比为正，东瑞股份、新希望、大北农环比增幅超过 20%。从猪价上看，2022 年 9 月，9 家上市猪企肥猪销售均价 23.3 元/公斤，环比上涨 1.7 元/公斤，整体来看，9 月猪企肥猪销售均价环比出现明显上涨。22Q3，13 家上市猪企累计出栏量 2965 万头，环比-11%、同比增幅收窄至 18%，主要原因或在于 21 年产能去化所致；8 家上市猪企肥猪销售均价 22.0 元/公斤，环比大幅上涨 7.2 元/公斤。 ❑ 肥猪占比下滑，出栏体重仍处合理区间。从销售结构上看，2022 年 9 月，我们估算主要上市猪企肥猪销售占比环比有所下滑，或由于上市猪企仔猪销售积极性有所提升所致。从出栏体重上看，2022 年 9 月，我们估算主要上市猪企肥猪出栏均重环比有所抬升、但仍处相对合理水平，表明行业仍保持正常出栏节奏、压栏现象并不明显，或难对四季度供给产生明显冲击。 ❑ 22Q3 猪企或实现全面扭亏。截至 22Q2，上市猪企完全成本多已降至 18 元/公斤以内、且仍处下降通道。受猪价上涨影响，主要猪企 22Q3 商品猪销售均价或抬升至 22 元/公斤左右，按照出栏均重 118kg 测算，头均盈利或可达472 元。猪价上涨叠加成本下行，猪企 22Q3 有望实现全面扭亏。 ❑ 猪价持续超预期，22Q4 或维持强势。国庆节之后，猪价再度强势上涨，根据博亚和讯数据，截至 2022 年 10 月 12 日，全国生猪均价 27.0 元/公斤，续创3 月以来新高，主要原因或在于：1）前期产能去化对应当前供给持续收缩；2）9 月末保供超卖或透支 10 月供给；3）养殖户看好旺季行情，出现部分压栏、二次育肥行为。根据国家统计局以及农业农村部数据，2021 年 7 月~2022年 4 月，能繁母猪存栏整体呈现去化趋势，对应 22Q4 供给或逐月收缩，根据涌益咨询调研统计，9 月二次育肥占比仅为 5%，或难显著增加四季度供给；而四季度为传统的消费旺季。供给收缩叠加需求向好，22Q4 猪价或维持强势。 ❑ 继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会。一方面，主要猪企自 22Q3 或实现全面扭亏，供给收缩叠加需求向好有望支撑 22Q4 猪价维持强势，猪企利润释放可期。另一方面，对应 2023 年出栏量，牧原股份、温氏股份等龙头猪企头均市值回落至 4000~5000 元，处于历史较低水平。行业景气度向上叠加头均市值低位，继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会。标的选择方面，推荐自繁自养龙头猪企牧原股份、经营改善的温氏股份、小而美的巨星农牧等。 ❑ 风险提示：猪价上行不及预期；上市公司销量/成本不达预期；突发大规模不可控疫病；重大食品安全事件。 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 牧原股份 58.89 1.31 1.54 5.40 38.4 10.9 7.0 - 温氏股份 22.45 -2.05 0.67 1.50 33.5 15.0 5.0 强烈推荐 巨星农牧 27.88 0.51 0.14 3.56 198.7 7.8 4.7 强烈推荐 资料来源：公司数据，招商证券。注：股价为 2022 年 10 月 12 日收盘价；牧原股份盈利预测来自 Wind 一致预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 90 1.9 总市值（亿元） 12871 1.7 流通市值（亿元） 10653 1.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.7 1.8 2.6 相对表现 5.2 10.9 27.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《农林牧渔行业周报 20221009—国庆猪价超预期，猪股布局窗口再启》2022-10-10 2、《2022 年 8 月能繁母猪存栏数据点评—行业补栏仍偏谨慎，猪价有望维持强势》2022-09-28 3、《农林牧渔行业周报 20220925—节前猪肉供应或增加，多国粮食出口限制仍存》2022-09-25 熊承慧 S1090521030002 xiongchenghui@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -30-20-1001020Oct/21Jan/22May/22Sep/22(%)农林牧渔沪深3009 月猪企出栏趋稳，价格明显上涨 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 表 1：2022 年 9 月生猪养殖上市公司经营情况回顾 月出栏量（万头） 出栏量环比 出栏量同比 肥猪占比 肥猪售价（元/公斤） 售价环比（元/公斤） 肥猪均重（公斤/头） 均重环比 均重同比 牧原股份 446 -9% 45% 94% 23.1 2.1 - 正邦科技 68 11% -51% 30% 21.7 0.2 98 ↑ ↓ 温氏股份 158 5% -7% 100% 23.9 2.0 122 ↑ ↑ 新希望 117 24% 25% - 23.0 2.0 - 天邦食品 37 16% 15% 80% 23.9 2.0 - 中粮家佳康 25 -5% -14% - - - - 大北农 41 21% -3% - 23.4 2.2 - 傲农生物 47 -4% 43% - - - - 天康生物 20 -2% 28% - 22.4 1.4 121 ↑ ↓ 唐人神 21 20% 91% 97% - - - 金新农 9 -7% 28% - 23.8 1.9 121 ↑ ↓ 东瑞股份 4 24% 74% 74% 29.6 -0.2 - 华统股份 13 1% 2596% 92% 24.3 1.6 - 合计/平均 1006 1% 14% 23.3 1.7 资料来源：公司公告，招商证券。注：公司排序按“2021 年出栏量”由高至低排列；肥猪售价平均值未考虑东瑞股份。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 熊承慧：中科院生物学博士，武汉大学学士。2 年实业经验，7 年卖方研究经验。曾就职于国际种业龙头孟山都生物技术部门，继而先后在华泰证券、中信证券担任分析师。2021