公司首次覆盖报告：新能源业务快速增长，向平台化供应商迈进

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 祥鑫科技（002965.SZ） 2022 年 10 月 13 日 投资评级：增持（首次） 日期 2022/10/12 当前股价(元) 54.57 一年最高最低(元) 77.81/17.01 总市值(亿元) 97.13 流通市值(亿元) 55.04 总股本(亿股) 1.78 流通股本(亿股) 1.01 近 3 个月换手率(%) 630.11 股价走势图 数据来源：聚源 新能源业务快速增长，向平台化供应商迈进 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） 肖碧海（联系人） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005 xiaobihai@kysec.cn 证书编号：S0790121060020  公司概况：主营冲压模具及金属结构件，积极拓展新能源业务边界 公司深耕冲压模具和金属结构件，积极拓展动力电池结构件、储能和光伏设备结构件、底盘系统部件等产品品类，向平台化的供应商迈进。公司在手订单充足，伴随募投项目产能逐步落地，业绩有望再上一个台阶。我们预计公司 2022-2024年归母净利润 2.15/4.76/7.11 亿元，对应 EPS 为 1.21/2.68/3.99 元，对应当前股价PE 为 45.2/20.4/13.7 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。  新能源车+储能结构件齐头并进，进入成长加速期 （1）新能源汽车结构件：公司拥有超高强度钢板和铝镁合金冷冲成型等模具开发技术，能够为新能源汽车客户提供从模具到结构件的轻量化整体解决方案，进入广汽埃安、比亚迪、蔚来、小鹏等配套体系，且公司与本特勒中国设立的合资公司有望打开底盘结构件市场，并带来公司在轻量化领域技术实力的提升。（2）动力电池箱体：新能源汽车市场的快速发展带动动力电池箱体市场规模持续扩大。公司产品包括上盖、下托盘、液冷板、端板、铜排等，能为客户提供整套的技术方案，单车配套价值量可达 4,000-5,000 元。同时，公司兼具宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、塔菲尔、孚能科技、威睿等头部动力电池客户资源和产能布局完善等优势，有望享受行业快速发展红利。（3）储能和光伏设备结构件：双碳战略推动能源转型，光储赛道蓄势待发，带动结构件市场需求增长。公司前瞻布局逆变器结构件、储能机柜等产品，有望跟随华为、新能安、Enphase Energy 等国内外龙头客户快速成长。  围绕主要客户就近布局产能，2022-2024 年是产能释放期 公司拥有东莞、广州、常熟、天津、宁波、宜宾、马鞍山等生产基地，墨西哥生产基地有望于 2022 年内投产。伴随募投项目产能逐步落地，2022-2024 年将迎来产能释放期，有望支撑公司业绩持续高增长。  风险提示：汽车行业景气度不及预期、募投项目进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,839 2,371 4,442 7,366 9,808 YOY(%) 15.2 28.9 87.4 65.8 33.2 归母净利润(百万元) 162 64 215 476 711 YOY(%) 6.8 -60.3 235.3 121.7 49.2 毛利率(%) 21.4 16.5 18.1 19.6 20.1 净利率(%) 8.8 2.7 4.8 6.5 7.2 ROE(%) 8.6 3.4 10.3 18.8 22.1 EPS(摊薄/元) 0.91 0.36 1.21 2.68 3.99 P/E(倍) 60.1 151.6 45.2 20.4 13.7 P/B(倍) 5.6 5.5 5.0 4.0 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%2021-102022-022022-06祥鑫科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 主营冲压模具及金属结构件，积极拓展新能源业务边界 ..................................................................................................... 4 1.1、 深耕冲压模具及金属结构件，产品和客户持续拓展 .................................................................................................. 4 1.2、 营收稳健增长，2022H1 盈利能力有所改善 ................................................................................................................ 5 1.3、 持续研发投入，强化产品技术及质量方面优势 .......................................................................................................... 6 2、 新能源汽车结构件：产品矩阵丰富，为公司业绩第一增长极 ............................................................................................. 8 3、 动力电池箱体：客户拓展顺利，为公司业绩第二增长极 ................................................................................................... 10 3.1、 2025 年全球动力电池箱体市场空间有望突破 900 亿元 ........................................................................................... 10 3.2、 客户拓展顺利，业绩弹性可期 ................................................................................................................................... 11 4、 储能和光伏设备结构件：景气赛道蓄势待发，为公司业绩第三增长极 ........................................................................... 12 5、 围绕主要客户就近布局产能，2022-2024 年是产能释放期 ..................