海伦司(9869.HK)首次覆盖报告：烧烤配酒，打造夜经济消费“地标”

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 烧烤配酒，打造夜经济消费“地标” [Table_Title2] ——海伦司（9869.HK）首次覆盖报告 [Table_Summary] 海伦司是国内连锁酒馆的头部品牌：2009 年国内首家海伦司小酒馆在北京开设，公司自 2018 年后成长迅速。截至2022 年 10 月 10 日，公司在中国内地共有 829 家在营门店，门店规模稳居业内第一。其中，一线城市门店 87 家，二线城市门店 420 家、三线及以下城市门店 322 家。门店提供的产品组合以自有产品为主，人均消费约 60 元，所有小啤酒均不超过 10 元，具有显著的性价比特征。 ► 疫后消费趋向谨慎，在连锁化的规模优势下海伦司的竞争力进一步凸显 从外部来看，2022 上半年以来消费者信心大幅降低，居民的消费意识趋于谨慎理性，具有一定性价比的消费业态将更有竞争优势。同时，受疫情反复影响，多数个体独立酒馆无法通过不同门店间的资源调度来平衡整体盈利，从而难以长久生存。考虑产品性价比与头部连锁品牌，海伦司在疫后的竞争力将更加突出。 ► 海伦司·越试点先行加盟新模式，探索新增长曲线 从内部来看，公司在 2022 上半年启动战略转型，对门店进行优化从而放缓扩店步伐，推出“海伦司·越”模式探索新增长曲线。“海伦司·越”于 2022 年 5 月份开业，公司正式开启“大排档+小酒馆”的复合业态。“海伦司·越”与传统海伦司小酒馆模式的核心差异在于：重启加盟经营模式，引入当地合作商，打造强强联合，实现资源相互协同；增加烧烤品类拓展产品线，营业时间得到延长；转换选址策略，覆盖更多客群。展望未来，海伦司·越将为传统直营酒馆烧烤产品的引入提供启发借鉴，公司的整体业绩也将更具韧性。 ► 投资建议 公司传统门店不断迭代优化，运营效率持续改善，降本增效进展良好，新模式不断打开下沉市场空间。中长期来看，门店网络将继续拓展，产品组合更加丰富，行业竞争优势将不断凸显。我们预计公司 2022、2023、2024 年实现营业收入为24.55、42.04、60.63 亿元，同比增长 33.73%、71.26%、44.21%；我们预计公司 2022、2023、2024 年实现归母净利润为 0.05、4.04、7.69 亿元，同比增长 102.14%、8117.57%、90.52%，对应 EPS 为 0.0039、0.32、0.61 元人民币，对应的动态 PE 为 770.80X、25.82X、15.45X。我们给予公司 2023年 35 倍 PE，以 0.90 为港币兑人民币的中间价，对应目标价为 12.33 港元（11.15 元人民币），首次覆盖予以“增持”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 12.33 最新收盘价(港元)： 11.08 [Table_Basedata] 股票代码： 9869.HK 52 周最高价/最低价(港元)： 23.20/8.35 总市值(亿港元) 140.37 自由流通市值(亿港元) 140.37 自由流通股数(百万) 1266.90 [Table_Pic] [Table_Author] 证券分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SAC NO：S1250517030001 [Table_Report] -20%0%20%40%60%80%100%日期2022-05-202022-05-272022-06-062022-06-132022-06-202022-06-272022-07-042022-07-112022-07-182022-07-252022-08-012022-08-082022-08-152022-08-222022-08-292022-09-052022-09-132022-09-202022-09-272022-10-05相对股价%HSI.HI 恒生指数9869.HK 海伦司[Table_Date] 2022 年 10 月 10 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司深度研究报告 仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示 疫情反复风险；供应商管理风险；开店不及预期风险；成本上涨风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 817.95 1835.62 2454.77 4204.08 6062.73 YoY（%） 44.82% 124.42% 33.73% 71.26% 44.21% 归母净利润(百万元) 70.07 -230.00 4.91 403.58 768.89 YoY（%） -11.45% -428.23% 102.14% 8117.57% 90.52% 毛利率（%） 66.82% 68.58% 68.00% 69.50% 70.50% 每股收益（元） — -0.18 0.0039 0.32 0.61 ROE 43.73% -8.00% 0.17% 12.28% 18.97% 市盈率 — -85.03 770.80 25.82 15.45 资料来源：公司公告、华西证券研究所 注：1 人民币（CNY）=1.1057 港元（HKD）（汇率采用 10 月 10 日汇率收盘价） 仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 海伦司：国内连锁小酒馆龙头，聚焦年轻人线下社交 ................................................ 5 1.1. 成立十余年，通过渠道下沉扩大酒馆覆盖密度 .................................................... 6 1.2. 内部股权集中，管理机制持续优化改善 ......................................................... 8 2. 标准化的直营模式：助力门店快速扩张 ........................................................... 9 2.1. 标准化的选址策略：扩大密度与迭代升级并行推进 ............................................... 10 2.2. 全直营+标准化拓店：推动门店快速复制 ....................................................... 11 2.3. 管理系统标准化，持续提升运营效率 .......................................................... 12