华宏科技(002645)深度报告：再生资源设备与运营共进，稀土回收业务快速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月12日买 入华宏科技（002645.SZ）再生资源设备与运营共进，稀土回收业务快速发展核心观点公司研究·深度报告环保·环保设备Ⅱ证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值20.94 - 23.26 元收盘价17.38 元总市值/流通市值10115/8256 百万元52 周最高价/最低价28.60/14.83 元近 3 个月日均成交额191.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告“再生资源”和“电梯部件”两大板块布局，再生资源运营业务快速发展。“内生+外延”共驱，公司业务领域由再生资源加工设备制造延伸至再生资源运营领域。其中，再生资源运营包括废钢加工及贸易、报废汽车综合回收利用、稀土回收料综合利用三项业务。此外，公司通过外延并购的方式切入电梯零部件领域。随着公司于 2020、2021 年先后收购鑫泰科技、万弘高新，公司稀土回收料利用业务快速发展，已成为公司主要的收入和业绩来源。稀土回收行业发展向好，市场集中度提升。稀土回收利用具有刚需属性，稀土下游行业市场需求快速增加，以及政策鼓励稀土回收利用，驱动稀土回收利用行业发展。据我们测算，到 2025 年，稀土回收利用产生的氧化镨钕供给量为 39184 吨，较 2021 年增长 86.3%。同时，稀土供需格局偏紧下，支撑稀土氧化物价格，利好稀土回收利用企业。稀土回收行业具有政策、资金、回收渠道三大壁垒，行业集中度较高，前 5 家企业稀土回收产量占比为 50%。其中，华宏科技稀土回收利用市场份额为 20%（鑫泰科技 15%、万弘高新 5%），为市场份额占比最大的公司。未来随着行业龙头企业产能扩张，抢占市场发展先机，行业市场集中度或将进一步提升。三关键要素兼具，市场竞争优势突出。公司稀土回收利用业务具有回收渠道、技术工艺、市场等方面的优势，市场竞争力较强。公司稀土回收利用产能有望大增，预计到 2023 年产能将超过 10000 吨，进一步强化行业龙头地位。随着下游需求快速增长，预计稀土氧化物市场可能持续供不应求，公司新增稀土氧化物产能消化有保障，从而推动公司业绩确定性增长。产能扩张强化龙头地位，盈利能力有望提升。“双碳”驱动废钢回收利用，未来我国废钢比将进一步提升，促进废钢加工设备需求释放。再生资源加工设备大型化趋势下，推动行业格局优化，公司作为行业龙头，技术优势凸显，未来新增产能投运，市场份额有望增加。同时，大宗原料价格下降及大型化设备销量增加，公司再生资源加工设备业务盈利水平有望改善。风险提示新增产能项目投运不及预期，稀土氧化物价格波动，市场竞争加剧。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级我们预计公司 22-24 年每股收益 1.19/1.62/1.99 元，利润增速分别为30%/36%/23%。通过多角度估值，公司合理估值区间为 20.94-23.26 元，较当前股价有 20%-34%的溢价。我们认为，公司在 2022-2024 年期间业绩将持续高增，远期具有持续成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,3766,7779,77712,30015,662(+/-%)56.2%100.8%44.3%25.8%27.3%净利润(百万元)225532691.29940.091159.76(+/-%)25.8%136.2%29.9%36.0%23.4%每股收益（元）0.400.941.191.621.99EBITMargin7.9%8.9%8.3%8.2%8.0%净资产收益率（ROE）7.6%15.3%17.0%19.4%19.9%市盈率（PE）43.818.514.610.88.7EV/EBITDA31.916.513.811.710.1市净率（PB）3.332.832.492.081.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录“内生+外延”共驱，再生资源运营快速发展 ....................................... 5聚焦再生资源领域，由设备制造拓展至运营 ................................................ 5业绩持续快速增长，盈利能力提升 ........................................................ 7稀土回收产业链布局全面，产能规模有望大幅增长 .......................................... 9稀土回收行业高景气，公司综合实力不断提升 ..................................... 11再生资源行业发展三大关键要素：回收渠道、技术工艺及市场 ...............................11稀土供给稳步提升，下游需求快速增长 ...................................................12稀土回收行业发展向好，市场集中度提升 ................................................. 17稀土回收利用行业龙头，三关键要素兼具，市场竞争优势突出 ...............................23再生资源运营稳健，加工设备业务迎发展机遇 ..................................... 26“双碳”驱动废钢回用，再生资源加工设备需求持续释放 ...................................26产能扩张强化龙头地位，盈利能力有望提升 ...............................................29盈利预测 ..................................................................... 32假设前提 ............................................................................. 32未来 3 年盈利预测 ..................................................................... 33盈利预测的敏感性分析 ................................................................. 34估值与投资建议 ......................................