周大福(1929.HK)港股公司首次覆盖报告：珠宝龙头品牌积淀深厚，内地渠道扩张驱动成长

纺织服饰/饰品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 周大福（01929.HK） 2022 年 10 月 11 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/10/11 当前股价(港元) 15.120 一年最高最低(港元) 18.540/12.000 总市值(亿港元) 1,512.00 流通市值(亿港元) 1,512.00 总股本(亿股) 100.00 流通港股(亿股) 100.00 近 3 个月换手率(%) 3.48 股价走势图 数据来源：聚源 珠宝龙头品牌积淀深厚，内地渠道扩张驱动成长 ——港股公司首次覆盖报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015  周大福：品牌力领先的港资珠宝龙头，首次覆盖给予“买入”评级 周大福作为港资珠宝龙头品牌，已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来在深耕供应链持续打造优质产品基础上，通过发力加盟渠道渗透高低线市场，贯彻“双动力”战略打造科技型珠宝公司，有望持续成长。我们预计公司 2023-2025财年归母净利润为 77.53/92.63/107.39 亿港元，对应 EPS 为 0.78/0.93/1.07 港元，当前股价对应 PE 为 19.5/16.3/14.1 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  珠宝行业：“投资+消费”需求驱动增长，龙头集中度提升是行业主旋律 我国黄金珠宝行业增长稳定，其中黄金品类早年以投资属性为主，近年受益工艺革新拓展日常消费场景，打开增量需求空间。竞争格局方面，受疫情反复、一口价改克重等变化影响，区域中小品牌经营压力增大、行业逐步出清；而龙头品牌基于产品和渠道优势持续发力扩张，未来头部集中将成为行业主旋律。  供应链和渠道双轮驱动，打造周大福品牌核心竞争力，科技赋能未来发展 公司深耕珠宝行业九十三载，品牌力深入人心，未来持续推进供应链和渠道建设，叠加数字化赋能，巩固核心竞争力。（1）供应链（产品）：公司打造纵向一体化产业链，保证产品设计、质量和消费者体验均处于业内最优水平，“传承系列”古法金及后续爆款新品有望持续引领市场消费风潮。（2）渠道：公司战略清晰，在高线优势市场加密巩固品牌形象，并以周大福荟馆等店型丰富客户体验；低线潜力市场通过“新城镇计划”配合省代资源发力，优厚加盟商政策和标准化管理双管齐下，深挖下沉市场加盟商的新开店和翻牌潜力，打开增长空间；2022 年推出精致店计划，以低投资额的小业态进一步加强区域渗透。（3）数字化：公司以“Smart+”战略投入科技建设，数字化赋能智慧零售+智慧制造，通过云柜台、智能奉客盘、云商 365 等多工具、全环节提升终端表现，打造科技型珠宝公司。长期看，公司多方位竞争优势突出，以“实动力”推进经营版图扩张，以“云动力”建设智慧零售赋能未来发展，龙头优势有望更加凸显。  风险提示：金价大幅波动；疫情反复影响；门店拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万港元) 70,164 98,938 111,984 131,802 155,245 YOY(%) 23.6 41.0 13.3 17.6 17.7 净利润(百万港元) 6,026 6,712 7,753 9,263 10,739 YOY(%) 107.7 11.4 15.5 19.5 15.9 毛利率(%) 28.6 22.6 22.4 21.9 21.7 净利率(%) 6.8 6.8 6.9 7.0 6.9 ROE(%) 19.6 20.0 18.7 18.3 17.5 EPS(摊薄/港元) 0.6 0.7 0.8 0.9 1.1 P/E(倍) 19.7 21.2 19.5 16.3 14.1 P/B(倍) 3.9 4.2 3.7 3.0 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2021-102022-022022-062022-10周大福恒生指数开源证券 证券研究报告 港股公司首次覆盖报告 公司研究 仅供内部参考，请勿外传港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 港资珠宝龙头品牌，全产业链布局打造行业标杆 ................................................................................................................. 5 2、 黄金珠宝行业稳定增长，龙头集中度提升是主旋律 ............................................................................................................. 8 2.1、 黄金珠宝行业空间广阔，消费升级叠加渗透率提升驱动行业发展 .......................................................................... 8 2.2、 黄金产品占行业主要份额，受投资和消费需求共同推动 ........................................................................................ 10 2.3、 钻石产品绑定情感表达需求，时尚饰品、培育钻石兴起 ........................................................................................ 12 2.4、 行业逻辑：集中度将持续提升，渠道与产品能力为致胜抓手 ................................................................................ 14 3、 周大福：品牌力为核心，供应链和渠道双轮驱动 ............................................................................................................... 16 3.1、 核心竞争力：品牌力占据消费认知高点，打造矩阵迎合多元需求 ........................................................................ 16 3.2、 供应链（产品）：纵向整合供应链，构筑强大产品力 .............................................................................................. 19 3.3、 渠道：发力加盟渠道下沉扩张，新城镇计划+精致店有的放矢 ............