万华化学2022年9月月报：MDI和TDI价格回升，万华上调10月挂牌价

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 10 月 12 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] 万华化学 2022 年 9 月月报： MDI 和 TDI 价格回升，万华上调 10 月挂牌价 ——万华化学（600309）动态研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/10/11 表现 1M 3M 12M 万华化学 -3.0% 1.1% -9.8% 沪深 300 -8.9% -14.4% -24.5% 市场数据 2022/10/11 当前价格（元） 92.77 52 周价格区间（元） 73.50-113.80 总市值（百万） 291,274.29 流通市值（百万） 291,274.29 总股本（万股） 313,974.66 流通股本（万股） 313,974.66 日均成交额（百万） 1,187.89 近一月换手（%） 0.37 相关报告 《——万华化学（600309）公司动态研究 ： 万华化学 2022 年 4 月月报： 聚氨酯价差回落，石化和新材料价差好转 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-05-08 《——万华化学（600309）一季报点评 ： Q1 业绩符合预期，看好公司持续成长能力 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-04-26 《——万华化学（600309）事件点评 ： 蓬莱工业园启动建设，新项目推动公司持续成长 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-04-11 投资要点: 化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 ◼ 万华化学价差指数处于历史 20.08%分位数 截至 2022 年 10 月 3 日，2022 年 Q3 万华化学价差指数为 85.88，较2022 年 Q2 降低 6.04；处于历史 20.08%分位数，较 2022 年 Q2 下降7.12 个百分点。（以 2010 年 Q1 价差为基点）按照 7-9 月份的价格体系，据我们测算，2022 年三季度万华化学归母净利润为 45 亿元。 其中，2022 年 Q3 万华化学聚氨酯板块价差指数为 109.37，较 2022 年Q2 下滑 0.06；处于历史 27.31%分位数，较 2022 年 Q2 下滑 0.04 个百分点。2022 年 Q3 万华化学石化板块价差指数为 63.23，较 2022 年 Q2下滑 15.76；处于历史 0.00%分位数，较 2022 年 Q2 下滑 27.69 个百分点。2022 年 Q3 万华化学新材料板块价差指数为 53.99，较 2022 年 Q2下滑 1.24；处于历史 17.94%分位数，较 2022 年 Q2 下滑 2.08 个百分点。 ◼ 重点项目进展 2022 年 9 月 5 日，烟台市生态环境局对万华化学烟-蓬长输管线项目环评文件作出受理公示，拟在万华烟台工业园与蓬莱工业园之间建设丙烷、 -0.2889-0.2207-0.1524-0.0842-0.01600.0523万华化学沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 《——万华化学（600309）公司动态研究 ： 万华化学 2022 年 3 月月报： 乙烯二期进行社会风险公示，眉山基地布局 PLA 产能 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-04-07 《——万华化学（600309）事件点评 ： 巴斯夫美国 MDI 不可抗力，万华眉山 PLA 项目环评公示 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-03-24 乙烯、CO2、合成气四条输送管线。 2022 年 9 月 5 日，烟台市生态环境局对万华化学特种异丁烯衍生物项目环评文件作出受理公示，该项目将新建一套 3 万吨/年叔丁胺装置、一套2.5 万吨/年异壬酸装置、一套 1.5 万吨 MOL 装置及部分辅助设施。 2022 年 9 月 5 日，烟台市生态环境局对万华化学 2 万吨/年间苯二甲胺项目环评文件作出受理公示，该项目将新建一套 2 万吨/年间苯二甲胺装置以及配套的公辅设施。 2022 年 9 月 22 日，公司官网对烟台港栾家口港区#1-#5 液体散货泊位工程项目进行环评征求意见稿公示，该项目总投资 188217 万元，建设 5个液体散货泊位及相应配套设施。其中#1 泊位为 5000GT 液化烃泊位；#2 泊位为 10000 吨级液体散货泊位；#3 泊位为 30000 吨级液体散货泊位；#4 泊位为 50000 吨级液体散货泊位；#5 泊位为 50000GT 液化烃泊位。 2022 年 9 月 23 日，烟台市生态环境局对万华化学集团股份有限公司 120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目拟作出批复决定公示，项目总投资176 亿元，将建设 120 万吨/年乙烯裂解装置、25 万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20 万吨/年丁二烯装置、55 万吨/年裂解汽油加氢装置（含 3 万吨/年苯乙烯抽提）、40 万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。 2022 年 9 月 29 日，宁波市生态环境局对万华（宁波）180 万吨/年 MDI技改项目和 18 万吨/年己二胺项目环评作出拟批准意见公告，该项目拟投资 9.41 亿元，在 150 万吨/年 MDI 基础上进一步提升产能规模至 180万吨/年，并新建一套 28 万吨/年改性 MDI 装置。同时，拟投资 8.87 亿元建设 18 万吨/年己二胺项目。 据不完全统计，按照 2022 年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022 年将新增营收 208 亿元，2022-2023 年新项目将新增年营收累计 544 亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计1755 亿元。 ◼ MDI 价格价差 2022 年 9 月，聚合 MDI 均价 15382 元/吨，同比-26.54%，环比+0.26%