基础化工：TDI行业快评-全球TDI供给紧张，看好价格中期维度上涨

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月11日超 配1TDI 行业快评全球 TDI 供给紧张，看好价格中期维度上涨 行业研究·行业快评 基础化工·化学制品 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：张玮航0755-81981810zhangweihang@guosen.com.cn执证编码：S0980522010001事项：截至 10 月 10 日，国内 TDI 价格自 8 月初止跌反弹、开启上涨通道以来，迄今涨幅已达 40%以上。国庆节后国内 TDI 价格继续大幅上涨约 1500 元/吨，目前国内 TDI 价格 2.12 万元/吨，行业利润达到 3500 元/吨。欧洲市场巴斯夫德国 30 万吨 TDI 装置于 4 月底停车检修，目前尚未重启；8 月 10 日，欧洲科思创 30 万吨宣布 TDI 供应不可抗力。近期欧洲 TDI 报价约 3200 欧元/吨，涨幅 500 欧元。中国 FOB 价格-国内价差已超过 2000 元/吨。国信化工观点：1）TDI 价格上涨因素之一：生产壁垒较高全球 TDI 部分老旧装置逐步淘汰，近年来国内产能出现负增长。截至2021 年底，全球有效在产的 TDI 总产能为 332 万吨，其中中国总计 127 万吨（占全球总产能的 38.3%），中国是全球最大的 TDI 生产国。万华化学以 65 万吨的产能（万华匈牙利 BC+万华福建+烟台万华）占全球总产能的约 20%；万华化学国内产能 40 万吨（万华福建+烟台万华）、沧州大化产能 15 万吨分别占国内总产能的 31%、12%。近年来，TDI 行业景气度表现低迷影响了 TDI 产能扩张进度及计划，部分规模小、成本不具优势的装置将逐步淘汰或维持长期停车的状态，全球及国内产能已出现负增长。2）TDI 价格上涨因素之二：近年来海外装置不可抗力、停工检修事件频发，海外供给紧张问题进一步加剧。2020-2021 年，受全球公共卫生事件反复、气候天气、装置故障、日韩 TDI 装置成本高等影响，近年来海外装置开工受影响，造成货源紧张，供应不稳；而同时，全球经济逐步恢复带动消费品市场需求提振。2022 年前三季度则形势有所变化，除国内新能源汽车增速显著以外，全球范围内软体家具需求疲弱，国内房地产后周期下行压力持续，全球 TDI 需求较为平淡疲弱。然而受到地缘政治冲突、全球能源价格普涨、疫情反复发酵等影响，部分海外装置出现了不可抗力、停工检修等情况，全球 TDI 供给端收缩甚于需求端疲弱情况。本次欧洲受影响产能达 60 万吨（巴斯夫+科思创），占比 18%。3）TDI 价格上涨因素之三：海外 TDI 装置优势正在持续削弱，供需错配+套利窗口将助力后市我国 TDI 价格继续上修+出口量显著增长。2018-2021 年，我国分别对外出口 TDI 产品 8.57、13.90、25.63、36.99 万吨，2019-2021年分别同比+62%、+84%、+51%，出口优势凸显。2022 年 1-8 月中国出口 TDI 共计 22 万吨，同比减少 10.54%，达去年出口总量的 60%。现阶段我国 TDI 装置运行稳定性相对较好（毛利润约 3500 元/吨），目前仍是全球 TDI 成本及价格洼地，未来数月将持续担起全球化供应的重任。我们看好，全球价格联动性将带动国内 TDI 价格进一步上修；同时，伴随海外供应将持续偏紧、经济活动边际逐步复苏，后市（9-12 月）我国 TDI 出口量有望显著增长。4）TDI 供需缺口测算：2018 年-2021 年，我国 TDI 产能分别为 119、122、137、127 万吨，产量分别为 89、101、109、117 万吨。按照未来几年内 TDI 需求量年均增速将在 5.52%左右的假设，但考虑到 2022 年突发性事件对于需求端的冲击，我们预计 2022-2023 年国内 TDI 需求量有望分别达到 84、89 万吨。假设 2022-2023 年净出口量逐步下降，按照行业平均开工率分别 83%、81%计，我们测算出 2022-2023 年 TDI 的供需缺口（产量-表观消费量-净出口量）将为-5.0、-4.6 万吨，2022 年将存在明显的 TDI 供给缺口 5 万吨，约占国内 TDI 消费量（84 万吨）的 6.0%，占国内TDI 产能（133 万吨）的 3.8%。目前 TDI 开工率已经处于较高水平，而库存仍处于近两年来的极低水平。在供需格局基本面的支撑下，TDI 货源将保持紧张态势，我们看好近期 TDI 价格将有望超预期上涨。投资建议：建议关注全球产能 65 万吨的【万华化学】、国内产能 15 万吨的【沧州大化】。风险提示：市场需求不及预期，行业产能大幅增加，出口受阻，原材料价格波动风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： TDI 价格走势复盘及展望：近年来出口量激增、国内部分厂商装置关停，TDI 价格或出现超预期上涨复盘 TDI 历史价格走势：2013 年，商务部发布公告终裁决定自 2013 年 3 月 13 日起，对原产于欧盟的进口 TDI 征收反倾销税，实施期限为 5年，对国内厂商形成利好，国内 TDI 产能快速扩张。2013-2015 年，国内 TDI 企业保持了较高的开工率，产量稳步上升，供应面充足。同时受到原油价格波动的影响，成本端的甲苯价格跌幅更大，也拉低了 TDI 价格，叠加我国 TDI 企业进行装置的技术升级及产能进一步提升等因素，我国 TDI 产业进入持续三年的价格低迷及产能过剩期。2016 年 TDI 行业关停潮席卷全球，2016 年 3 月，法国 Vencorex 关停其 12.6 万吨 TDI 装置，2016 年 5 月日本三井宣布永久关闭鹿岛 12 万吨 TDI 装置；2016 年 10 月至 11 月中旬，巴斯夫德国路德维希港、博苏匈牙利和科思创德国多尔马根工厂同时停止供应；另外，三井大牟田、巴斯夫韩国丽水以及中国烟台巨力装置集中检修。此次关停潮共影响当时欧洲总产能的 92.5%，亚太地区总产能的约 33.9%，TDI 价格大幅拉涨，2016 年 10 月，华东地区 TDI 价格突破 50000 元/吨，较 2016 年初的 11500 元/吨涨幅达 335%，而且仅 2016 年 10 月 10 日~14 日 TDI 价格涨幅就接近 70%。之后，由于 TDI 价格高涨，下游大量海绵工厂抵触情绪高涨，再加上中国塑料加工协会向国家发改委提出TDI 反垄断，TDI 价格从高位回落，并在 2017 年 6 月份回落至 25000 元/吨以下。2017 年巴斯夫原计划投产的欧洲装置因故推迟，国外库存快速下降。2017 年 8 月底受飓风影响，美国 TDI 行业受到重创，亚洲和欧洲货源流向美国后对全球 TDI 价格形成支撑。同期，国内环保政策持续收紧，部分中小企业关停后产能加速退出，国内供给收缩，加上 TDI 前期价格下跌过快，下游出现集中备货需求，诸多国内外综合因素刺激TDI 价格快