2022Q3经营数据点评：需求弱复苏下，看好鸿路22Q4业绩弹性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 11 日 公司研究 需求弱复苏下，看好鸿路 22Q4 业绩弹性 ——鸿路钢构（002541.SZ）2022Q3 经营数据点评 买入（维持） 事件：鸿路钢构公告，22 年前三季度新签订单约 196 亿元，同比+13%；其中22Q3 新签订单 68 亿元，同环比均持平；22 年前三季度钢结构产品产量约 246万吨，同比+1%，其中 22Q3 产量 87 万吨，同比持平，环比-1%。 点评： 考虑钢价下跌因素，22Q3 实际接单量或远好于表观数据。公司 22Q3 新签合同额增速同环比持平，但考虑到钢价同环比下跌，22Q3 实际接单量增速或远好于表观数据。以万得数据为例，22Q3 钢价同比下滑约为 30%，由此判断公司实际接单量同比或实现两位数以上增长。鸿路赚取利润的核心来自于吨加工费及吨盈利，钢价波动对公司订单金额有扰动，但不影响公司吨盈利能力。公司以产定销的接单模式下，实际产能约束接单能力，结合公司要求现款现货，使得公司对订单选择较为苛刻。 重钢占比提升导致产量低增速，9 月产销量环比已大幅改善。公司 22Q3 产量同环比基本持平，主要由于：1）今年以来重钢订单占比提升，相应的，吨加工费和吨净利同比提升，产量持平情况下对应产值可实现正增长；2）7 月疫情反复，8 月高温限电，判断对 7、8 月产量影响分别为 3-4 万吨。9 月，下游客户提货明显加速，判断单月产量约为 33 万吨，或已创历史新高；产成品库存加速去化，判断 22Q3 公司销量高于产量。 需求弱复苏下，看好鸿路 22Q4 业绩弹性。前文已论述：考虑钢价因素，22Q3鸿路钢构订单实质性转好；9 月产量已有环比提升。过去几个季度，虽然宏观层面受多重因素冲击，但鸿路竞争优势仍在强化。随着下游需求逐步复苏，鸿路作为业内产能规模最大、成本优势最显著的企业，或可率先感知宏观边际的改善。此外，公司推进产线智能化改造，有利于未来成本进一步优化以及真实产能提升。维持公司 2022-2024 年归母净利润预测 13.2 亿元、17.5 亿元、21.0 亿元。现价对应 2022 年动态市盈率为 18x，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,451 19,515 21,386 28,031 33,402 营业收入增长率 25.07% 45.08% 9.59% 31.07% 19.16% 净利润（百万元） 799 1,150 1,322 1,751 2,104 净利润增长率 42.92% 43.93% 14.95% 32.41% 20.18% EPS（元） 1.53 2.17 1.92 2.54 3.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.37% 15.82% 15.61% 17.36% 17.53% P/E 22 16 18 13 11 P/B 3.0 2.5 2.8 2.3 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-10；注：22Q2 由于公积金转股及可转债转股，公司总股本由 5.3 亿股增长至 6.9 亿股 当前价：33.88 元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.90 总市值(亿元)： 233.78 一年最低/最高(元)： 23.61/45.50 近 3 月换手率： 51.31% 股价相对走势 -29%-14%0%15%29%09/2112/2104/2207/22鸿路钢构沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 14.03 16.72 -1.73 绝对 4.54 2.17 -3.51 资料来源：Wind 相关研报 经营质量仍在改善，22H2 下游需求或将回暖——鸿路钢构（002541.SZ）2022 年半年报点评（2022-08-25） 订单产量保持增长，公司竞争优势或持续强化——鸿路钢构（002541.SZ）2022 年第二季度经营情况简报点评（2022-07-05） 吨盈利阶段性扰动，疫情或强化龙头竞争优势——鸿路钢构（002541.SZ）2022 年一季报点评（2022-04-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 鸿路钢构（002541.SZ） 图 1：20Q1-22Q3 公司单季度新签合同金额 -25%0%25%50%75%100%0 20 40 60 80 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3单季度新签合同额(亿元）yoy 资料来源：wind，光大证券研究所 图 2：20Q1-22Q3 公司单季度产量 -50%0%50%100%150%0 20 40 60 80 100 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3单季度产量（万吨）yoy 资料来源：wind，光大证券研究所 图 3：钢价，20Q1 至今（元/吨） 3,0004,0005,0006,0007,000价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm:上海 资料来源：wind，光大证券研究所，截至 2022-10-10，灰色框表示 21Q3 及 22Q3 对应的钢价区间 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 鸿路钢构（002541.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 13,451 19,515 21,386 28,031 33,402 营业成本 11,628 17,047 18,598 24,060 28,672 折旧和摊销 280 347 372 441 501 税金及附加 100 137 158 208 247 销售费用 101 156 169 219 257 管理费用 223 278 259 322 365 研发费用 384 583 639 837 998 财务费用 101 153 190 230 255 投资收益 -16 -13 -12 -11 -10 营业利润 1,026 1,511 1,742 2,306 2,770 利润总额 1,023 1,512 1,738 2,302 2,766 所得税 223 362 416 551 662 净