拓邦股份(002139)首次覆盖报告：智能控制器领军者，开拓新能源新成长曲线

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 002139 公司深度研究 | 拓邦股份 智能控制器领军者，开拓新能源新成长曲线 拓邦股份（002139.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002139.SZ 前次评级 买入 评级变动 当前价格 9.96 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 “四电一网”技术布局，智能控制器领军者。公司产品涵盖智能控制器、高效电机等。智能控制器下游应用广泛，主要有：电动工具、家电等。高效电机主要面向汽车、工具、精密医疗等。2022 年 H1 公司各产品营收占比中，工具类、家电类占比较高，分别为 38.0%、35.8%；另一方面，新能源业务占比 20.3%；智能解决方案为 2.0%、工业收入占比 3.2%，其他主营业务占比 0.7%。 公司新能源业务布局主要覆盖两大应用：储能及绿色出行，卡位海外高景气赛道。拓邦股份储能应用主要在户用储能、便携式储能、通信基站储能等领域，可向客户提供包括逆变器、控制器、电芯、电池管理系统、电机控制等产品的“一站式”解决方案，2022 上半年公司新能源相关业务实现销售收入 8.58 亿，占公司总营收 20.28%，同比增长 61.23%。同时根据高工锂电网 8 月最新披露，拓邦家庭储能电池产品已通过美国、加拿大双国国家认证标准 UL9540A（评估电池储能系统大规模热失控火蔓延情况的测试方法），北美市场推进加速。 一方面部分海外市场用电成本较高：据 Fraunhofer ISE 数据，2021 年欧洲地区平均电价超过每兆瓦 300 欧元以上。另一方面，近年来海外针对户用式分布储能政策不断落地，英国、意大利、美国联邦和各州都发布了相关政策。以上两个因素都推动户储渗透提升。 投资建议：预计 2022/2023/2024 年，公司营业总收入分别为 90.23、112.80、140.98 亿元，归母净利润分别为 5.88、8.25、11.50 亿元，对应 EPS 为 0.46、0.65、0.91 元每股。参考同行业可比公司，给予 2022 年 32xPE，对应目标价 14.72 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下半年疫情反复导致公司出货不及预期，海外宏观环境影响，原材料价格波动风险。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,560.18 7,767.03 9,022.55 11,279.80 14,098.32 增长率 35.65% 39.69% 16.16% 25.02% 24.99% 归母净利润 (百万元) 534.00 564.96 588.05 825.43 1,150.45 增长率 61.27% 5.80% 4.09% 40.37% 39.38% 每股收益（EPS） 0.42 0.44 0.46 0.65 0.91 市盈率（P/E） 23.73 22.41 21.53 15.34 11.00 市净率（P/B） 3.26 2.49 2.18 1.93 1.65 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -55%-42%-29%-16%-3%10%23%2021-102022-022022-06拓邦股份消费电子零部件及组装证券研究报告 2022 年 10 月 10 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 拓邦股份 西部证券 2022 年 10 月 10 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 拓邦股份核心指标概览............................................................................................................. 5 一、“四电一网”技术布局，智能控制器领军者 ...................................................................... 6 1.1 深耕智能控制器赛道 25 年的第一梯队领导者 ............................................................. 6 1.2 高研发投入驱动产品技术创新，卡位中高端客户 ........................................................ 8 1.3 全球产能布局，市场份额稳步提升 ............................................................................ 10 二、全球市场空间广阔，国产智控厂商向上突围 ................................................................... 11 2.1 智能控制器下游应用广泛，主要在家电、电动工具、汽车电子等领域 ...................... 11 2.2 电动工具无绳化趋势带动新增需求，万物互联下智控器量价齐升 ............................. 12 三、卡位欧洲户储市场，新成长曲线动能十足 ...................................................................... 13 3.1 用