雪球产品及Delta对冲策略：收益增强辅助交易

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1衍生品研究雪球产品及 Delta 对冲策略收益增强辅助交易2022 年 10 月 10 日衍生品研究/专题报告中证转债指数相关报告中长上升周期可期-汽车产业链转债投资价值分析 2022.9.2弱复苏下的避险品种-【山证可转债】必选消费转债投资价值分析 2022.8.16深度价外期权也可投资-金融转债投资价值分析 2022.8.8山证衍生品团队分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com投资要点：雪球产品及变种雪球雪球产品非常火爆，频繁监管下投资者仍趋之若鹜。雪球核心要素包括标的资产、期限、敲出要素（价格及观测频率）、敲入要素（价格及观测频率）、票息等。要素稍加调整叠加即由经典雪球升级为不同变种，满足不同风险偏好投资者需求。场外衍生品的多样性灵活性在雪球产品充分体现。雪球的原理及运作基于历史回测，雪球投资者确实大概率（60-80%）可取得年化 10%以上的固定票息。金融机构是如何做到的呢？答案在 Delta 对冲。Delta 对冲是目前期权对冲最常见的方法，可简单概括为“逐步建仓、高抛低吸”，核心逻辑是构建一个组合，使其 Delta 等于零，实际操作可拆解为对冲频率、风险敞口、Delta 推导和方向性判断四方面。雪球业务于金融机构利润丰厚，除对冲收益高于资金成本外，盈利还源自三方面：1）期货贴水、ETF 折价；2）资金占用收益；3）单边下跌风险转嫁。Delta 对冲应用：本文旨在拆解雪球产品，学习其思维、逻辑和方法。转债配合正股融券，叠加 Delta 对冲，可在规避股价波动风险、保持绝对正收益的基础上，套利转债波动收益、转股溢价率提升等。自行滚雪球，弱市环境下，约可取得 5-10%的相对收益；但当标的资产快速上涨，受资金运用效率不足影响，势必难以取得超额收益。将日度对冲一次变为日内多频交易，收益率约可提升约 3%。整体而言，我们认为 Delta 对冲适合作为收益增强辅助策略。自行滚雪球适用于低风险偏好投资者，收益要求不高也可承受小幅波动。应用 Delta对冲后，自行滚雪球收益率大概率高于购买同款雪球产品。风险提示：监管风险、底仓波动风险、专业能力不足风控失当风险。请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2衍生品研究/专题报告目录一、雪球产品及变种雪球.................................................................................................................................................... 51、 经典雪球：基本要素与结构.................................................................................................................................... 52、 变种雪球：要素调整，产品升级............................................................................................................................ 6二、雪球的原理及运作...................................................................................................................................................... 111、 不同情景下的雪球及投资者真实盈利.................................................................................................................. 112、 金融机构如何进行风险对冲.................................................................................................................................. 122.1 场外衍生品对冲策略简述...................................................................................................................................122.2 Delta 对冲详解...................................................................................................................................................... 143、 金融机构盈利还源自哪些方面？.......................................................................................................................... 16三、Delta 对冲应用............................................................................................................................................................ 191、 可转债与正股融券组合套利.................................................................................................................................. 192、 滚雪球赚票息.......................................................................................................................................................... 212.1 自行滚雪球可行性分析.......................................................................................................................................212.2 使用转债滚雪球............