绿电优势明显，公司有望受益于全球减产

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属|公司报告 2022 年 10 月 10 日 股票投资评级 云铝股份（000807.SZ）： 推荐|首次覆盖 绿电优势明显，公司有望受益于全球减产 个股表现 ⚫ 正文： 依托云南省丰富的绿色电力，低碳排放构筑公司核心竞争优势。经过多年的发展，公司已经形成年产氧化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、铝合金 140 万吨、铝板带 13.5 万吨、铝箔 3.6万吨的绿色铝材一体化产业规模优势。2021 年公司生产用电结构中绿电比例达到约 85%，从长远来看在国家双碳战略的大背景下，公司绿色铝的品牌价值和经济价值将进一步提升。 量价齐升，公司业绩稳步增长。2022H1 公司实现营业收入 247.86亿元，同比增长 13.11%；归母净利润 26.65 亿元，同比增长 32.28%；2022Q2 公司实现营收 138.88 亿元，同比增长 18.51%，环比增长27.45%，归母净利润为15.41亿元，同比增长17.04%，环比增长37.05%。主要得益于 2022 年上半年电解铝价格同比增长 23%，同时海鑫水电铝项目二期全面顺利投产，公司上半年创下自上市以来最好的半年度经营业绩。 产能利用率达到 96%，信息化、智能化水平持续提高。2022H1 公司生产氧化铝 70.1 万吨，生产炭素制品 40.82 万吨，生产原铝 128.31万吨，生产铝合金及铝加工产品 64.28 万吨，合金化率达到 50%以上。在合金和加工生产能力持续提高的同时，公司也在加快智能制造工厂的建设，公司的信息化、智能化水平持续提升。 供应：中西欧电解铝减产规模 138 万吨，云南减产影响量 13.2 万吨。受到天然气短缺、电价高企的影响，欧洲铝企业纷纷开始减产，根据统计预计减产规模达到 138 万吨，占到中西欧总产量的 41.5%。同时云南水位较低，当地电解铝企业多数减产 10%，预计全年的影响量为 13.2 万吨。 需求：金九银十，下游需求有所好转。9 月以来金九银十下游订单有所好转且国内下游限电基本解除，开工率预计有所好转。同时当前电解铝的全球交易所的显性库存仍处在低位，同时随着 9 月统旺季到来，国内铝库存有望小幅去库。 ⚫ 盈利预测 预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润为 49.47/56.89/62.58 亿元，对应 EPS 为 1.43/1.64/1.80 元，对应 PE 为 6.46/5.61/5.10 倍。考虑到 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价(元） 9.21 总股本/流通(百万股) 3468/3118 总市值/流通(百万元) 31940/28713 12 个月最高/最低(元) 16.66/8.9 研究所 分析师：李帅华 SAC 登记编号：S1340522060001 Email： lishuaihua@cnpsec.com -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-10-082022-01-082022-04-082022-07-08沪深300云铝股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 公司是国内铝行业的龙头，低碳排放优势明显。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 项目进展不及预期，铝价大幅波动，下游需求不及预期。 公司财务及预测数据摘要 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 41669 51052 58710 64581 增速 40.9% 22.5% 15.0% 10.0% 归属母公司股东净利润（百万） 3319 4947 5689 6258 增速 267.7% 49.1% 15.0% 10.0% 每股收益 EPS（元） 0.96 1.43 1.64 1.80 市盈率 PE 9.62 6.46 5.61 5.10 市净率 PB 1.76 1.40 1.12 0.92 净资产收益率 ROE 18.2% 21.7% 20.0% 18.0% 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 9 月 30 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 41,669 51,052 58,710 64,581 营业总收入增长率 40.9% 22.5% 15.0% 10.0% 营业成本 33,180 42,598 48,988 53,886 EBIT 增长率 219.6% -6.3% 15.0% 10.0% 毛利润 8,488 8,454 9,722 10,694 归母净利润增长率 267.7% 49.1% 15.0% 10.0% 税金及附加 327 511 587 646 总资产增长率 -7.8% 33.3% 6.8% 25.9% 销售费用 68 102 117 129 获利能力 管理费用 774 1,021 1,174 1,292 净资产收益率 18.2% 21.7% 20.0% 18.0% 研发费用 55 51 59 65 总资产收益率 8.8% 9.8% 10.6% 9.2% 财务费用 588 0 0 0 投入资本收益率 21.3% 16.8% 16.2% 15.1% 息税前利润（EBIT） 7,277 6,820 7,843 8,628 偿债能力 投资收益 1 51 59 65 资产负债率 44.7% 47.1% 37.2% 38.6% 营业利润 4,721 6,871 7,902 8,692 流动比率 0.54 1.18 1.91 2.11 营业外收支 -33 0 0 0 速动比率 0.20 0.84 1.54 1.77 利润总额 4,688 6,871 7,902 8,692 营运能力 所得税 476 687 790 869 应收账款周转天数 1 1 1 1 少数股东损益 893 1,237 1,422 1,565 存货周转天数 36 35 35 35 归母净利润 3319 4947 5689 6258 总资产周转天数 341 311 320 339 资产负债表 每股指标（元） 货币资金 1,623 13,454 19,554 33,006 每股收益 0.96 1.43 1.64 1.80 应收票据 67 0 0 0 每股净资产 5.25 6.56 8.20 10.00 应收账款 35 192 69 218 估值比率 其他应收款 68 102 93 122 PE 9.62 6.46 5.61 5.10 存货 3,042 5,241 4,284 6,194 PB 1.76 1.40 1.1