煤炭开采行业：假期运行总体平稳，节后依旧易涨难跌

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022 年 10 月 09 日 煤炭开采 假期运行总体平稳，节后依旧易涨难跌 本周行情回顾： 中信煤炭指数 3554.78 点，下降 1.72%，跑输沪深 300 指数 0.39pct，位列中信板块涨跌幅榜第 5 位。 重点领域分析： 动力煤：供需趋紧，煤价持续强势。本周，本周，安监形式严峻，而焦化、化工等终端用户采购需求良好，拉运积极性提升，煤矿销售供不应求，价格偏强运行。截至 10 月 8 日，秦皇岛港 Q5500 动力末煤平仓价主流报价 1518 元/吨左右，周环比上涨 4 元/吨。产地方面，山西前期停产检修的矿井经验收合格已经恢复正常生产，除鄂尔多斯少数煤矿因为煤管票用完暂停生产外，大部分煤矿生产平稳，整体供应有所恢复，当下，煤矿将以保安全为主，后续将进一步加强对安全生产的监管。此外，内蒙、山西部分产地疫情散发，导致交通运输受阻，若持续时间过长势必影响煤矿正常生产，对产地供应造成扰动。港口方面，受大秦线秋检（据 sxcoal，今年秋检 9 月 28 日~10 月 22 日）&产地供应有限，港口调入量小幅减少，而江浙沿海一带电厂库存仍有缺口，虽然季节性用电用煤淡季，但电煤需求仍较积极，调出量维持高位。总体来看，调入不及调出，北港开始去库。下游方面，国内部分省市要求电厂存煤可用天数提高至 15-20 天，同时首轮寒潮依然来袭，极端天气扰动，电厂将加大今冬明春供暖用煤储备工作；此外，长江中下游区域旱情仍然严重，水电补充乏力，火电压力增加，部分区域补库需求或将持续进行。整体而言，国庆假期&产地疫情散发，市场供应紧张持续，大秦线检修加剧港口货源紧张状态，终端化工等用户刚需采购，叠加冬储煤需求好转，短期市场煤价下行压力不大，虽然部分高位回调，但预计跌幅有限。目前煤矿及铁路运力优先保长协，市场煤资源依旧偏紧，发运户采购困难且发运成本增加，北方港现货资源紧缺短期难以缓解，而下游非电行业刚性备货，冬储也陆续启动，外加前期中间环节库存得到一定去化（8 月高温所致），同时今年水电出力不足导致火电需求增加，以及近期煤矿安全事故频发（加剧市场对供应收缩的担忧）等等。预计 11 月供暖季开始前，煤价大概率会保持偏强运行。 焦煤：主产区再遭疫情影响，节后偏强运行。本周，市场情绪稍有降温，但产地煤矿多维持前期订单拉运，且经过近两月来持续降库，煤矿库存多处于中低位水平，煤价短时间内仍有支撑，短期将趋稳运行。截至 10 月 8 日五，京唐港山西主焦报收 2630 元/吨，周环比持平。产地方面，近产地安全检查趋严，部分地区煤矿有停产现象，影响整体焦煤供应持续收缩。进口蒙煤方面，蒙古国疫情形势趋于稳定，26 日因网络原因通关降至 365 车，27 日恢复正常通关，口岸通关稍有下降，据 sxcoal 数据，9.26-9.29 甘其毛都口岸通关 4 天，日均通关 609 车，环比增减少 54 车；受前期国内煤价上涨影响，贸易商心态较好，主流蒙 5 原煤报价涨至 1680-1700 元/吨左右。需求端，10 月 2 日，焦炭第一轮提涨 100-110 元落地，焦企利润亏损情况有所改善，但整体仍然亏损，限产情况依旧存在，对炼焦煤实际需求提振有限，节中订单基本维持前期价格。后市来看，当前终端焦煤焦炭库存仍然偏低，产地产量也略有下降，并且考虑到物流受到疫情的影响，节后价格预计仍将稳中偏强。后期重点关注下游钢材需求变化以及国内产地煤矿安全检查、疫情等对供应及运输的影响。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出现以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。当前焦煤需求仍处相对高位，焦煤供需略偏紧，焦煤价格下跌要以焦炭产量和铁水产量压缩为基础。否则，很难再现 5~7 月的大幅下跌局面。相反，则需关注安全监管是否会影响煤矿生产，尤其是否会引发供给端炒作。另外，需要继续关注动力煤价格走势，动力煤也会对炼焦煤价格形成一定支撑（甘其毛都口岸库存）”。当前，焦煤供需偏紧，动力煤价格偏强，安全生产监管担忧升温，只要铁水产量不降，焦煤价格将相对较强。 焦炭：第一轮提涨落地，成本支撑较强。本周，节假日期间（10 月 2 日）国内焦炭市场偏强运行，焦炭第一轮提涨落地执行，涨幅 100-110 元/吨。供应端，焦企盈利能力有所修复，然原料端焦煤价格高位偏强运行，部分焦企仍处于亏损状态，开工率仅有小幅提升；焦企出货顺畅，库存持续下降。需求端，近期钢材价格小幅上涨，钢厂利润略有修复，钢厂开工维持高稳，焦炭刚需仍存，对原料采购积极性略有提升。当前产地焦企多维持高稳开工，不过在前期积极发运下场地库存维持低位。而下游钢厂开工率稳步提升，刚需较强，且部分低库存钢厂有补库需求，影响焦炭供需结构略显紧张，部分焦企开始出现惜售心理。不过考虑当前钢厂利润盈利能力不佳，多处于盈亏边缘，对原料价格上涨存有一定的抵触情绪，后期还需关注旺季需求兑现情况，以及成材价格上涨的持续性。长期而言，焦炭行业进入产能置换周期（即 4.3 米焦炉的淘汰与 5.5 米以上大型焦炉的投产），供需缺口有望保持。此外，中小产能持续清退、整合，未来伴随着焦化行业准入标准的提高，焦化企业集中度将得以提升，行业格局边际改善，议价能力增强。 投资策略。假期期间海外宏观情绪有所修复，OPEC+超预期减产后造成油价大幅上涨，势必会对能源板块起到一定拉动作用。去年至今的限电事件，反应目前能源供应脆弱，电源系统配置不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。此外，9 月以来非电需求持续改善，“金九银十”旺季需求逐步兑现，重点关注焦煤板块的投资机会。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师 江悦馨 执业证书编号：S0680522070007 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：Q3 业绩前瞻：煤价高位延续，煤企望迎戴维斯双击》2022-10-08 2、《煤炭开采：煤价上行动力仍强，估值修复远未结束》2022-09-25 3、《煤炭开采：动煤淡季不淡，双焦边际好转，估值继续修复》2022-09-18 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 60018