华阳股份(600348)钠电池电芯产品问世，转型步伐再提速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/煤炭 证券研究报告 华阳股份（600348）公司公告点评 2022 年 10 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 30 日收盘价（元） 18.27 52 周股价波动（元） 9.57-23.88 总股本/流通 A 股（百万股） 2405/2405 总市值/流通市值（百万元） 43939/43939 相关研究 [Table_ReportInfo] 《煤炭业务盈利大增，钠电池储能业务稳步推进》2022.08.31 《Q4 扣非净利环比大增，“煤炭+新能源”有望成为行业典范》2022.04.18 《煤炭盈利有望维持高位，致力打造“光伏+储能”一体化产业体系》2021.10.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] -21.78%2.22%26.22%50.22%74.22%98.22%2021/10 2022/1 2022/4 2022/7华阳股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.3 -14.2 22.5 相对涨幅（%） 1.3 -5.5 37.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:lm10779@htsec.com 证书:S0850517120001 分析师:王涛 Tel:(021)23219760 Email:wt12363@htsec.com 证书:S0850520090001 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@htsec.com 证书:S0850515120001 联系人:朱彤 Tel:(021)23212208 Email:zt14684@htsec.com 钠电池电芯产品问世，转型步伐再提速 [Table_Summary] 投资要点：  事项：公司 9 月 30 日公告，其全资孙公司华钠芯能投资建设的钠离子电芯生产线设备安装调试已完成，于 2022 年 9 月 30 日在阳泉市高新区高端制造产业园区举办钠离子电芯生产线出品仪式。公司钠离子电芯的出品，为钠离子电池产业高质量发展奠定了扎实基础。  钠离子电芯产品问世，转型步伐再提速。公司自 21 年 4 月公告与中科海钠成立合资公司布局钠离子电池正负极材料领域后，转型步伐稳步推进。1）正负极材料：各 2000 吨已于 3 月底投产。2）电芯：9 月 30 日电芯出品，项目落地阳泉高新区智能制造产业园，产能 1GWh，研发投资 3.2 亿元，主要为圆柱钢壳和方形铝壳电芯生产线。我们认为，此次钠离子电芯的出品，为公司转型再下一城，公司预计项目满产后，钠离子电池将实现从中试到量产的关键转换，同时将有效推动公司打造国内首条钠离子电池全产业链，为构建高效稳定的新能源电力体系和实现“双碳”目标做出更大贡献。  钠电池前景广阔，获评储能产业链“链主”企业。相比于铅酸和铁锂电池，钠离子电池具有价格低廉、安全性能高、高低温性能优异、充放电速率快等优点，适用于储能电池、动力电池（轻型电动车、乘用车、重卡等）、备用电池（数据中心、通信电源、UPS 等）和汽车启动等场景，未来市场前景广阔。公司在阳泉市公布的九大重点产业链“链主”企业名单中，全资子公司华钠芯能被确定为储能产业链“链主”企业，标志着公司钠离子电池发展已阔步走在全国“化学电池革命”的最前沿。  煤炭业务稳健，“十四五”期间产能增长可期。公司煤炭以动力煤为主，长协比例高，业绩稳健，22 年上半年取得归母净利 33.2 亿元，同比大增 188%。同时，公司在建产能稳步推进，截至 22 年上半年，公司两座在建矿井七元（产能 500 万吨，权益比例 100%）和泊里（产能 500 万吨，权益比例 70%），工程进度为 46%和 11%，“十四五”期间产能有望逐步提升。  盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭业务产量有望稳步增长，盈利有望维持高位；钠离子电池项目前景广阔，公司率先布局，有望显著受益储能行业快速发展。我们预测 22~24 年 EPS 分别为 2.62/2.67/2.74 元，22 年 BPS 为11.52 元，参照可比煤炭及锂离子电池材料可比公司，给予公司 22 年 8~10倍 PE，对应合理价值区间为 21.00~26.24 元（对应 22 年 1.8~2.3 倍 PB），维持“优于大市”评级。  风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 31181 38007 34234 35005 36543 (+/-)YoY(%) -4.5% 21.9% -9.9% 2.3% 4.4% 净利润(百万元) 1505 3534 6312 6429 6594 (+/-)YoY(%) -11.5% 134.8% 78.6% 1.9% 2.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.63 1.47 2.62 2.67 2.74 毛利率(%) 16.9% 36.1% 42.9% 42.0% 41.2% 净资产收益率(%) 6.4% 16.5% 22.8% 18.8% 16.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃华阳股份（600348）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 煤炭 产量（万吨） 4610 4600 4800 5100 YOY 6.66% -0.22% 4.35% 6.25% 总销量（万吨） 5971 4600 4800 5100 YOY -27.11% -22.96% 4.35% 6.25% 综合售价（元/吨） 605 701 688 677 YOY 69.51% 15.82% -1.87% -1.50% 收入（万元） 3613366 3223371 3300480 3454250 YOY 23.55% -10.79% 2.39% 4.66% 毛利率 37.31% 44.34% 43.28% 42.42% 电力 收入（万元） 18759 19509 19509 19509 YOY -3.71% 4.00% 0.00% 0.00% 毛利率 8.61% 27.95% 35.15% 38.39% 供热 收入（万元） 5008 5158 5158 5158 YOY -8.81% 3.00% 0.00% 0.00% 毛利率 -73.54% -152.73% -127.46% -116.09% 其他 收入（万元） 163534 175333 175333 175333 YOY -3.02%