策略月报：美债利率走高对A股风格切换的影响

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月30日策略月报美债利率走高对 A 股风格切换的影响核心观点策略研究·策略月报证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7354.28/-10.15创业板/月涨跌幅(%)2288.97/-12.37AH 股价差指数148.29A 股总/流通市值 (万亿元)70.85/61.62市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略月报-能源价格走高和产业链迁移下行业配置思路》 ——2022-08-31《策略月报-“稳增长”还是新赛道？》 ——2022-07-28《策略月报-外资影响有限、精选优质赛道》 ——2022-06-30《策略月报-疫后修复主线,布局哪些行业？》 ——2022-05-29《6 月大类资产配置观点-A 股 ESG 投资的回报来源探讨》 ——2022-05-299 月权益市场行情回顾。9 月 A 股整体先涨后跌。上证指数跌幅为 5.55%，创业板指本月下跌 10.95%，万得全 A 本月录得 7.57%下跌幅度。上证 50 在主要指数中连续三个月跌幅最小，大盘价值体现出相对优势。从行业表现来看，9 月份 31 个申万一级行业仅煤炭表现坚挺，而传媒、电子与电力设备行业表现垫底。海外因素作为切入点，选沪深 300 还是“专精特新”？海外营收比例在两类企业的权衡中影响已经强弱。在接近 4.0%的十年期美债环境下，沪深300 面临的估值压力还要甚于“专精特新”企业。工业企业盈利短期承压，而“专精特新”经历了盈利大幅下修后预计企稳，考虑到三、四季度盈利还有弱复苏，这类新兴产业往往是盈利修复的“排头兵”。在讨论小盘成长向大盘价值、大盘成长切换之外，这类“专精特新”中细分领域的龙头往往更容易创造预期差。风险提示：美联储加息预期带动美债利率和美元迅速走高、海外地缘冲突尚未缓解、全球供应链问题加剧等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2022 年 9 月权益市场行情回顾 ....................................................4四季度 A 股市场展望 ............................................................ 5免责声明 ..................................................................... 11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2022 年 9 月 A 股市场主要宽基指数涨跌幅 ................................................4图2： 2022 年 9 月创业板相对上证综指走势 ....................................................4图3： 2022 年 9 月申万一级行业月涨跌幅（%） .................................................4图4： 能源带来的突发通胀已经切换为服务业的粘性通胀 ........................................ 5图5： 菲利普斯曲线的视角：服务业主导的粘性通胀可以和失业率走高并存 ........................ 5图6： 利率期货市场预期联邦基金利率大幅走高并在明年中缓慢回落 .............................. 6图7： 不同口径泰勒模型对利率的预测值 ...................................................... 6图8： 今年美元涨幅堪称过去二十年之最 ...................................................... 7图9： 沪深 300 和“专精特新”两类企业海外营收占比的差距越来越小 ............................ 7图10： 沪深 300 在 2021 年以来行情不佳，“专精特新”震荡中走高 .............................. 8图11： 沪深 300 的估值回落到“专精特新”之下 ............................................... 8图12： 沪深 300 和“专精特新”两类上市公司外资持仓比例 ..................................... 9图13： 沪深 300 的盈利是横盘波动的，专精特新是一路上行的 ................................... 9图14： 9 月 BCI 回落印证工业企业利润下滑 ...................................................10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告42022 年 9 月权益市场行情回顾9 月 A 股整体先涨后跌。从我们跟踪的主要指数表现来看，截至 9 月 30 日，上证指数收跌，跌幅为 5.55%，创业板指收跌，本月下跌 10.95%，万得全 A 本月录得7.57%下跌幅度。结构上，市场整体走弱，创业板相对于上证综指表现较差。上证50 在主要指数中连续三个月跌幅最小，大盘价值体现出相对优势。图1：2022 年 9 月 A 股市场主要宽基指数涨跌幅图2：2022 年 9 月创业板相对上证综指走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理。数据截至 2022 年 9月 30 日。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理。数据截至 2022 年 9 月30 日。从行业表现来看，9 月份 31 个申万一级行业仅煤炭表现坚挺。截至 9 月 30 日，本月 5 个行业收跌 10%以上，19 个行业跌幅 5%以上，1 个行业上涨。具体来看，煤炭行业领涨，上涨 1.7%，银行与地产两个“稳增长”板块本月跌幅较小。其余板块表现整体低迷，传媒、电子与电力设备行业表现垫底，本月分别下跌 13.8%、13.5%与 10.7%。图3：2022 年 9 月申万一级行业月涨跌幅（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理。数据截至 2022 年 9 月 30 日。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5四季度 A 股市场展望海外加息是明牌，程度可能更深在高估通胀、低估加息的问题上，有两个主线值得重视，指向联储鹰派讯号远没到尽头。一是美国目前 8%以上的通胀不再是供给端主导的，痛点在需求侧。纽约联储的全球供应压力指数近期快速下滑，和仍居高点的美国通胀截然相反；和 70年代美国遇到的问题截然相反，可以通过连续加息打压通胀；二是能源通胀向服务业通胀迁移，总量上看美国名义 CPI 向下、失业率走高，但如果将通胀拆分为服务业价格成本主导的粘性通胀，和能