公司深度报告：卡位户外优质赛道，量价齐升共驱增长

卡位户外优质赛道，量价齐升共驱增长 [Table_CoverStock] —浙江自然(605080)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022 年 10 月 08 日 [Table_CoverAuthor] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 S1500522020003 lihongpeng@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 浙江自然(605080) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 48.07 52 周内股价波动区间(元) 79.97-48.07 最近一月涨跌幅(％) -23.46 总股本(亿股) 1.01 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 48.61 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 卡位户外优质赛道，量价齐升共驱增长 2022 年 10 月 08 日 2022 年 05 月 18 日 本期内容提要: [Table_Sum 多年户外用品制造经验积累，成长与盈利能力突出。公司深耕户外用品制造行业多年，坚持以“成为全球领先的户外运动用品供应商”为理念和目标，与全球 40 多个国家 200 多个品牌建立了良好稳定的合作关系，主要客户包括迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等全球户外头部品牌。2021 年公司充气床垫、户外箱包收入占比分别为75%、13%；外销、内销占比分别为 79.8%、20.2%。1H22 实现收入 6.36亿元，同比增长 28.37%，2016-2021 年收入 CAGR 达 20%。1H22 实现归母净利润 1.74 亿元，同比增长 26.89%，2016-2021 年净利润 CAGR 达27.41%，具备良好的成长性与盈利能力。 海外户外需求具备持续性，国内前景广阔。海外：发达国家户外刚需属性强，根据 Statista 统计，2021 年全球户外用品市场规模达 1893 亿美元，预计 2020-2025 年行业增长 CAGR 为 8%，欧美地区约占全球户外用品需求的近五成。以美国户外露营为例，2021 年的后疫情时代需求快速增长，据KOA 统计，美国至少偶尔参与露营的家庭户数同比增长 8.9%；据 KOA 预测，2022 年美国参与露营家庭数量将继续增长 7.6%，较高收入家庭及千禧一代新用户留存率较高，同时仍有 56%无露营经验家庭对户外露营感兴趣，户外需求具备一定持续性。国内：我国户外运动用品行业空间广阔，据智研咨询统计，预计到 2025 年我国行业规模将达 2410 亿元，2020-2025 年CAGR 为 7.3%。Statista 电商数据显示，我国户外用品的渗透率、人均消费金额与发达国家仍有一定差距，而户外运动与消费者收入关联性较高，随着我国居民生活水平提升及健康意识增强，行业具备持续发展动力。国内露营行业规模亦在2021年呈现快速增长趋势，当年精致露营规模同比增长78%；同时，百度搜索指数显示，2022 年 3 月、5 月、10 月“露营”关键字搜索热度达峰值，2022 年国内露营热度有望延续。 四大核心优势构建竞争壁垒，品类扩张驱动持续增长。公司的核心优势在于：1）销售端：与全球头部户外用品品牌方、零售方建立长期稳定合作，2018-2021 年公司来自第一大客户迪卡侬收入 CAGR 达 30%，大客户合作稳定性强。同时，公司抓住国内户外露营景气趋势，积极开拓国内业务，1H22内销收入显著增长 55.41%。2）产品端：公司与客户在产品设计、研发生产等领域深度合作，不断升级品类、扩展新品；以主要产品充气床垫为例，公司在 2018-2021 年持续提升高单价 TPU 床垫销售占比，驱动充气床垫板块量价齐升。3）产能端：全球化产能布局，海外越南、柬埔寨生产基地扩大防水箱包、水上用品及保温箱包等新品类的产能，助力公司的品类扩张，并保证供货稳定性。4）制造端：垂直一体化的生产布局，实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制，最大程度优化生产成本，公司 2018-2021 年毛利率维持在 35-40%左右，同行业公司毛利率平均值约 21%。 盈利预测与估值。公司作为全球户外用品制造龙头，在产品、客户、制造方面均具备较强壁垒，打造核心竞争力。未来产品量价齐升有望共驱成长：1）充气床垫持续迭代升级，高单价新品有望带动板块量价齐升；2）海外产能有序落地，防水箱包、保温箱包等户外品类有望持续驱动增长；3）积极扩展国内客户，内销占比有望持续提升。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.71 亿元、3.44 亿元、4.42 亿元，分别同比增长 23.2%、27.1%、28.5%。目前股价对应 2022 年 PE 为 18X，首次覆盖给予“增持”评级。 -40%-20%0%20%40%21/1022/0222/06浙江自然沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 风险因素：原宏观经济和市场需求变动的风险，客户集中度较高的风险，原材料价格波动的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 581 842 1,057 1,325 1,655 增长率 YoY % 6.7% 44.9% 25.5% 25.3% 24.9% 归属母公司净利润(百万元) 160 220 271 344 442 增长率 YoY% 21.4% 37.6% 23.2% 27.1% 28.5% 毛利率% 40.7% 38.8% 36.5% 37.0% 37.9% 净资产收益率ROE% 23.6% 13.6% 14.7% 15.7% 16.8% EPS(摊薄)(元) 1.58 2.17 2.68 3.40 4.37 市盈率 P/E(倍) 30.47 22.14 17.97 14.14 11.00 市净率 P/B(倍) 7.20 3.00 2.64 2.22 1.85 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 9 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 目 录 投资聚焦 ................................................