9月数据预测：预计三季度GDP实际同比增速为3.3%

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2022 年 09 月 30 日 9 月数据预测：预计三季度 GDP 实际同比增速为 3.3% 核心观点 9 月经济延续弱修复态势，经济动能持续改善。需求端，投资动能边际回升，基建、制造业投资韧性，地产投资仍处于探底阶段；受疫情影响和高基数影响，预计社零同比有所回落；出口方面，预计贬值效应及我国供给的相对优势带动出口表现出较强韧性。整体而言，受疫情多点散发、高温限电限产以及地产断贷风波等事件影响，7 月经济复苏步伐放缓，8 月、9 月回归弱修复态势，预计三季度 GDP 实际同比增速为 3.3%。 展望全年，我们维持全年经济增长呈现“耐克型”走势的判断。权益市场方面，预计 A 股行情将表现为结构化特征，看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+”。固定收益方面，预计 10 年期国债收益利率在 2.6%-2.8%之间震荡。 ❑ 工业延续弱修复，高温消退有回补 9 月份高温天气消退助力工业生产回补，但房地产投资偏弱仍是影响工业生产强度的关键变量。9 月国内疫情仍有反复，经济大省较上月有所边际改善，供应链总体保持稳定，对工业影响较为有限。结合去年同期能耗双控限电导致的低基数影响，我们预计 9 月规模以上工业增加值同比增速为 5.5%。 ❑ 投资动能边际回升，制造业延续挑大梁 预计 1-9 月全国固定资产投资（不含农户）累计增速为 6.0%。其中，制造业投资累计增速 10%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 9.2%，房地产开发投资同比增速-8.0%。制造业投资增速与上月持平，基建投资增速相较上月有所回升，地产投资仍处在探底阶段，基建和制造业是依然是固定资产投资的主要支撑。 ❑ 社零同比回落，仍有修复空间 预计 9 月社会消费品零售总额同比+3.0%，较 8 月增速 5.4%有所回落。一方面，8 月社零基数较低，从三年复合增速来看，8 月为 2.8%，预计 9 月为 3.6%；另一方面，由于疫情影响，9 月跨城出行和市内出行数据出现了阶段性回落，中秋旅游和全国票房等数据均表现欠佳。 ❑ 压力窗口已过，就业形势平稳 预计 9 月全国城镇调查失业率为 5.2 %，较 8 月进一步回落，就业形势整体平稳。9 月经济延续弱修复态势，行业开工率稳中有升，且 9 月全国疫情较 8 月相对收敛，用工需求进一步恢复。另外，青年失业率压力最大时间窗口已过，预计16-24 岁人口失业率进一步回落。 ❑ CPI 继续上行，PPI 延续回落 预计 9 月 CPI 环比+0.5%，同比+2.9%（前值+2.5%），猪价小幅上攻，菜价冲高回落，CPI 同比继续上行，但破“3”概率较低，年内通胀无虞。预计 9 月份 PPI环比-0.3%，同比+0.7（前值+2.3%），强美元以及全球经济衰退预期持续冲击大宗商品价格，PPI 延续回落趋势，CPI – PPI 剪刀差迅速扩大。 ❑ 贬值效应再度发力，进出口均凸显韧性 预计 9 月人民币计价出口增速 13.5%，前值 11.8%。国内疫情及台风天气扰动边际下降，海外衰退预期扰动我国外需背景下，海外供给低迷和我国供给的相对优势带动我国出口表现出较强韧性，对出口表现无需过度悲观。预计 9 月人民币计价进口增速 7.3%，前值 4.6%。9 月高温、地产及疫情对内需扰动下降，内需渐稳有助于进口修复。此外，Q3 末汇率贬值效应再度发力，有助于人民币计价的出口和进口读数上升。预计 9 月贸易顺差将达到 820 亿美元。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书号：S1230520070006 sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 研究助理：潘高远 pangaoyuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《9 月 PMI：9 月经济数据或超市场预期》 2022.09.30 2 《工业盈利喜忧参半，两大偏离需关注——2022 年 1-8 月工业企业盈利数据的背后》 2022.09.27 3 《加息终点上修或驱动美债利率再走高──美联储 9 月议息会议传递的信息》 2022.09.22 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 预计 9 月信贷稳健、社融增速继续回落 预计 9 月人民币信贷新增 1.8 万亿，较去年 1.66 万亿同比多增 1400 亿，对应增速持平前值于 10.9%。首先，信贷稳健继续受益于宽信用政策。首批 3000 亿元政策性开发性金融工具 8 月底完成投放（当前第二批也已完成投放），预计将带动后续配套贷款，9 月多项政策继续落地。其次，本月经济基本面处于弱修复进程，地产销售及工业高频数据均有小幅回暖，信贷需求有所改善。预计 9 月社融新增 2.76 万亿，较去年同期的 2.9 万亿同比少增约 1400 亿元，增速较前值降 0.2个百分点至 10.3%，结构中，同比少增主要来自政府债券、未贴现票据，信贷、信托贷款、委托贷款项目可实现同比多增，企业债券与去年基本相当。9 月信贷稳健，但财政支出边际转弱、财政收入边际转强的逻辑下，财政存款减量或较年内前几个月有所收敛，对 M2 的支撑降低，预计 9 月 M2 增速较前值回落 0.4 个百分点至 11.8%。预计地产销售和居民消费改善推动 M1 增速上行，且去年基数走低，预计 9 月 M1 增速较前值 6.1%提高至 6.7%。我们认为，当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的政策基调，核心仍在宽信用。预计若后续按揭贷款数据改善不明显，未来存在进一步降低 5 年 LPR 的概率，但政策利率调降难度大，核心是考虑国际收支压力。预计短端流动性调控将维持宽松，对于汇率，央行更多将通过汇率工具本身进行引导。 ❑ 风险提示 疫情超预期恶化；政策落地不及预期；大国博弈超预期。 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 经济总体恢复回稳，边际持续改善 ........................................................................................................... 5 2 工业延续弱修复，高温消退有回补 ..........................................................