2022年10月策略观点：磨底蓄势

证券研究报告 磨底蓄势 ——2022年10月策略观点 2022年10月3日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心观点 核心问题一：市场处于“内忧”之下的底部区间。从目前的PE估值来看，当前市场估值已经接近了疫情以来市场的底部估值区间，但是仍然高于2018年底或者之前的底部位置。对于当前市场，我们认为偏弱的基本面是市场面临的核心问题。如果市场的问题仍然以“内忧”为主，那么当前市场的估值可能已经较为充分的反映了悲观的预期，市场在当前位置具有相当高的性价比。不过参考2018年的情形，外部风险可能会是市场进一步出现波动的原因。 核心问题二：市场仍在面临哪些压力？国内经济仍然处于地产与疫情双重影响之下的缓慢修复期。整体来看，国内经济在5、6月份的迅速环比修复之后，在7月份之后进入了一个更加平缓的修复期。地产与疫情的双重影响之下，经济增长中枢仍然显著低于疫前水平。此外，短期内海外的压力也给市场带来的持续的影响，除了汇率与美债利率之外，在美国2022年中期选举之前，海外政治压力同样显著。 核心问题三：市场何时可能会见到拐点？预计市场有望在第四季度看到拐点。疫情逐步平息之后的消费、能源以及压力之下的出口与逐步回暖的房地产可能会带来经济基本面的加速回暖，而海外的风险因素或许也将逐步平息，共同促进市场上行。 市场观点：磨底等待拐点，市场处于布局窗口期。市场经历了前期的密集调整之后，当前已经处于较低的估值水平之下。在没有新的外部风险出现的情况之下，我们认为市场目前已经具有了较高的性价比，不过未来的上涨可能不是一蹴而就的，在当前的位置市场可能还会经历一段时间的磨底过程，第四季度市场或将迎来中期拐点。在“二十大” 之后，我国的防疫政策可能会进一步的放松，地产销售与居民消费数据很可能均会出现好转，叠加海外成本上升带来的国内出口上行以及海外政治风险的下行，届时市场可能会迎来上行的拐点。 行业配置：月度层面风格收敛仍将持续，继续关注大盘风格与消费板块。考虑到4月底以来市场反弹的过程中，制造风格及小盘板块的反弹幅度要明显更大，在市场震荡蓄势的过程中，预计市场风格或将转向消费风格及大盘板块。此外，“二十大” 之后，我国的防疫政策可能会出现进一步的放松，消费板块景气度有望迎来回升，而在防疫政策放松预期升温的推动下，消费板块的行情可能会提前启动，值得积极布局；此外，自下而上角度，白酒、储能、医药生物、汽车、互联网传媒等行业也值得积极关注。 风险提示：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；新冠疫情形势变严峻。 目 录 1、三个市场关注的核心问题 2、市场观点：磨底等待拐点 3、9月市场回顾 4、风险提示 2 3 1.1 核心问题一：市场处于“内忧”之下的底部区间 图1：市场再度跌至接近前期低点 资料来源： Wind，光大证券研究所，T为当年上证指数收盘价最低的时间点，数据截至2022年9月30日  市场9月整体面临了较大的压力，上证综指再度接近3000点。9月份市场面临了较大的内外部压力，内部压力主要包括出口数据下滑、疫情持续扰动等，外部压力主要包括俄乌局势趋紧、美联储持续加息等，在这样的背景下，市场也出现了一定的调整，截至9月30日，上证指数的收盘价为3024，再度接近3000点大关。 0%5%10%15%20%25%30%35%T-50 T-40 T-30 T-20 T-10 T T+10 T+20 T+30 T+40 T+50 T+60 T+70 T+80 T+90 T+100 T+110 T+120 T+130 T+140 T+150 上证指数(2020) 上证指数(2022) 4 1.1 核心问题一：市场处于“内忧”之下的底部区间 图2： 万得全A指数与估值  当前市场的估值水平已处于历史较低位置。在经历了前期的市场调整之后，市场目前的估值已经处于相对较低的水平。目前万得全A指数PE-TTM估值为16.2倍，介于2010年以来均值与负一倍标准差之间，处于历史上32%分位数水平；沪深300指数PE-TTM估值为11.2倍，同样介于2010年以来均值与负一倍标准差之间，处于历史上26.2%分位数水平。 资料来源： Wind，光大证券研究所，数据截至2022/9/30 图3：沪深300指数与估值 资料来源： Wind，光大证券研究所，数据截至2022/9/30 2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000101520253035402010-01-082012-01-082014-01-082016-01-082018-01-082020-01-082022-01-08PE-TTMPE均值 PE均值+1std PE均值-1std wind全A（右） 2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,500510152025302010-01-082012-01-082014-01-082016-01-082018-01-082020-01-082022-01-08PE-TTMPE均值 PE均值+1std PE均值-1std 沪深300（右） 5 1.1 核心问题一：市场处于“内忧”之下的底部区间 图4： 低估值行业的占比目前处于历史较高水平  行业总体同样处于估值较低水平。随着市场的调整，行业的估值也出现了显著下调。我们以位于2010年以来30%以下分位数作为低估值行业以及个股的标准，目前在30个申万一级行业（剔除了综合）中，有20个行业目前已处于低估值区间，占比67%。申万二级行业中，低估值行业占比64%。  基金重仓股低估值占比也有显著上行。我们用相似的方法衡量了基金前100重仓股中低估值个股的占比，目前基金重仓股中，有45支个股估值处于历史30%分位数以下，占比45%。整体来看，基金重仓股估值水平要略高于市场与行业，但低估值比例近期也出现了显著的上行。 资料来源： Wind，光大证券研究所。注：对金融地产及周期性较强的板块采用PB估值，对其它行业则采用PE估值，此外，对于发生亏损无法使用PE估值的行业，也采用了PB估值。数据截至2022/9/30 图5：基金22年中报重仓股低估值个股的占比目前处于历史较高水平 资料来源： Wind，光大证券研究所。注：对属于金融地产及周期性较强的板块个股采用PB估值，对其它行业个股则采用PE估值，此外，对于发生亏损无法使用PE估值的个股，也采用了PB估值。数据截至2022/9/30 0%20%40%60%80%100%2010-01-082012-01-082014-01-082016-01-082018-01-082020-01-082022-01-08估值分位数低于30%的比例 申万一级行业 申万二级行业 0%20%40%60%80%100%2010-01-082013-01-082016-01-082019-01-082022-01-08估值分位数低于30%的比例 基金持仓市值前100个股 6 1.1 核心问题一：市场处于“内忧”之下的底部区间 图6： 市场换手率目前处于相对低位  市场情绪也已经出现了显著下行。伴随着市