农药行业系列报告之一：农药行业景气向上，登记证壁垒高筑，龙头企业迎发展良机

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 3 日 行业研究 农药行业景气向上，登记证壁垒高筑，龙头企业迎发展良机 ——农药行业系列报告之一 基础化工 农药产品生命周期延长，非专利农药市场规模持续扩大。农药行业经过长期发展，大类农药产品的快速扩充期已经结束。随着对于新农药产品特性要求的增多以及整体研发成本的抬升，农药新产品的研发周期拉长、研发成功率降低，致使研发新产品的投资回报率下降。据 Phillips McDougall 统计，到 2010-2014 年发现和开发一种新农药的平均总成本已达 2.86 亿美元，从研发出新农药到投放市场的周期约 11.3 年，每成功上市一个新农药产品需要设计及合成约16 万种化合物。在此情形下，非专利农药的市场占比和市场规模逐步提高，2000-2017 年期间全球非专利农药市场占比由 65%提升至 83%。我国作为全球最大的非专利农药生产国和出口国将显著受益。近年来我国农药出口量持续增长，2021 年农药出口量为 220.2 万吨，2016-2021 年 CAGR 高达 9.5%。 粮食安全重要性抬升拉动农药需求，成本推动农药价格维持高位，行业处于景气周期。2020 年以来，新冠疫情和俄乌地缘政治冲突的全面升级再度加剧了全球粮食供给体系的不稳定性，同时也进一步推动了全球性的通胀，致使全球大宗商品价格抬升。粮食供给的不稳定，将推升“粮食安全”的重要性，进而推动高品质农药、化肥等农资产品的需求。另外，大宗商品价格的上涨也将推升农药的生产成本，进而推动农药价格的上行。2021 年 11 月至 2022 年 7 月，国内农药领域 PPI 月度同比增速均超过 16%，为自 2007 年以来的最高值。在此局面下，生产规模较大且产业链完善的头部企业更能够抓住发展良机。 农药市场准入严格，登记证获取壁垒高。世界各国对于农药都有着严格的市场准入要求，也拥有自己特定的农药登记管理制度。对于我国而言，登记证是生产销售农药的必备资质。然而，当前农药登记证的获取壁垒在逐步提高。一方面全球不同国家的相关政策法规调整频繁且日趋严格，相关的登记过程更为繁琐。此外，农药登记证等登记费用较高，同时还需要相关企业拥有较高的技术实力对产品等同性进行论证或根据不同国家的需要对产品生产过程进行优化。在此情形下，具备数量众多、品类齐全的登记证，且依靠所拥有的登记证搭建了完善营销网络的企业拥有显著优势，更能在农药高景气背景下持续获益。 投资建议：受益于非专利农药市场规模及占比的持续提升，叠加粮食安全备受重视背景下对于高品质农药产品需求的提升，农药行业将维持较高的景气程度。此外，考虑到农药市场拓展过程中农药登记证的重要性，行业头部企业凭借数量庞大、品类丰富的登记证储备将在行业景气背景下更具优势。我们推荐全球非专利农药巨头安道麦 A、专注农药出海的潜在巨头润丰股份，以及国内农药制剂行业的领先企业诺普信和国光股份。 风险分析：原油价格波动影响农药企业盈利风险，农产品价格下跌导致农药需求下滑风险，环保和安全生产风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 000553.SZ 安道麦 A 9.22 0.07 0.51 0.59 136 18 16 买入 301035.SZ 润丰股份 102.77 2.90 4.81 5.55 35 21 19 增持 002215.SZ 诺普信 5.34 0.31 0.36 0.48 17 15 11 增持 002749.SZ 国光股份 8.81 0.47 0.57 0.70 19 15 13 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-09-30 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -36%-25%-13%-2%10%09/2112/2103/2206/22基础化工沪深300 资料来源：Wind 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 基础化工 投资聚焦 由于对新农药产品特性要求的增多以及整体研发成本的抬升，全球农药新产品的研发周期拉长、研发成功率降低，致使研发新产品的投资回报率下降。据 Phillips McDougall 统计，到 2010-2014 年发现和开发一种新农药的平均总成本已达 2.86 亿美元，从研发出新农药到投放市场的周期约 11.3 年，每成功上市一个新农药产品需要设计及合成约 16 万种化合物。在此情形下，非专利农药的市场占比和市场规模逐步提高，2000-2017 年期间全球非专利农药市场占比由 65%提升至 83%。我国作为全球最大的非专利农药生产国和出口国将显著受益。近年来我国农药出口量持续增长，2021 年农药出口量为 220.2 万吨，2016-2021 年 CAGR 高达 9.5%。 此外，由于新冠疫情、全球通胀、俄乌地缘政治冲突等原因，全球粮食供给体系不稳定性加剧，推升“粮食安全”重要性，叠加大宗商品价格上涨对农药生产成本的抬升，2021 年 11 月至 2022 年 7 月，国内农药领域 PPI 月度同比增速均超过 16%，为自 2007 年以来的最高值。在需求和成本支撑作用下，农药行业景气上行。 我国作为全球最大的非专利农药生产国和出口国，将显著受益于非专利农药市场的持续扩增。而行业内生产规模较大且具有完善产业链的头部企业将更容易把握行业趋势，抓住发展良机。 我们区别于市场的观点 对于农药这类周期性行业而言，市场主要从行业供需周期性变化角度来对行业整体进行判断，对于公司层面的分析则主要是依据现有的产能情况和未来产能规划来进行分析。在本篇报告中，我们一方面对农药行业当前的发展情况进行了阐述，另一方面结合当前时点的行业催化剂进行了分析，同时我们还以登记证作为切入口去进一步阐述登记证对农药企业的重要性和对其后续经营发展的影响。 我们认为，登记证作为农药企业在国内外展业的必要证件，其数量、品类的丰富性和技术先进性一方面可以反映公司当前的整体实力，另一方面也可反映出公司整体的研发能力和产品投入，同时也可依据此来判断农药制剂企业未来的发展潜力。具备数量众多、品类齐全的登记证，且依靠所拥有的登记证搭建了完善营销网络的企业拥有显著优势，更能在农药高景气背景下持续获益。 股价上涨的催化因素 （1）粮食、原药及制剂价格上涨； （2）国内企业在海外市场农药登记取得显著突破，大幅开拓海外市场； （3）国家进一步出台农药原药及制剂行业的监管政策，行业集中度进一步向产业链完整且技术先进