自动化产线降本增效，全球本土化未来可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 自动化产线降本增效，全球本土化未来可期 [Table_Title2] 诺禾致源(688315) [Table_Summary] 主要观点: ► 基因测序服务行业稳健发展，海外营收占比逐年快速提高 基因测序服务行业蓬勃发展，全球基因测序市场预计未来保持快速增长，2023 年将达到 244 亿美元， 2018-2023 年复合增长率为 18%；其中测序服务市场规模将由 2018 年的 55 亿美元增长到 2023 年的 140 亿美元，复合增长率为 20.4%，产业扩容，大环境良好。作为国内基因测序科研服务市场的龙头企业，诺禾致源 2018-2021 年营业总收入的年均复合增长率约为 21.00%。海外市场 2022H1 营业收入达 3.54 亿，同比增长 25.92%，公司海外营业收入恢复状态良好，其占总营业收入比重从 2018 年的 29.9%到 2021 年 35.7%, 2022H1 占比已达 41.7%。 ► Falcon 降本增效成果显著，全球本土化布局迅速推进 Falcon 系统升级至 II 代更加高效稳定智能，人工投入降低70%，实验室人效提升约 100%，产品周期最多可压缩 60%且交付质量可提升 10%。公司降本增效成果显著，2022 年半年报显示公司上半年毛利率达到 42.22%，同比增长 2.85 个百分点。2022 年上半年，英国实验室、美国实验室相继完成 Falcon II 第一条自动化产线的搭建和调试，启动了线上信息收集表、生信指标库等项目，建立了完备高效的全球信息化运营矩阵。另外，目前天津实验中心、新加坡实验中心均完成了三代测序平台的扩产。华南区域第一个自建实验室广州实验室于 2022 年 9 月 1 日正式启用，配备 Falcon II，严格按照全球科技服务实验室 SOP 要求打造；同时上海实验室也正在筹备中，加强物流能力建设，对抗疫情影响。 ► 积极拓展下游业务，肿瘤检测样本量快速提升。 公司积极拓展临床应用领域，与更多医学研究机构紧密合作，开发覆盖肿瘤、遗传、感染性疾病等多种疾病相关的基因科技产品和解决方案。公司于 2018 年 8 月自主研发的“人 EGFR、KRAS、BRAF、PIK3CA、ALK、ROS1 基因突变检测试剂盒（半导体测序法）”进一步开拓入院业务。截止到 2022 年 6 月，肿瘤六基因检测试剂盒已累计在近 45 家核心医院完成试剂盒的中标入院，样本量快速增长。 ► 盈利预测及投资建议 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 21.52/28.05/36.79亿元，同比增速分别为 15.3%/30.4%/31.2%，其中毛利率为42.4%/42.3%/42.1% 。 2022-2024年 实 现 归 母 净 利 润 为1.73/2.32/3.08 亿元，同比分别增长-23.3%/34.3%/33.1%，EPS 分别为 0.43/0.58/0.77 元，对应 2022 年 9 月 29 日的 22.96元/股收盘价，对应当前股价 PE 分别为 53.26/39.65/29.79倍。看好公司自动化产线降本增效，海外市场高速拓展，首次覆 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 22.96 [Table_Basedata] 股票代码： 688315 52 周最高价/最低价： 56.5/17.91 总市值(亿) 91.89 自由流通市值(亿) 24.84 自由流通股数(百万) 108.18 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：孙子豪 邮箱：sunzh@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] -62%-47%-33%-18%-4%11%2021/092021/122022/032022/062022/09相对股价%诺禾致源沪深300[Table_Date] 2022 年 09 月 29 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 市场基因测序外包率提升不及预期，上游仪器、试剂耗材涨价，国际贸易环境变化对生产经营影响风险，全球合作中断风险，新冠疫情导致业绩下滑风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,490 1,866 2,152 2,805 3,679 YoY（%） -2.9% 25.3% 15.3% 30.4% 31.2% 归母净利润(百万元) 37 225 173 232 308 YoY（%） -68.0% 515.7% -23.3% 34.3% 33.1% 毛利率（%） 35.1% 42.9% 42.4% 42.3% 42.1% 每股收益（元） 0.10 0.58 0.43 0.58 0.77 ROE 3.3% 12.6% 8.9% 10.7% 12.4% 市盈率 229.60 39.59 53.26 39.65 29.79 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 诺禾致源：基因测序科研服务领头羊，快速拓展全球市场 .........................................................................................................5 1.1. 从国内到全球，引领基因测序科研服务行业 ...............................................................................................................................5 1.2. 疫情影响逐步减弱，营收与净利润保持稳定恢复.......................................................................................................................9 2. 基因测序方兴未艾，科研测序服务蓬勃发展 .......................................................................................