股权投资专题研究：股权投资中的ESG应用探索

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 股权投资中的 ESG 应用探索 股权投资专题研究｜2022.9.25 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 宋广超 数据科技分析师 S1010522090005 张若海 数据科技首席 分析师 S1010516090001 赵文荣 量化与配置首席 分析师 S1010512070002 全球范围内，股权投资中纳入 ESG 理念已成主流趋势，全球联合国责任投资原则组织（UNPRI）签署机构已经达到 3826 家，国内相对起步较晚，但已经有百亿以上头部私募股权在投资决策中开始贯彻 ESG 理念。我们认为 ESG 理念可以有效结合到“募投管退”各个环节中，在募资环节中可以协助投资人更好地契合 LP可持续投资需求，在投资环节中可以更好地把握企业 ESG 风险和机遇，在投后管理中可以有效推动企业高质量发展，最终在退出环节可以更契合上市 ESG 监管方向，实现上市退出。 ▍ 全球 ESG 股权投资现状：纳入 ESG 理念已成主流趋势。截至 2021 年底，全球联合国责任投资原则组织（UNPRI）签署机构已经达到 3826 家，总涉及的资金规模已达 150.3 万亿美元。从 ESG 投资体系看，海外私募股权基金的 ESG投资实践成熟度较高，倾向从公司层面构建完整的投资体系，系统化地将 ESG理念融入投资的各个流程中，其中 KKP 和科勒资本是相对优秀的实践案例。 ▍ 国内 ESG 股权投资现状：龙头先行，服务国家战略。我国 ESG 投资起步相对较晚，但国内头部私募股权基金已开始关注并践行 ESG 投资。根据基金业协会 2021 年调查，管理规模在 100 亿元以上的私募股权基金中，已在公司层面制定 ESG 战略并贯彻到具体投资决策占比为 11%，且过去一年红杉、高瓴等头部基金纷纷出具了社会责任报告。从 ESG 投资体系看，国内机构呈现出显著的本土化特征，服务实体经济、支持国家战略是 ESG 投资中极为重要的环节。 ▍ 股权投资中纳入 ESG 理念可以有效推动投资收益与社会绩效之间形成良好正反馈，该反馈体现在“募投管退”全流程中： 1）在募资环节中，ESG 投资体系可以拓宽资金来源渠道，契合 LP 日益增长的 ESG 投资需求。在 Preqin 最新发布的《2022 上半年投资者展望》报告中，基于对超过 350 家投资另类资产的 LP 机构调研发现，25%的受访 LP 机构曾因为管理人不符合 ESG 投资标准而拒绝出资，39%的 LP 机构表示他们会将是否符合 ESG 投资标准作为遴选管理人的判断依据之一。因此 GP 构建完善的 ESG 投资体系预计将成为募资流程中有效的竞争优势。 2）在投资环节中，ESG 是理解企业机遇和风险的新视角。ESG 本质作为一种价值观体系，当其被社会广泛认可时，企业经营所带来的外部影响会在 ESG视角下被重新定价，体现为投资中的机遇和风险。尤其伴随着国内 ESG 相关政策的高频发布，ESG 维度的机遇和风险正在被进一步放大。 3）在投后环节中，提升企业 ESG 治理水平可以助力企业高质量发展。从企业自身发展视角来看，ESG 评级较高的公司通常比同行更具竞争力，这种竞争优势通常体现在其对资源更有效的利用、更好的人力资本发展或者更好的创新管理。从供应链体系建设的角度来看，企业 ESG 表现也逐步成为能否进入国内乃至全球龙头产业链的重要因素。例如，特斯拉、恒瑞医药等龙头企业均在 2021 年社会责任报告中披露了其对供应商的 ESG 相关审核要求。 4）在退出环节中，ESG 表现良好的企业更契合上市监管需求。上市作为股权投资重要退出手段，多地交易所加强了企业上市监管中对 ESG 的要求，企业 股权投资专题研究｜2022.9.25 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 良好的 ESG 治理水平未来或成为 IPO 退出的重要前提条件。2022 年以来，沪深交易所和证监会在 ESG 信息披露和监管方面发布多个相关政策。 ▍ ESG 股权投资实践方案：募投管退全流程深度耦合。对于国内的 ESG 股权投资实践落地方案，我们认为应当参考国际成熟框架并结合中国国情特色，在募投管退全流程中整合 ESG 理念：1. 在募资环节中积极向 LP 汇报 ESG 绩效，响应 LP 的 ESG 投资需求；2. 在投资环节中，关注行业的外部性影响，基于赛道的社会绩效进行初步筛选，并面向一级市场构建 ESG 评价体系，开展 ESG尽职调查，把握 ESG 视角下的风险和机遇；3. 在投后环节中，实时管控 ESG风险，积极参与公司治理，协助提升企业 ESG 治理水平；4. 在退出环节中，兼顾财务回报与社会绩效。 ▍ 风险因素：ESG 资管产品规模和数量增速放缓；ESG 相关政策推进不达预期。 qRpMmNrRuMrOnNnOsRvNqO7NaO6MnPqQoMtRfQpPxOlOtRtO8OnMqPwMmMtMMYmNrQ 股权投资专题研究｜2022.9.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 股权投资中纳入 ESG 理念已成主流趋势 .......................................................................... 1 全球 ESG 股权投资现状：理念共识，体系成熟 ............................................................... 1 国内 ESG 股权投资现状：龙头先行，服务国家战略 ........................................................ 6 股权投资中纳入 ESG 理念意义何在？ .............................................................................. 9 募资环节：契合 LP 可持续投资需求 ................................................................................. 9 投资环节：ESG 是理解企业机遇和风险的新视角 ........................................................... 10 投后环节：提升企业 ESG 治理水平将助力企业高质量发展 ........................................... 13 退出环节：上市监管加强对企业 ESG 要求 ..................................................................... 15 ESG 股权投资实践方案：募投管退全流程深度耦合 ....................................................... 17 ESG 股权投资体系概述 .............................................