宏观专题研究：9月PMI：9月经济数据或超市场预期

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2022 年 09 月 30 日 9 月 PMI：9 月经济数据或超市场预期 核心观点 9 月中采制造业 PMI 指数录得 50.1%，较前值回升 0.7 个百分点，PMI 回到扩张区间，经济景气度进一步改善。其中，生产指数大幅提升 1.7 个百分点至 51.5%，工业生产恢复势头良好，产能利用率进一步提振，黑色产业链领衔。新订单指数回升 0.6 个百分点至 49.8%，但新出口订单指数回落 1.1 个百分点至 47%，景气度改善主要依赖内需，海外经济衰退迹象已现。9 月 PMI 数据回复幅度较大，与 6 月情形类似，提示9 月经济数据或好于市场预期，我们预计三季度 GDP 同比增速为 3.3%。 ❑ 工业生产势头良好，生产指数大幅提振 9 月生产指数大幅提升 1.7 个百分点至 51.5%，进入开工旺季，工业生产恢复势头良好，产能利用率进一步提振，钢铁和非金属矿物制品等行业表现较好。高频数据显示，9 月高炉开工率、焦化厂开工率持续回升，主要钢厂螺纹钢和线材达产率较 8 月显著提升，十一节前终端备货带动需求回升，钢厂生产积极性提振。全国水泥发运率持续提升，基建赶工对水泥生产有较强支持。供电恢复叠加秋冬备货需求，江浙织机负荷率显著提升。汽车生产方面，9 月川渝全面恢复工业用电，汽车生产强力复苏；中秋期间部分轮胎企业安排检修，全钢胎、半钢胎开工率在上中旬有所下降，下旬开始迅速回升。 ❑ 订单指数有所回暖，内需向上弥补外需 新订单指数回升 0.6 个百分点至 49.8%，但新出口订单指数回落 1.1 个百分点至47%，景气度改善主要依赖内需。美联储和欧央行持续加息，海外经济衰退迹象已现，欧元区经济景气指数下跌 6 个百分点，外需收缩，韩国前 20 日出口金额同比-8.7%，CCFI 和 SCFI 综合指数持续下降。各地“保交楼”举措陆续出台，9月地产销售出现一定回暖迹象，中秋节后 30 大中城市商品房成交面积连续上行。销售旺季叠加政策助力，汽车销售保持高景气度，乘联会预计 9 月狭义乘用车零售销量同比+23.3%。不过，疫情对出行类、聚集类消费仍有较大拖累，中秋假期消费、电影票房数据表现欠佳，9 月服务业 PMI 下行 3 个百分点至 48.9%。 ❑ 价格指数有所回升，库存指数维持低位 主要原材料购进价格上行 7 个百分点至 51.3%，出厂价格上行 2.6 个百分点至47.1%，生产扩张，原材料采购力度加大助力工业品价格止跌。近期，针对煤矿安全检查力度加强，市场预期煤炭供应或有减量，煤炭价格稳中有涨，环渤海动力煤综合价格指数较上月有所上涨。螺纹钢价格弱势震荡，钢材综合价格指数持续回落，但节前补库下，钢价或震荡上行。原油方面，美联储加息落地，9 月布伦特原油价格下降至 85.54 美元/桶。9 月原材料库存指数回落 0.4 个百分点至47.6%，生产、订单指数均显著改善的情形下，企业备货信心不足，在地产链不振经济弱复苏的背景下，工业企业主动去库的趋势暂未改变。 ❑ 经济景气度进一步提振，预计三季度 GDP 同比增长 3.3% 9 月制造业 PMI 指数回升 0.7 个百分点至 50.1%，经济景气度进一步改善，稳增长举措取得了一定成效，基建、制造业投资韧性，汽车消费表现良好。5 月 24日国常会部署六方面 33 项一揽子政策，6 月经济复苏力度超预期；8 月 24 日部署稳经济一揽子政策的加码政策，在前期政策基础上加码 5000 亿专项债以及3000 亿以上政策性开发性金融工具，结合 9 月 PMI 数据，9 月经济数据表现有望超市场预期，我们预计三季度 GDP 同比增速为 3.3%。 ❑ 风险提示 疫情超预期恶化；政策落地不及预期；大国博弈超预期。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 相关报告 1 《工业盈利喜忧参半，两大偏离需关注——2022 年 1-8 月工业企业盈利数据的背后》 2022.09.27 2 《加息终点上修或驱动美债利率再走高──美联储 9 月议息会议传递的信息》 2022.09.22 3 《Q4 财政怎么看？地产修复是关键——2022 年 8 月财政数据的背后》 2022.09.17 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 制造业 PMI 及其生产指数、新订单指数 图2： 制造业新出口订单指数及进口指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图3： 制造业 PMI 价格指数 图4： 制造业库存指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5： 从业人员指数 图6： 非制造业 PMI 指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 242832364044485256602017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09PMI %PMI:生产 %PMI:新订单 %242832364044485256602017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09PMI:新出口订单 %PMI:进口%404448525660646872762017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09PMI:出厂价格 %PMI:主要原材料购进价格%-20-15-10-505101520242832364044485256602017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09新订单-产成品库存%（右轴）PMI:新订单 %PMI:产成品库存 %303438424650