海外策略快报：对于近期美债收益率、中美利差、人民币汇率的思考

[Table_Title] 海外策略快报 对于近期美债收益率、中美利差、人民币汇率的思考 2022 年 09月 30 日 [Table_Summary] 【策略观点】 ◆ 我们预计 2022 年 Q4 美国通胀同比增速还在 6%以上：能源在美国核心CPI 中占比为 6%，除食品能源之外的权重总和为 80%。实际上，能源上涨后对于各种商品和服务都会带来潜在影响。美国汽油和柴油在2021 年下半年均价仅为 3.75 美元和 3.28 美元每加仑。而目前二者价格分别为 4.89 美元和 3.83 美元，如果海外原油价格高居不下，CPI燃料项目的下半年还将保持在同比 30%以上增速，传导至其他项目使得美国通胀很难出现回落。 ◆ CME 预计 2022 年底美国基准利率至 4.25-4.5%区间：美联储回顾历史，政府对利率干预越早越好，达成目的后越快结束越好，对经济产生冲击就更加可控。预计 11 月还将加息 75BP；12 月将加息 75bp，使得 2022 年底美国基准利率至 4.25-4.5%位置。并且在 2023 年 2 月和3 月还有可能各一次 25bp 加息，使得 2023H1 触及 5%这一高利率。 ◆ 美联储继续坚持加息核心逻辑是扭转通胀预期：美联储主席鲍威尔提及，随着时间的推移降低通胀的就业代价可能会愈发高昂，因为高通胀在薪资和价格制定中变得更加根深蒂固，目前 3.5%失业率是 50 年来最低值，经济足够强劲来解决通胀。高效的总供给改善过程，需要通过高利率的预期来带动价格下行扩张总产出，压制通胀是必备举措，这也是里根大力支持沃克尔施行大幅加息的主要原因。 ◆ 中美利差长期倒挂加剧人民币贬值和外资流出： 假设中国十年期国债收益率 2022Q4 维持在 2.8%左右，目前中美利差已经倒挂至 120bp，在最极端情况下，美债收益率至明年初升至 5%，中美利差将会倒挂至220Bp 这一极端值，给成长股继续带来严重估值回调和外资流出，预计人民币贬值压力短期难以缓解。 ◆ 人民币汇率目前跌破 7.2，目前央行将持续开启逆周期因子进行调节。根据历史回顾，我们预计人民币汇率最大将跌至 7.5 区间。 【风险提示】 ◆ 全球地缘政治风险 ◆ 市场流动性风险 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话： 18811464006 [Table_Reports] 相关研究 《大国重器专题：无人机产业打造国防军工新一极》 2022.8.25 《钙钛矿电池“黑科技”见曙光》 2022.8.15 《行业联合专题：全球锂资源十年周期全面复盘和未来展望》 2022.7.25 《从俄乌冲突对 A 股军工产业链带来四大技术升级启示》 2022.07.08 挖掘价值 投资成长 [T策略研究 / 海外策略 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 海外策略快报 2 正文目录 1.全球蝴蝶效应对美国的影响 ................................................................................ 3 1.1. 预计美国通胀 Q4 仍在 6%以上 ....................................................................... 3 1.3 美债十年期收益率 2022 年底预计在 4.25%-4.5%区间 .................................. 4 1.4 鲍威尔坚持高利率的核心原因 ........................................................................ 5 2.中美利差有概率倒挂扩大至 200bp 带来的影响 ................................................ 7 2.1 中美利差倒挂的历史回顾 ................................................................................ 7 2.2 中美利差持续倒挂对于人民币贬值预期长期施压 ........................................ 8 图表目录 图表 1：预计美国通胀 Q4 仍在 6%以上 ................................................................. 3 图表 2：在恶化的菲利普斯曲线失控前决策势在必行 ........................................ 4 图表 3：过去 60 年美国 CPI 同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势........................................................................................................................ 5 图表 4：里根经济学下的供应学派观点 ................................................................ 6 图表 5：在恶化的菲利普斯曲线失控前决策势在必行 ........................................ 6 图表 6：中美利差历史回顾（左轴为中美股票指数比值，右轴为中美利差） 7 图表 7：中美利差对汇率影响（左轴外汇储备同比增速，右轴为美元兑人民币汇率） ................................................................................................................ 8 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 海外策略快报 3 1.全球蝴蝶效应对美国的影响 1.1. 预计美国通胀 Q4 仍在 6%以上 从美国核心 CPI 的构成来看，总体权重可以分