2022年中报点评：养殖板块短期承压，生物育种技术稳步推进

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 畜牧业 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理：张蔓梓 登记编码：S0730120110019 zhangmz@ccnew.com 13681931564 养殖板块短期承压，生物育种技术稳步推进 ——大 北 农(002385)2022 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2022-09-29) 收盘价(元) 8.08 一年内最高/最低(元) 10.98/6.87 沪深 300 指数 3,827.14 市净率(倍) 3.27 流通市值(亿元) 263.49 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元) 2.47 每股经营现金流(元) -0.16 毛利率(%) 9.67 净资产收益率_摊薄(%) -5.00 资产负债率(%) 58.53 总股本/流通股(万股) 414,128.19/326,097.52 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《大 北 农(002385)公司点评报告：主业加速布局，生物育种进入黄金发展期》 2022-05-26 《大 北 农(002385)公司点评报告：点评报告》 2015-08-19 《大 北 农(002385)调研简报：调研简报》 2015-05-07 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 09 月 30 日 事件：公司发布 2022 年半年度报告。 投资要点： ⚫ 公司业绩受养殖板块拖累，符合业绩预告。2022 年上半年，公司实现营业收入 133.93 亿元，同比下降 12.28%，剔除合并口径影响后同比下降 8.8%；归母净利润亏损 5.11 亿元，较上年同期下降10.09 亿元；扣非后归母净利润亏损 5.68 亿元，较上年同期下降9.15 亿元；经营活动产生的现金流量净额为-6.48 亿元，同比下降217.57%，主要是销售收款减少所导致。 ⚫ 生猪养殖步入上行周期，生物育种蓄势待发。2022 年二季度，市场上猪价出现淡季不淡的行情，并在 6 月呈现加速上涨趋势，三季度整体仍维持在 20-24 元/公斤区间震荡。2022 年下半年，预计市场上生猪出栏量继续呈现逐步减少的趋势，随着消费端需求的回暖，猪价的反弹行情有望得到延续。2022 年生物育种产业化应用在我国有序推进，6 月农业农村部印发了国家级转基因大豆玉米品种审定标准的通知，明确了针对耐除草剂、抗虫性两种性状的具体标准，意味着在转基因大豆、玉米通过品种审定方面有了政策支撑，2022 年将成为我国生物育种元年。 ⚫ 公司饲料业务利润率下滑，种业板块迎来平稳增长。从公司细分业务结构来看，2022 年上半年，饲料板块实现营收 95.58 亿元，同比下降 14.81%，占总营收比例 71.36%；饲料总销量为 235.05万吨，同比下降 19.42%，剔除合并口径变动影响后同比下降13.79%。其中，猪饲料实现营收 72.17 亿元，同口径同比下降13.19%，猪饲料销量为 182 万吨，同比下降 21.08%，占饲料总销量 77.43%。公司猪饲料销售占比较高，2022 年上半年受玉米、豆粕等原料价格上行影响毛利同比下降 3%，带动公司饲料板块整体毛利率下降 2.13%。目前公司饲料业务主要定位高端料产品，猪价变动对饲料销量影响较为明显，行业周期底部不利于高端料的销售，随着猪价企稳回升，公司饲料板块盈利能力有望得到提升。公司种子业务实现营收 1.81 亿元，同比增长 3.01%，占比 1.35%；种子销售量为 867 万斤，同比增长 16.8%，受 2022年上半年制种成本增加的影响，公司种业板块销售收入增幅相对较小。在生物育种技术方面，公司已获得转基因玉米、转基因大豆品种的生物安全证书，与国内 130 多家种业企业开展了相关合作，覆盖种植面积超过2 亿亩，有望率先获得行业红利。 ⚫ 公司拟通过定增融资提升核心竞争力。2022 年 6 月，公司发布定增预案，拟募集不超过 22.60 亿元用于项目融资和补充流动资-22%-13%-3%7%16%26%36%45%2021.092022.012022.052022.09大 北 农沪深30011925 畜牧业 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 金。公司拟使用 8.1 亿元募集资金投入饲料生产加工项目，2.37亿元投入种猪养殖及研发项目，4.61 亿元投入建设位于北京的大北农生物农业创新园项目，6.76 亿元用于补充流动资金。其中，大北农生物农业创新园项目实施后将围绕生物育种、生物饲料、农业生物制剂、农业大数据、农业人工智能等现代农业关键核心技术进行研发，全面提高公司研发和管理的综合实力。2022 年上半年，公司负债合计增加 28.8 亿元，主要是短期借款增加所导致，公司资产负债率为 58.53%，较 2021 年末增加了 5.77 个百分点。目前，公司定增预案已获得股东大会通过。通过此次定增有利于公司抓住行业机遇，进一步提升公司长期的核心竞争力及盈利能力，帮助公司优化资本结构，提高公司整体抗风险能力。 ⚫ 维持公司“增持”评级。考虑到行业周期性的变化及原料价格高位运行等因素，下调公司 2022-2024 年 EPS 为 0.04/0.42/0.49 元每股。根据饲料行业及种业可比上市公司情况，给予公司 2023 年整体市盈率 18 倍，考虑到公司转基因性状储备丰富，有望抢占市场先机，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：原料价格大幅波动，猪价大幅波动，生物育种商业化应用推进不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22814 31328 35871 44328 49910 增长比率（%） 37.62% 37.32% 14.50% 23.58% 12.59% 净利润（百万元） 1956 -440 148 1752 2035 增长比率（%） 281.02% -122.52% 133.71% 1,080.31% 16.15% 每股收益(元) 0.47 -0.11 0.04 0.42 0.49 市盈率(倍) 17.11 — 225.40 19.10 16.44 资料来源：聚源数据，中原证券 畜牧业 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2018-2022 年公司单季度营收及环比增速 图 2：2018-2022 年公司单季度净利润 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：2022 年上半年公司业务结构（%） 图 4：2018-2022 年公司资产负债率变化