“北溪一号”断供，欧洲冬季何去何从

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 “北溪一号”断供，欧洲冬季何去何从 王笑 投资咨询从业资格号：Z0013736 wangxiao019787@gtjas.com 李雪晨（联系人） 从业资格号：F3078163 lixuechen022665@gtjas.com 报告导读： 本文中，我们针对 2022/2023 取暖季在“北溪一号”彻底停气下欧盟天然气冬季是否紧缺进行了测算。根据测算，我们预计在 2022/2023 取暖季欧洲若能达成其要求的需求缩减，或将依靠库存维持紧平衡度过取暖季。但达成紧平衡的关键是欧盟从别处气源获得足够多的供应增量，最起码需要维持上半年的供应水平，且需要严格执行其 15%的需求削减，而达成这两个条件的最重要前提则是高额的天然气价格。2022 年因欧洲天然气价格大幅升水美国 HH 以及亚洲 JKM 价格，使得即使亚洲地区都有 LNG 转口去往欧洲，也使得美国在巨额的利益驱使下大量向欧洲出口 LNG。因此高额的价格是欧洲争抢 LNG 资源的关键。而需求方面，因高价抑制需求使得 2022 年欧盟即使在俄气减少供应量的情况下仍然能较好地完成其补库目标。高价对于需求的抑制效果可谓十分显著，因此，确保欧盟能完成 15%的需求削减的最重要前提便是天然气价格维持高位。且当前欧盟的供应端仍然相对脆弱，韧性不足，任何供应端的扰动均将加剧市场的恐慌情绪，且若是出现冷冬，可能会进一步提振天然气的需求，届时欧盟的天然气紧缺风险将会加剧。因此我们认为欧洲天然气危机尚未解除，价格在 2022/2023 取暖季预计将维持高位，且任何供应端的扰动或需求端的超预期提振均可能将推动价格再次冲高，整体易涨难跌。 2022 年 09 月 30 日 二〇二二年度 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 俄气断供欧洲，欧洲天然气价格波动加剧 ...................................................................................................................................................... 3 1.1 欧洲天然气对俄依存度较高 ....................................................................................................................................... 3 1.2 “北溪一号”断供欧洲，供应扰动增加 ...................................................................................................................... 5 1.3 北美 Freeport 液化站爆炸事件使得欧洲 LNG 供应减少 ............................................................................... 7 1.4 补库进程良好，气价高位回落 .................................................................................................................................. 8 2. 2022/2023 取暖季欧洲天然气或维持紧平衡 .................................................................................................................. 8 2.1 其他气源的增量将会填补部分俄气缺失............................................................................................................... 9 2.1.1 管道气的增量主要将来自于挪威 ................................................................................................................. 9 2.1.2 美国将提供主要的 LNG 供应增量 ............................................................................................................... 9 2.1.3 自产气恐无增量 ................................................................................................................................................ 10 2.2 天然气需求的削减是维持紧平衡的关键............................................................................................................. 10 2.3 库存或将在取暖季介绍后降至历史低位............................................................................................................. 11 3. 冬季天然气价格预计维持高位，明年补库季仍有风险 ........................................................................................... 12 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 俄气断供欧洲，欧洲天然气价格波动加剧 2022 年 9 月，“北溪一号”在经历了为期三天的停气检修之后，俄罗斯宣布无限期停止“北溪一号”供气，并可能切断所有能源供给。欧盟成员国能源部长此前便因高额的能源价格召开会议，讨论对俄罗斯以及其他进口天然气进行限价的可能性，虽然当前尚未达成共识，但仍然促使俄罗斯彻底停止了“北溪一号”的天然气供应。这也使得市场更为担忧欧洲冬季的能源安全问题，欧洲 TTF 天然气价格屡创新高，一度创下了超 300 欧元/兆瓦时的新高，虽然后期随着欧洲库容目标的提前达成价格有所回落，但随着冬季的到来，欧洲天然气短缺的风险仍存，价格仍然维持高位，波动仍然较为剧烈。 图 1：欧洲 TT