宝立食品(603170)首次覆盖报告：BC两端齐发力，全方位风味解决方案企业

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 宝立食品 BC 两端齐发力，全方位风味解决方案企业 宝立食品（603170.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 603170.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 23.7 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 客户结构稳定，战略布局 C 端。宝立食品有复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料三大品类，客户为知名餐饮连锁和大型食品工业企业。2022 年 9 月拟收购厨房阿芬剩余 25%股份使得厨房阿芬成为公司全资子公司，持续布局 C 端。 复调行业空间广阔，速食意面高景气度。2016-2021 年复调行业 5 年 CAGR 为13.21%，预计 2027 年将达到 3367 亿元。目前各家专注于细分赛道、渗透率较低，后续伴随餐饮连锁化率和外卖消费频次的提高，行业空间广阔；2020 年中国意面市场整体规模约为 22.6 亿美元，其中速食意面作为新兴蓝海赛道缺少龙头企业，新兴玩家机会充足，有望享受一人食经济兴起的东风保持高景气度。 复调业务基本盘稳健，预计未来三年 CAGR 为 13%。复调业务深度绑定大客户，强研发定制能力摆脱价格竞争，从需求拉动变成需求拉动+供给推动双驱动。后续大 B 端进一步提高客户渗透率，享受头部客户门店扩张红利、发掘成长性新老客户；小 B 端利用大客户灯塔效应，“宝立客滋”品牌持续发力贡献新增量。 轻烹解决方案业务长坡厚雪潜力足，预计未来三年 CAGR 为 44%。空刻意面快速放量推动轻烹解决方案量价齐升高增长，业务依托宝立完善的研发供应链和团队强营销能力抢占先发优势并形成护城河。后续将完善线下渠道，产品横向上拓展不同价位、不同规格的速食意面、纵向上凭借空刻意面成功经验探索其他品类。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现收入分别为 20.65/25.72/31.41 亿元，同 比 增 长 分 别 为 30.9%/24.6%/22.1% ； 预 计 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为2.01/2.96/3.81 亿元，同比增长分别为 8.2%/47.6%/28.6%，对应 2022-2024 年公司 EPS 分别为 0.50/0.74/0.95 元。公司可比公司 2022-2024 年行业平均估值在 45x/35x/28x，考虑到公司空刻意面业务和速食意面行业的快速成长，目前公司已经抢占先发优势且具有一定护城河，给予部分的龙头溢价，因此给与公司2023 年 40x PE，对应目标价 29.6 元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：速食意面竞争格局恶化，原材料价格上涨，食品安全问题等  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 905 1,578 2,065 2,572 3,141 增长率 21.8% 74.4% 30.9% 24.6% 22.1% 归母净利润 (百万元) 134 185 201 296 381 增长率 64.6% 38.2% 8.2% 47.6% 28.6% 每股收益（EPS） 0.34 0.46 0.50 0.74 0.95 市盈率（P/E） 69.4 50.2 46.4 31.4 24.4 市净率（P/B） 17.4 12.8 7.8 6.3 5.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%1%24%47%70%93%116%2021-092022-012022-05宝立食品调味发酵品Ⅲ沪深300证券研究报告 2022 年 09 月 29 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 宝立食品 西部证券 2022 年 09 月 29 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 宝立食品核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司介绍：深耕复合调味品，探索轻烹解决方案 ............................................................ 7 1.1 发展历程：百胜供应链起家，产品结构不断丰富 ........................................................ 7 1.2 股权结构：四位股东为实际控制人，员工持股平台绑定双方利益 ............................... 7 1.3 主营业务：复合调味料占比过半，轻烹解决方案提升整体利润空间 ........................... 8 1.4 财务分析：业绩实现稳健增长，毛净利率水平相对稳定 ........................................... 11 二、 行业分析：复合调味品空间广阔，方便速食高景气度 .................................................. 12 2.1 复合调味品：行业低渗透率潜力充足，两大因素驱动行业稳健增长 ......................... 12 2.2 方便速食:产品结构逐渐多元化，速食意面蓝海市场机会充足 .............