国联证券(601456)定增预告点评：有序的资本补充计划加速公司扩张步伐

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 证券 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ ＃emailAuthor＃ 分析师： 徐一洲 S0190521060001 孙寅 S0190521060002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 汪成鹏 wangchengpeng@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ 国联证券 9 月 28 日发布非公开发行 A 股股票预案，拟非公开发行不超过 6 亿股 A 股股票，拟募资总额不超过 70 亿元，资金用途主要包括：进一步扩大包括融资融券在内的信用交易业务规模（不超过 20 亿元）、扩大固定收益类/权益类/股权衍生品等交易业务（不超过 40 亿元）、偿还债务（不超过 10 亿元）。 定增将大幅补充公司资本实力，打开资产负债表运用空间。截至 2022 年中报，国联证券净资产为 165.60 亿元，在 42 家上市券商中排名第 36 名，低于其归母净利润 26 名的排名，资本金规模相对欠缺；截至 2022 年中报，国联证券剔除客户资金后的真实经营杠杆为 3.99 倍，仅略高于上市券商均值 3.92 倍，杠杆水平仍有提升空间，本次 70 亿元定增计划有望持续补足公司资本金短板，优化公司资产负债表运用空间，通过提升杠杆水平提高股东回报。 加大交易类业务资金投入将有效提高公司利润中枢和 ROE 水平。从本次定增拟募集资金的投向来看，公司拟将不超过 40 亿元投向扩大固定收益类/权益类/股权衍生品等交易业务，具体来看，固收类交易业务是券商重要的利润来源，业务规模的增长将有效提高公司利润中枢，进而反哺其他收费类业务和创新型业务，提升公司整体业绩水平和综合竞争力；股权衍生品业务是国联证券的特色优势业务，相较于传统方向性自营业务具备高股东回报和低风险波动，2021年国联证券基于柜台与机构客户对手方交易收入位居行业前十，业务实力领先行业，2022 上半年权益市场显著波动背景下，公司亦凭借优秀的场外衍生品业务能力有效规避了市场大幅波动带来的业绩下滑压力，实现了投资收入的逆势增长，为公司整体业绩增长贡献韧性，截至 2022 年中报公司金融资产规模较年初+25.7%至 459 亿元，本次定增对于资本金的补充将进一步巩固公司在场外衍生品业务中的领先优势，进而有效提升公司的利润中枢和股东回报水平。 定增短期摊薄 ROE，但长期来看做大做强场外衍生品业务是提高 ROE 和利润中枢的有效路径。持续看好公司资本补充后将公司治理优势兑现为经营业绩优势的长期增长潜力，我们调整了盈利预测，预计公司 2022-2023 年归母净利润分别为 9.66 和 12.29 亿元，同比分别+8.7%和+27.3%，对应 9 月 28 日收盘价的 PB 估值分别为 1.57 和 1.47 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。 ＃dyCompany＃ 国联证券 ＃ dyStockcode＃ 601456 ＃title＃ 有序的资本补充计划加速公司扩张步伐 ——国联证券定增预告点评 ＃createTime1＃ 2022 年 9 月 29 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(不带市场行情) 表 1、国联证券盈利预测（单位：亿元，元/股，倍） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 18.76 29.67 31.53 38.13 46.09 手续费及佣金净收入 8.75 13.46 13.89 17.82 21.67 代理买卖证券业务净收入 5.26 6.09 6.39 8.03 9.21 投行业务净收入 2.75 5.09 5.94 7.69 9.61 资产管理业务净收入 0.72 1.41 1.56 2.10 2.84 利息净收入 3.06 2.16 3.76 3.75 4.93 投资净收益 5.92 12.16 13.85 16.53 19.46 公允价值变动净收益 0.87 1.80 0.00 0.00 0.00 汇兑净收益 0.04 -0.01 0.00 0.00 0.00 其他业务收入 0.05 0.04 0.04 0.04 0.04 营业支出 10.88 17.87 18.82 21.95 25.70 营业税金及附加 0.15 0.20 0.21 0.26 0.31 管理费用 10.60 17.37 18.60 21.70 25.39 其他业务成本 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 7.89 11.80 12.71 16.18 20.40 利润总额 7.88 11.73 12.71 16.18 20.40 净利润 5.88 8.89 9.66 12.29 15.50 归母净利润 5.88 8.89 9.66 12.29 15.50 EPS 0.25 0.31 0.37 0.45 0.55 BPS 4.45 5.78 6.16 6.61 7.15 PE 39.00 30.72 28.26 22.20 17.61 PB 2.16 1.67 1.57 1.47 1.36 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理与预测；PE、PB 以 9 月 28 日收盘价计算 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 公司点评报告(不带市场行情) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关