非银行金融行业-关于个人养老金税收优惠政策的点评：个人养老金税优力度加大，利好保险机构发展

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2022 年 09 月 28 日 推荐（维持） 关于个人养老金税收优惠政策的点评 总量研究/非银行金融 9 月 26 日，国务院常务会议明确了个人养老金税收优惠政策，决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠，意味着个人养老金制度迎来税优政策利好，有助于扩大养老金第三支柱的覆盖范围，保险公司凭借在养老产业上的先发优势和服务优势有望分羹这一蓝海市场，打造新增长曲线。 ❑ 个人养老金税收优惠政策明确，利好信号持续释放。9 月 26 日，国务院常务会议决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠，在 4月发布的《关于推动个人养老金发展的意见》的基础上给了明确的政策指引，主要内容包括：1）明确税收优惠限额：对缴费者按每年 12000 元（每月 1000元）的限额予以税前扣除；2）税收优惠制度实行 EET 模式：明确投资收益暂不征税，即个人养老金在缴费、投资期间都不征税，仅在领取时征税（参考专项抵扣税）；3）税负降低：缴费者在退休后领取收入时的实际税负由 7.5%降为 3%（相当于每月工资范围在 5000-8000 元的个税税率）。整体来看，此次明确的税收优惠制度的优惠限额及优惠模式与此前的税延型商业养老险并无太大差别，但税负下降是重大利好，表明税优空间进一步扩大，将有助于提振消费者的购买意愿和积极性，刺激个人养老金的发展。 ❑ 税负降低是核心亮点，推动个人养老金覆盖范围逐步扩大。2018 年财政部等五部门联合印发的《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》中明确，税延型商业养老保险在领取阶段需缴纳 7.5%的税率，较高的税负比例导致参保群体较少，试点成效不显著，此次将领取阶段的实际税率大幅降低至 3%预计将提高中等收入群体对个人养老金的参与意愿和力度，扩大个人养老金的覆盖范围。在我国人口老龄化及养老负担加剧的背景下，我国未来的养老金缺口巨大（2020 年末中国保险行业协会发布的《中国养老金第三支柱研究报告》中指出，未来 5-10 年我国的养老金缺口预计为 8-10 万亿），但当前我国养老三支柱发展失衡的问题依旧存在，截至 2021 年，我国第一、二、三支柱规模分别约为 9.4 万亿元、4.4 万亿元、0.2 万亿元，占比分别为 67.2%、31.4%、1.4%，其中第三支柱的占比略有提升但比重仍然较小，今年以来个人养老金各项政策加速出台，彰显了相关部门对养老问题的重视，在政策逐步加码下第三支柱个人养老金大有可为。 ❑ 投资建议：个人养老金制度细则不断推出，养老金发展进程加快，保险有望分羹养老金市场，打造新增长曲线。从政策的落地效果来看，尽管初期税优规模相对有限，但长期发展空间仍旧广阔。对于产品端，保险年金是唯一能抵御长寿风险的金融产品，同时在当前市场震荡、利率下行的背景下保险年金的确定收益使其吸引力进一步加大；对于服务端，随着老龄化程度加深居民对医疗、护理等服务的需求剧增，我国保险公司在养老社区、健康管理、医疗、护理等服务方面已经积累了很多经验，拥有人无我有的竞争优势。展望未来，在人口老龄化和政府加速推动个人养老金发展下，保险公司凭借在养老产业上的先发优势和服务优势有望分羹这一蓝海市场，打开新增长曲线，推荐在养老产业上布局更为领先的：中国人寿、中国平安、中国太保。 ❑ 风险提示：经济不及预期；寿险转型低于预期；行业监管加强；利率下行。 行业规模 占比% 股票家数（只） 81 1.7 总市值（亿元） 53671 6.9 流通市值（亿元） 50265 7.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.9 -7.9 -20.0 相对表现 -1.6 -1.1 0.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《金融科技系列报告（二）——第三方支付》2022-09-26 2、《上市险企 2022 年 8 月保费收入点评：寿险保费依旧承压，财险景气度向好》2022-09-16 3、《国务院鼓励证券、基金降费事件 点 评 — 坚 定 推 荐 优 质 券 商 》2022-09-16 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 朱丽芳 研究助理 zhulifang@cmschina.com.cn -30-20-10010Sep/21Jan/22May/22Sep/22(%)非银行金融沪深300个人养老金税优力度加大，利好保险机构发展 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 图 1：非银行金融行业历史 PEBand 图 2：非银行金融行业历史 PBBand 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 050010001500200025003000350040004500Sep/20Mar/21Sep/21Mar/2205001000150020002500300035004000Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 非银行金融团队背靠百年央企招商局，以招商局金融产业为依托，对相关行业和公司进行长期深入跟踪研究。获得2021 年新财富第四名、水晶球第五名；2020 年新财富、水晶球第五名；2019 年新财富第五名、金牛奖第三名。 郑积沙：招商证券非银行金融首席分析师，金融科技小组执行组长，中国证券业协会培训讲师（证券、保险），美国纽约大学硕士。9 年从业经验，2015 年加入招商证券。 张成凌：证券行业研究员，美国德州大学达拉斯分校硕士，4 年证券从业经历、9 年风险管理经验。2018 年加入招商证券，曾任职于招商证券风险管理部全面风险管理组组长，从事总量风控、券商研究工作，专注风险定价和证券业务分析。 衣冠英：金融科技分析师，美国哥伦比亚大学精算学硕士。2022 年加入招商证券，曾就职于腾讯微保、平安人寿。5 年精算从业经验，对保险、金融科技等领域进行长期跟踪研究。 杨海盟：证券行业分析师，北京大学金融硕士。2022 年加入招商证券，曾就职于中国互联网金融协会、华创证券。从事券商及金融科技监管研究工作，对券商、金融科技（金融机构数字化转型）有深刻理解。 朱丽芳：保险行业研究员，厦门大学保险硕士。2022 年加入招商证券。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准