公司首次覆盖报告：全球水泥工程龙头，智能制造开启新空间

建筑装饰/专业工程 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 中材国际（600970.SH） 2022 年 09 月 27 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/9/27 当前股价(元) 8.87 一年最高最低(元) 12.65/7.38 总市值(亿元) 200.96 流通市值(亿元) 154.57 总股本(亿股) 22.66 流通股本(亿股) 17.43 近 3 个月换手率(%) 77.95 股价走势图 数据来源：聚源 全球水泥工程龙头，智能制造开启新空间 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） 齐东（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002  全球水泥工程龙头，给予“买入”评级 公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，我们认为公司有望受益“双碳”政策催化下的行业智能制造升级改造机遇。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 21.75、25.69、30.12 亿元，EPS 分别为 0.96、1.13、1.33 元/股，对应当前股价 PE 分别为 9.2、7.8、6.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  行业：老树发新芽，智能制造改造孕新机 水泥行业为碳排放重要来源，智能制造升级政策目标明确。根据数字水泥网，2020年水泥行业碳排放量约 13.75 亿吨，占国内排放总量 13%，是工业大类中仅次于钢铁行业的第二大来源。“双碳”政策目标约束下，水泥行业智能制造升级势在必行。蓝海市场迎风起，潜在空间超百亿。根据中国水泥网，2021 年末全国共有 1622 条新型干法熟料生产线，其中国家发改委要求到 2025 年水泥行业能效标杆水平以上的熟料产能比例达到 30%，对应产线约 500 条。根据邦业科技公众号，槐坎南方 7500t/d 熟料线生产管控智能化建设项目，每年可节省生产成本 2444.15万元。综上我们测算得国内水泥产线智能制造改造潜在空间有望超百亿元。  公司：行业变革引领者，股权激励彰显信心 水泥工程龙头，引领行业智能制造变革。根据 2022 中报，公司水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 14 年保持世界第一。目前公司正在积极把握行业绿色低碳、智能制造升级机遇，标杆项目不断落地，其中槐坎南方智能化水泥工厂入选工信部 2021 年工业互联网试点示范项目名单。并购整合步伐加快，协同效应凸显。公司整合中材矿山、南京凯盛、北京凯盛、合肥院等中国建材集团旗下优质资产，不断完善产业链布局，巩固行业领先地位。股权激励落地，彰显长期发展信心。2022 年 4 月，公司落地股票激励计划。激励对象包括董事长刘燕等高管及 187 名骨干。业绩考核条件为，以 2020 年为基数 2022-2024 年净利润CAGR 均不低于 15.5%。股权激励范围较广泛，深度绑定骨干利好长期业绩释放。  风险提示：行业智能制造升级不及预期风险；公司研发不及预期风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 30,538 36,242 41,466 47,917 54,936 YOY(%) 25.3 18.7 14.4 15.6 14.6 归母净利润(百万元) 1,521 1,810 2,175 2,569 3,012 YOY(%) -4.4 19.0 20.1 18.1 17.2 毛利率(%) 16.8 17.2 18.1 18.5 18.6 净利率(%) 5.6 5.6 5.9 6.0 6.1 ROE(%) 12.2 14.9 15.7 16.1 16.3 EPS(摊薄/元) 0.67 0.80 0.96 1.13 1.33 P/E(倍) 13.2 11.1 9.2 7.8 6.7 P/B(倍) 1.5 1.5 1.4 1.2 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%2021-092022-012022-052022-09中材国际沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 全球水泥技术装备工程系统龙头 ............................................................................................................................................ 4 2、 行业：老树发新芽，智能制造改造孕新机............................................................................................................................. 7 2.1、 国内水泥行业产能总量保持稳定，集中度有所提升 .................................................................................................. 7 2.2、 “双碳”政策加码，智能制造升级有所提速 .................................................................................................................. 8 2.3、 蓝海市场迎风起，潜在空间超百亿............................................................................................................................ 10 3、 公司：行业变革引领者，股权激励彰显信心 ....................................................................................................................... 11 3.1、 水泥工程龙头，乘智能制造改造东风再起航 ............................................................................................................ 11 3.2、 并购整合步伐加快，与装备运维业务协同效应凸显 ................................................................................................ 12 3.3、 股权激励落地，彰显长期发展信心........................