威高骨科首次覆盖报告：创新不断引领行业发展，打造国际一流骨科器械企业

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 威高骨科 688161.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 公司是国内领先的骨科医疗器械提供商，产品布局全面，创新发展源远流长。公司自成立以来始终深耕骨科植入医疗器械市场，通过自研和并购，实现对脊柱、创伤、关节全产品线布局，并采用多品牌战略深度覆盖高、中、低端市场，已成为国内骨科产品品类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。公司背靠威高集团，成立之初定位国内骨科中高端市场，持续加强研发投入，既拥有上游材料研发能力、也具备底层技术创新基础，此外与威高集团在下游渠道和客户方面也具有显著协同效应。公司经营数据持续向好，营业收入端从 2017 年的 9.06 亿元增长到2021 年的 21.54 亿元，CAGR 为 24.18%，归母净利润从 2017 年的 2.03 亿元增长到 2021 年的 6.90 亿元，CAGR 达到 35.84%，保持快速增长趋势。 ⚫ 骨科高值耗材行业具有长期发展潜力，龙头企业大有可为。受益于老龄化趋势加剧、人均医疗支出增长、骨科手术成熟且渗透率不断提升等因素，未来骨科植入物市场预计将保持快速增长趋势。此外，不论是存量渗透率提升还是增量创新，骨科临床中仍有许多未满足的需求，创新进展大有可为。最后，从行业格局来看，整体行业较为分散、进口产品占比高仍是行业痛点，龙头份额提升空间广阔。 ⚫ 骨科龙头产品线布局齐全，竞争优势显著。从产品端来看，公司产品布局完善、竞争力强，拥有 I 类产品备案凭证 218 项，II 类医疗器械产品注册证 11 项，III 类医疗器械产品注册证 83 项，可提供超过 20000 种不同规格的各类骨科医疗器械，2019年国内整体骨科植入物医疗器械市场份额排名第五、国产厂商第一，已实现对部分外资厂商的超越，产品有望不断获得下游认可，持续提升份额。从研发端来看，公司研发实力出众，经过多年专注发展与积累，已建立了完整的、自主的技术体系，所获专利数和医疗注册证数量均处于行业前列，多款原创产品填补了国内空白。从渠道端来看，公司与超过 1000 家经销商建立了合作关系，业务范围覆盖全国主要地区，产品应用于超过 1500 家终端医疗机构的相关骨科手术中，基本覆盖了全国骨科领域排名前列的医院，持续深化完善销售渠道布局。 ⚫ 脊柱国采即将落地，机遇与挑战并存。脊柱国家集采即将落地，建议积极关注后续变化，从前期关节和创伤集采执行来看，集采带来市场渗透率提升，综合能力强、产品线完整的国产龙头企业集中度持续提升，长期成长逻辑并未发生改变。同时，集采使得龙头企业的成本控制优势进一步凸显，集采的降价压力也将倒逼企业创新升级，真正具备创新能力的企业才有望脱颖而出。 ⚫ 我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 2.14、2.30、2.98 元，参照可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2022 年的 29 倍市盈率，对应目标价为 62.06元，首次给予买入评级。 风险提示 ⚫ 骨科集采政策超预期、渠道拓展不及预期、疫情反复影响经营、新业务拓展不及预期、 假设条件变化影响业绩预测等风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,824 2,154 2,591 2,876 3,425 同比增长(%) 15.9% 18.1% 20.3% 11.0% 19.1% 营业利润(百万元) 667 811 1,007 1,088 1,404 同比增长(%) 29.9% 21.7% 24.1% 8.1% 29.0% 归属母公司净利润(百万元) 558 690 856 921 1,192 同比增长(%) 26.4% 23.6% 24.0% 7.6% 29.4% 每股收益（元） 1.40 1.73 2.14 2.30 2.98 毛利率(%) 82.4% 81.2% 80.6% 78.8% 79.2% 净利率(%) 30.6% 32.1% 33.0% 32.0% 34.8% 净资产收益率(%) 25.8% 19.8% 17.6% 16.3% 17.8% 市盈率 35.3 28.6 23.0 21.4 16.5 市净率 8.0 4.4 3.8 3.2 2.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月23日） 47.8 元 目标价格 62.06 元 52 周最高价/最低价 81/37.94 元 总股本/流通 A 股（万股） 40,000/4,976 A 股市值（百万元） 19,120 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022 年 09 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -10.49 -13.78 8.58 -36.8 相对表现 -6.07 -5.73 24.28 -9.96 沪深 300 -4.42 -8.05 -15.7 -26.84 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 裴晓鹏 peixiaopeng@orientsec.com.cn 创新不断引领行业发展，打造国际一流骨科器械企业 ——威高骨科首次覆盖报告 买入 （首次） 威高骨科首次报告 —— 创新不断引领行业发展，打造国际一流骨科器械企业 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、骨科领域国产龙头企业，创新发展历史源远流长 ..................................... 5 1.1、国内领先的骨科医疗器械提供商 ................................................................................ 5 1.2、产品全面布局，经营数据持续向好 ............................................................................. 7 二、骨科高值耗材行业发展方兴未艾，国产替代空间广阔 .............................. 9 2.1、骨科高值耗材有望保持较快发展的趋势 ..................................................................... 9 2.2、骨科行业仍有许多未满足的需求，创新大有可为 ..................................................... 11 2.3、骨科行业整体较为分散，国产替代空间广阔 ...........................