策略周报：逆调阶段，债券占优

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略周报 2022 年 09 月 25 日 策略周报 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 林昊 邮箱：linhao＠tebon.com.cn 相关研究 逆调阶段，债券占优 [Table_Summary] 投资要点：  导读: 核心症结难解，猫冬保存能量。国内政策进入抓落地的观察期，当前疫情新增阳性处于低位，工业生产腾落指数继续回升。海外俄乌冲突升级，美联储如期加息 75BP，并持续释放鹰派信号，衰退风险累积，美元指数攀升，全球风偏收缩。普林格周期 9 月正式进入变盘确认期，Q4 有逆调压力，大类资产中债券占优，高股息策略为盾，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。  国内经济：政策进入抓落地的观察期。1）7 月政治局会议召开至今共举行 7 次国常会。召开后的连续 3 次会议（至 8 月 24 日）主要部署扩需求相关举措，包括汽车刺激政策、部署 19 项接续政策等。另外，期间政策利率也出现超预期下调，刺激需求。从 8 月 31 日至今的 4 次会议主要是抓政策落实以及进一步降成本措施。8 月发改委项目审批出现放缓。2）工业生产腾落指数为 136，前值 132。从分项上看，山东地炼走弱，PTA、甲醇、华北焦化、唐山高炉、轮胎走强。3）9 月 23日，全国新增阳性（确诊+无症状）的病例数为 747 例，处于 8 月以来低位。单日新增阳性超过 10 例的中国内地省市有 7 个，较峰值持续回落，其中贵州、西藏、黑龙江三省过去一周日均新增阳性超百例。  海外：俄乌冲突升级，美联储如期加息 75BP。1）俄乌冲突升级。乌军已越过位于哈尔科夫州东部的奥斯科尔河并控制了河左岸地区。普京宣布进行部分动员，并且对新加入领土采取核防御。卢甘斯克等四地将于 23 日起举行加入俄罗斯全民公投；2）对比前几次加息的市场反应来看，紧缩预期越来越强烈。美联储如期连续第 3 次加息 75BP，目标区间为 3%-3.25%。并且较 6 月相比，美联储预测大幅上调，2022-2024 年联邦基金利率分别为 4.4%、4.6%、3.9%，经济预测大幅下调，对 GDP 增长预测从 6 月的 1.7%下调到了 0.2%。点阵图显示，美联储整体表现呈现一致的鹰派，对于 2023 年终值尽管更加鹰派，但尚未有明确的指引。另外，由于美联储预期管理往往较为充分，加息当日股指往往会出现上涨，这在 2022 年前4 次加息均出现，并且平均涨幅超过 2%，但 9 月这次加息出现靴子落地，股指尾盘大幅下跌的情况。这表明目前市场对于通胀粘性的预期越来越强，判断利率拐点的投资者越来越少。  市场：杠杆资金风偏仍维持 4 月底低位水平，但总量仍未有快速出清现象。北向本周净流向力度-61 亿元，维持上周流出幅度；两融资金本周（前 4 天）整体净流向-44 亿元，融资买入额占全 A 成交额比例再次回落至 5.8%，虽然交易情绪仍处低位徘徊，但融资余额总量未有快速出清现象，杠杆资金难言最悲观时刻。行业方向上，北向净流入电子领先，电力设备净流出较多；杠杆资金多数行业净流出，医药、食饮净流出领先。以两大资金主体合力结果来看，医药、电力设备抛压较大，电子、基础化工小幅净流入。  行业配置建议：围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。民生安全：地产、生猪养殖；自主可控长期赛道：国防军工、半导体材料与设备、光伏、风电；战略资源：能源金属、煤炭、天然气、油气及油服&油运、黄金。详见《发展要安全》、《战略安全的三层机会》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》  风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 策略周报 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内经济：政策进入抓落地的观察期 .......................................................................... 4 1.1. 目前处于政策落地观察阶段 ................................................................................ 4 1.2. 普林格同步高频指标跟踪 .................................................................................... 5 1.2.1. 工业生产腾落指数回升 ............................................................................... 5 1.2.2. 拥堵指数扩散指数走弱 ............................................................................... 6 1.3. 疫情情况跟踪：单日新增阳性超 10 例的中国内地省市有 7 个 ........................... 7 2. 海外：俄乌冲突升级，美国如期加息 75BP ................................................................. 8 2.1. 俄乌冲突升级 ...................................................................................................... 8 2.2. 美联储 9 月如期加息 75BP，并下调经济预测，上调利率预测 ........................... 8 3. 市场：杠杆资金风偏仍维持 4 月底低位水平，但总量仍未有快速出清现象 .............. 10 4. 行业配置建议：围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控 ................................ 12 5. 风险提示 ..................................................................................................................