农业周报：如何看待股价与猪价走势的背离

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 农林牧渔 2022 年 09 月 26 日 农业周报（20220919-2022025） 推荐 （维持） 如何看待股价与猪价走势的背离  行情走势：本周（9.19-9.25）大盘整体下跌，相比上周下跌 1.95%。农林牧渔II（申万）指数收于 3355，相比上周下跌 3.60%，跑输沪深 300 指数 1.65 个百分点。种植业略有上涨（+0.21%），动物保健跌幅最大（-5.74%）。从估值来看，畜禽养殖和水产养殖 PE/PB 高于平均值（一年）。  生猪养殖：本周猪价继续上涨，但生猪养殖板块走势呈现背离。受下半年供给持续紧张、叠加近期二次育肥比例增加影响，涌益咨询数据显示全国生猪出栏周均价 23.76 元/公斤，环比涨幅 1.93%；但申万生猪养殖指数本周环比跌4.97%至 7385.28，走势呈现一定程度的背离。我们认为这主要是市场对未来猪价仍有较大分歧所致。通过梳理，我们发现市场主要在当前猪价（二次育肥是否显著减少当期供给、影响猪价）以及未来猪价支撑（供给是否充足）等问题存在分歧。（1）关于二次育肥，有市场观点认为当前猪价受到二次育肥比例增加的影响，不能反映真实的供需关系。但根据草根调研结果，我们认为二次育肥的影响可能被市场高估，二次育肥在经历去年的巨额亏损后一直处于较为理性的状态，近期比例有所回升、但仍处于合理的幅度内。猪价“淡季不淡”足以说明前期的产能去化是充足的，在供给确定性向下、需求确定性向上的背景下，我们坚定看好下半年猪价。（2）行业谨慎的补栏态势将对明年猪价形成较好支撑。当前市场补栏情绪低迷，养殖端的资产负债表仍需要一定时间修复，尚不具备大规模补栏的能力，涌益咨询数据显示本周二元母猪和仔猪价格环比持平，且成交疲软。  股价层面，我们认为前期股价已经经过压力测试，往下空间较小，而未来随着猪价的持续超预期表现，市场对行业产能缺口的认知将越来越清晰，对猪价的分歧有望逐步走向弥合，届时资本市场对养猪股将有较大的重新定价机会。目前仍然是布局整个板块非常好的时间窗口，建议重点关注历史上持续证明过自己的行业龙头企业牧原股份、温氏股份等。  动保：8 月疫苗批签发数据显著改善，重申重视动保板块业绩拐点，密切关注非瘟疫苗研发进展。根据国家兽药基础数据库，8 月份多数疫苗品种签发批次增速亮眼。其中猪苗方面，口蹄疫、圆环疫苗分别同增 75.5%、9.8%（其中口蹄疫 OA 二价苗、圆支二联苗分别同增 88.6%、71.4%），伪狂犬、蓝耳、猪瘟疫苗分别同增 27.2%、67.9%、12.3%（7 月分别同降 19.4%、同增 55.8%、同降 18.4%）。在母猪常用疫苗方面，胃腹二联苗、细小、乙脑疫苗同比分别增长 9.5%、212.5%、700%。禽苗方面，禽流感三价苗虽同降 4.5%，但降幅较 7月收窄 11.1pct。反刍疫苗方面，布病和小反刍兽疫疫苗分别同增 400%、5.6%。从基本面角度来看，在下半年生猪、黄鸡等下游养殖盈利水平预期较高的情况下，动保产品需求回归正常，叠加行业补栏动作的进行，我们认为动保板块业绩同比拐点已现，随着产能利用率提升对成本端的摊薄以及高价原料药冲击的消退（本周兽药原料药价格指数继续稳定在 80 出头位置，同降 14%，且低于2020 年同期），利润率端已经出现连续改善趋势，叠加考虑去年同期业绩低基数影响，我们预计今年三季度动保企业业绩会迎来显著恢复，继续建议关注猪用业务占比前列、产品需求弹性更为突出的科前生物和回盛生物。 催化方面，继续重点关注非瘟疫苗研发进展，目前据相关机构公告，非洲猪瘟亚单位疫苗研究进展符合预期，目前正按照农业农村部应急评价要求完善相关研究资料，力争早日提交应急评价申请。参考过往经验，预计该产品在商业化应用前仍需经过提交申请、获批开展临床试验、复核试验等必经步骤，若最终产品成功上市，我们测算或至少贡献数十亿元级别增量空间，有望再造一个猪用疫苗市场，弹性十分可观，而且或将在很大程度上重塑动保行业竞争格局。从投资角度，建议重点关注积极参与前期研发的平台型、创新型动保企业普莱柯、以及历史上多次在重大动物疫病防控中发挥关键角色的央企动保龙头中牧股份。  风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 证券分析师：雷轶 邮箱：leiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522060001 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 联系人：肖琳 邮箱：xiaolin@hcyjs.com 联系人：顾超 邮箱：guchao@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 93 0.01 总市值(亿元) 14,719.02 1.71 流通市值(亿元) 10,589.94 1.63 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -10.0% -3.6% 7.4% 相对表现 -2.7% 6.2% 27.9% 相关研究报告 《农业 2022 年半年报总结：养殖景气度底部复苏，后周期迎边际改善》 2022-09-20 《华创农业周报（20220912-20220918）：行业补栏积极性较弱，投资主线聚焦确定性》 2022-09-19 《华创农业周报（20220905-20220911）：猪价维持高位，重点关注养猪龙头》 2022-09-13 -22%-8%6%20%21/0921/1222/0222/0522/0722/092021-09-27~2022-09-23农林牧渔沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 农业周报（20220919-20220925） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、一周总览 ............................................................................................................................. 5 二、行情资讯 ............................................................................................................................. 7 （一）行情概览：大盘整体下跌，农业涨跌幅排名第二十三 ..................................... 7 （二）重点报告 .............................................................................................................