欣锐科技(300745)深度报告：新能源汽车电源总成龙头，优质项目放量在即

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月26日增 持欣锐科技（300745.SZ）新能源汽车电源总成龙头，优质项目放量在即核心观点公司研究·深度报告汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：余晓飞0755-819818140755-81981306tangxx@guosen.com.cnyuxiaofei1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值42.07 - 44.78 元收盘价36.53 元总市值/流通市值4566/3543 百万元52 周最高价/最低价88.90/23.51 元近 3 个月日均成交额333.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告新能源汽车电源总成龙头，原材料价格影响短期利润。新能源汽车电源总成主要由车载充电机（OBC）、直流变压器（DCDC）、高压配电箱（PDU）组成。公司 2006 年初进入新能源汽车产业，拥有车载电源原创性核心技术的全部自主知识产权，技术实力领先。2022 年上半年，公司实现销售收入 6.17 亿元，同比增长 58%；归母净利润 0.03 亿元，同比下降 70%；公司毛利率/净利率分别为 15%/0.5%。原材料价格上涨、芯片短缺和疫情反复影响了公司的短期利润。截至 2022 年，公司的主要客户有比亚迪、小鹏、极氪、吉利、长城、本田、现代等。800V 高压渐成趋势，欣锐科技前瞻布局 SIC 方案。提高充电速度可直接改善电动车消费者的用车体验，而大电流充电的局限性较为明显，因此 800V 高压平台渐成行业趋势，整车电子电气设备也需与之匹配。传统的硅基 IGBT在高开关频率以及高压下损耗会大幅提升，SIC 材料则具有耐高压、耐高温、高频等优点，热损耗可降低 50%，传导率高达 98.5%，已成为支撑 800V 高压平台的关键技术。欣锐科技前瞻布局 SIC 解决方案，产品主要基于 SIC 材料研发制造，深度受益于电动车 800V 高压化趋势。板集成技术提高产品可靠性，公司 G6 代产品减重降本。公司放弃了磁集成方案，坚决走板集成路线，在功能安全和可靠性上具有明显优势。公司 G6代板集成 11kw OBC 与 2.5kw DC/DC 二合一系统相比 G5 代物理集成体积下降42.6%，重量下降 32%；公司 G6 代板集成 11kw OBC 与 2.5kw DC/DC 与 PDU 三合一系统相比 G5 代物理集成体积下降 40%，重量下降 35%。2025 年市场规模有望达到 369 亿元，欣锐科技当前市占率为 7%。三合一电源总成的单车价值量大约为 3000 元，假设 2025 年中国新能源汽车的销量达到 1230 万台，则国内三合一电源总成的市场空间可达 369 亿元。2022 年 7月，国内 OBC 装机量为 44 万套，同比增长 104%；欣锐科技的装机量为 3.2万套，同比增长 119%，市场份额 7.3%，排名第 5。我们预计，随着比亚迪DMI 车型、极氪 001、小鹏 P7 等优质车型进一步提高交付量，欣锐科技的市占率仍有较大的提升空间。投资建议：我们预计公司 2022/2023/2024 年的 EPS 分别为 0.42/1.36/2.61元，对应 PE 分别为 92/28/15 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：估值和盈利的不确定性风险，行业竞争加剧的风险，终端客户销量不及预期的风险，技术进步和产品更新的风险，关键人才流失风险，核心技术泄密风险，汽车消费刺激政策波动的风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3549352,0183,0494,125(+/-%)-40.7%164.2%115.9%51.1%35.3%净利润(百万元)-2852552169326(+/-%)-1153.1%-108.9%105.3%223.8%92.7%每股收益（元）-2.490.200.421.362.61EBITMargin-62.8%-2.0%0.5%5.1%8.6%净资产收益率（ROE）-35.0%2.2%4.4%12.9%21.2%市盈率（PE）-15.4188.191.628.314.7EV/EBITDA-26.2276.0224.842.523.4市净率（PB）5.404.144.023.653.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录车载电源龙头，坚持产品高端化布局..............................................................................................5深耕车载电源 16 年，行业龙头地位显著........................................................................................................5以车载电源系统为核心，切入燃料电池核心零部件......................................................................................8营业收入持续增长，多重利好有望释放盈利弹性..........................................................................................8加码扩充优质产能，保障订单供给................................................................................................................ 12OBC 是车载电源的核心，板集成路线加强安全性和可靠性.........................................................14OBC 是车载电源的核心，PFC 电路直接影响效率..........................................................................................14G6 代产品推出，板集成路线加强安全性和可靠性.......................................................................................172025 年车载电源市场空间有望达到 369 亿元，欣锐科技前瞻布局碳化硅方案.......................18新能源汽车加速渗透，车载电源总成市场空间广阔....................................................................................1