混动汽车行业深度报告：混动迎黄金发展期，自主崛起大有可为

汽车行业 | 证券研究报告 — 行业深度 2022 年 9 月 26 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 比亚迪 002594.SZ 272.95 买入 长城汽车 601633.SH 28.70 买入 广汽集团 601238.SH 12.80 未有评级 菱电电控 688667.SH 107.03 未有评级 阿尔特 300825.SZ 12.48 未有评级 资料来源：万得，中银证券 以 2022 年 09 月 26 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《汽车行业月报：8 月乘用车销量持续大幅改善，商用车销量增速转正》20220919 《汽车智能化系列报告空气悬架篇：悬架技术革新，空气悬架方兴未艾》20220914 《汽车行业 2022 年半年报综述：Q2 业绩触底，后续有望改善》20220905 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 汽车 [Table_Analyser] 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 [Table_Title] 混动汽车行业深度报告 混动迎黄金发展期，自主崛起大有可为 ] 受政策、成本和使用端驱动，叠加自主混动周期开启，混动市场空间广阔。自主混动技术领先且爆款设计能力强，占据行业主导地位。整车重点推荐比亚迪、长城汽车，关注广汽集团；零部件建议关注菱电电控、阿尔特。 支撑评级的要点  混动加速放量，将成为新能源重要增量。受益于政策端双积分和路线图、成本端混动车型成本下降、使用端牌照路权等因素推动，叠加比亚迪等自主优质混动车型供给增加，自 2021 年起混动市场加速升温，根据乘联会数据，2022 年 1-7 月，PHEV 车型零售销量为 62.6 万辆，同比增长 190.5%，远超 BEV 车型增速，渗透率提升至 5.7%；HEV 车型零售销量为 43.5 万辆，同比增长 42.9%，渗透率为 3.9%。我们预计 2025 年混动车型销量达 607万辆，2021-2025 年 CAGR 为 52%，混动车型在乘用车总销量中的渗透率达 19%。  混动技术原理为削峰填谷，不同架构各具特点。混动技术通过削峰填谷扩大高效工作区，达到提升热效率、降低油耗的效果。混动系统可按照电机布臵位臵、发动机和电动机连接形式、油电混合度和外接充电能力等标准进行分类，不同架构有不同优缺点。  各车企不断切换或迭代混动技术，双电机串并联架构将成主流。研发难度、成本、经济性、动力性和优化空间是车企选择混动路线的重要因素。THS 系统曾经是主流路线，目前以电为主、性价比较高的双电机串并联架构成为主流。比亚迪、长城汽车、广汽集团、吉利采取双电机串并联架构，上汽集团和长安汽车在采取单电机架构的同时也在积极储备双电机技术，奇瑞则采取最为复杂的双电机串并联架构。  PHEV 市场自主品牌稳坐龙头，HEV 市场自主品牌份额有望反超。目前自主品牌绝对主导 PHEV 市场，外资品牌难以追赶，其中比亚迪独占鳌头，我们预计比亚迪将持续领跑，国内其他自主品牌追赶。目前日系垄断 HEV市场，自主 HEV 品牌正在松动局面，随着优质供给增加，自主品牌市场份额有望反超日系品牌。 投资建议  整车：重点推荐混动技术及产品领先的比亚迪、长城汽车，关注广汽集团。  零部件：建议关注菱电电控（混动电控）、阿尔特（DHT 变速箱）。 评级面临的主要风险  1）汽车销量不及预期；2）混动车型渗透率不及预期；3）原材料价格大幅上涨；4）汽车芯片短缺。 [Table_Companyname] 2022 年 9 月 26 日 混动汽车行业深度报告 2 目录 混动加速放量，将成为新能源重要增量 ................................................ 7 行业现状：混动市场持续升温，PHEV 增速超过 BEV ............................................................. 7 行业驱动：政策+成本+体验，三轮驱动混动市场发展 ........................................................... 11 市场空间：2025 年混动车型销量超 600 万辆 ........................................................................ 16 混动技术原理及架构 .......................................................................... 18 混动技术原理：削峰填谷，扩大高效工作区 .......................................................................... 18 混动技术分类：构型多样，特点各异 ..................................................................................... 19 各车企不断切换或迭代混动技术，双电机串并联架构将成主流 .......... 25 多因素影响混动技术路线选择，双电机并联架构优势明显 .................................................... 25 主流车企的技术路线及车型规划 ............................................................................................ 28 奇瑞：鲲鹏 DHT 技术难度和成本最高，覆盖场景最全 ......................................................... 46 PHEV 市场自主品牌稳坐龙头，HEV 市场自主品牌将反超 ................ 48 格局现状：PHEV 市场比亚迪稳坐龙头，HEV 市场日系主导局面松动 ................................. 48 格局展望：比亚迪持续领跑，其他自主品牌追赶 ................................................................... 49 投资建议 ............................................................................................ 52 比亚迪：技术+供应链双轮驱动，纯电插混周期强势 ......................................