2022年海外经济观察系列（六）：三个逻辑看美国通胀拐点

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 09 月 26 日 专题研究 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 周子凡 S0350121010075 zhouzf@ghzq.com.cn [Table_Title] 三个逻辑看美国通胀拐点 ——2022 年海外经济观察系列（六） 相关报告 《 ——探秘利率中枢（二） ： 利率下行还有多少空间？ *靳毅》——2022-09-20 《 2022 年区域城投面面观系列（三） ： 从土地市场看安徽城投 *靳毅，姜雅芯》——2022-09-16 《 ——探秘利率中枢（一） ： 利率还有下行空间吗？ *靳毅》——2022-09-16 《 2022 年区域城投面面观系列（二） ： 安徽省城投债务面面观 *靳毅，姜雅芯》——2022-09-15 《 2022 年区域城投面面观系列（一） ： 安徽城投全景解析 *靳毅，姜雅芯》——2022-09-14 ◼ 9 月份议息会议，鲍威尔进行 3 大关键“鹰派”指引：1）没有明确回答何时减缓加息，表示未来可能会将利率维持在较高水平一段时间；2）货币政策收紧越慢，经济软着陆的可能性就越低；3）需要将目前各期限“实际利率”都提升至正值。 美联储已经做好准备“牺牲”经济，以换取通胀快速下行。目前加息的背后，通胀才是主线，下阶段美国通胀回落的速率至关重要。 ◼ 目前美国通胀有 3 大顽固症结：1）全球需求有韧性，大宗商品价格仍在高位运行；2）前期房价的上涨带动房租价格持续上行，成为当下美国通胀的“中流砥柱”。 3）疫情后劳动参与率的下降导致招工难，进而催生“薪酬通胀螺旋”。 ◼ 我们认为，以上 3 大关键症结将在 2023 年一季度产生松动，届时通胀下行动力将增强，也将是通胀回落的重要观察期：1）全球加息共振，大宗商品价格仍有进一步下行空间。2） Zillow 观察房租指数出现松动，预示着房租涨价或将见顶。3）地产的溢出效应或将使得就业市场开始松动，或将逐步瓦解“薪酬通胀螺旋”。届时，一旦通胀回落速率超预期，则当下加息预期也有望提前见顶。 ◼ 风险提示 全球经济超预期衰退，全球通胀超预期上行，新冠疫情传播超预期，历史经验推演存在误差。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 目录 1、 新“沃尔克时刻” ...................................................................................................................................................... 4 2、 美国通胀的三大症结 .............................................................................................................................................. 6 3、 通胀何时快速消退？ .............................................................................................................................................. 7 4、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1：9 月份议息会议点阵图 ........................................................................................................................................ 4 图 2：CME Fed Watch Tool 隐含加息节奏 ................................................................................................................... 5 图 3：9 月份议息会议前后各期限实际利率 ................................................................................................................... 5 图 4：2022 年美联储不断下修经济增长预期 ................................................................................................................ 5 图 5：美国经济综合指标展现韧性 ................................................................................................................................ 5 图 6：美国核心 PCE 环比折年率 .................................................................................................................................. 6 图 7：大宗商品价格高位运行 ........................................................................................................................................ 7 图 8：美国房价领先房租价格 16 个月 ........................................................................................................................... 7 图 9：美国职位空缺率和离职率高企 ......................................................................................