策略周观点：可能会再次V型反弹

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 可能会再次 V 型反弹 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2022 年 9 月 25 日 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱： zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可能会再次 V 型反弹 [Table_ReportDate] 2022 年 9 月 25 日 [Table_Summary] 核心结论：始于 7 月的调整，近期再次加速，对中长期经济前景的担心再次发酵，私募的仓位已经接近或低于 4 月底的水平，我们认为调整已经接近尾声，指数可能会再次 V 型反转。2022 年 A 股的走势类似 2018-2019 年的压缩版。2018-2019 年，经济和盈利持续下降，但股市的熊市只出现在 2018 年（类似今年 1-4 月）。2019 年 Q1，股市 V 型反转，成长股领涨，类似今年 4 月底-6 月。随后 2019 年 Q2 开始，信贷的改善不持续，中美贸易冲突还在反复，股市出现了二次回撤（类似最近两个月的调整）。目前 A 股的经济、投资者仓位、估值、汇率环境类似 2019 年8 月初的低点，后续可能会再次出现 V 型反转，建议投资者积极做多。配置上我们认为，市场的风格正在往价值转变，这一转变至少是季度的，甚至有很大的概率演变为年度的风格转变。 ➢ （1）私募仓位重回低位，股市调整空间有限。从华润信托的统计数据来看，4 月底-6 月，私募仓位快速回补，8 月底已经重新回到低位，9 月大概率还在快速下降的过程中，所以现在的仓位大概率已经达到或者低于4月底的水平。从历史数据能够看到，当私募仓位接近或低于 55%时，大概率是指数底部，如 2008 年下半年、2009 年 Q3、2015 年 Q4、2016 年 2 月、2018 年 Q4，股市往下继续下跌的空间有限。 ➢ （2）对比 2018-2019 年，大概率未来一个季度内会出现一次类似2019 年 8-9 月的二次反转。我们认为 2022 年 A 股的走势类似 2018-2019年的压缩版。2018-2019年，经济和盈利一直持续下降，但股市下跌最快的阶段主要是 2018 年（类似今年 1-4 月）。2019 年 Q1，伴随着信贷改善、利率下降和中美贸易谈判的预期，股市V型反转，成长股领涨，类似今年 4 月底-6 月。随后 2019 年 Q2 开始，投资者发现，信贷的改善不持续，中美贸易冲突还在反复，股市出现了二次回撤，这和最近 2 个月 A 股的调整类似，驱动 4-6 月指数上涨的经济恢复预期和疫情改善预期，都出现了反复。 ➢ （3）市场再次往上的力量：继续稳增长。4 月底的反转，主要利多有三个，最先是稳增长政策（反弹之前出现的），之后是上海疫情缓和（反弹初期出现的），随后是 6 月地产销售数据的改善（反弹后期出现的）。这些利多虽然都没有持续很久，但由于股市整体估值较低，指数的涨幅依然很大。我们认为，类似的逻辑，10 月可能会再次出现，已经出现的利多是疫情数据再次缓和，后续还会继续加强的是稳增长的政策，从社融数据来看，近期回升力度变弱，但相比21年下半年-22年初的负增长依然好很多，后续依然有继续回升的可能。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：可能会再次 V 型反转 ............................................... 4 二、上周市场变化 ............................................................... 9 风险因素 ...................................................................... 12 表 目 录 表 1：近期利多利空梳理 ......................................................... 7 表 2：配置建议表 ............................................................... 8 图 目 录 图 1：私募仓位再次回到较低水平（单位：点数） ................................... 4 图 2：当下类似 2019 年 8 月初（单位：点数） ...................................... 5 图 3：2019Q2-2020 年初社融再次回落（单位：%） ................................... 5 图 4：2020 年初疫情后经济很差（单位：%） ........................................ 5 图 5：汇率贬值后期，股市逐渐不受影响（单位：%） ................................ 6 图 6：社融 12 个月滚动同比并没有重回负增长（单位：%） ............................ 6 图 7：疫情风险比 4 月份小很多（单位：例，点数） .................................. 6 图 8：跨年大势研判（单位：点数） ............................................... 7 图 9：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） ........................................... 9 图 10：申万一级行业周涨跌幅（单位：%） ......................................... 9 图 11：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%） ....................................... 9 图 12：概念类指数周涨跌幅（单位：%） ........................................... 9 图 13：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%） .................